发布日期:2023-07-01 作者:肥仔
文/ 程实(工银国际研究部首席经济学家) 张弘顼
英国经济学家威廉·斯坦利·杰文斯曾说过,“The theory of Economics must begin with a correct theory of consumption(经济学理论必需从准确的消费理论最先)。” 8月中国社会消费品零售数据远低在市场遍及预期 (2.5%vs7%)。我们认为,延续疲弱的消费数据或将进一步拖累全年中国经济增速。
本文以英国经济学家凯恩斯的绝对收入假说(Absolute income hypothesis)、美国经济学家弗里德曼的持久收入假说(Permanent income hypothesis)、美国经济学家莫迪利安尼的生命周期假说(Lifecycle hypothesis),和美国经济学家杜森贝利的相对收入假说(Relative income hypothesis)作为理论根据,连系后疫情期间中国经济的具体状态,系统性地摸索了当前阶段中国消费疲弱的背后逻辑 (图1)。
基在我们的研究,现阶段中国消费增速动力不足的首要身分包罗:1)消费者可安排收入增速下滑;2)房地产市场政策调控;3)中国生齿老龄化;4)疫情对居平易近消费习惯的影响。
绝对收入假说:中国居平易近人都可安排收入下滑
凯恩斯经由过程研究收入与消费的关系,摸索了消费者若何在储蓄与消费之间进行选择。基在凯恩斯的阐发,当前私家消费一般取决在当前的小我收入。跟着当前收入增添,消费者的消费支出意愿也将提高,但消费支出增速与收入增速常常是分歧步的。同时,在分歧阶层的消费人群中,收入转化为消费的比例会跟着收入的増加而不竭下降。特别是高收入人群的边际递减消费偏向加倍显著在低收入人群。
基在绝对收入假说,遭到疫情冲击,疫情前中国居平易近人都可安排收入增速均值为8.5%,而疫情后中国居平易近可安排收入增速均值已降落至6.5%。同时,中国居平易近人均工资收入增速由疫情前的8.7%已下滑至疫情后的7.0%(2020~2021两年复合增加)。基在绝对收入假说,劳动者工资程度整体下滑使得可安排收入进一步降落,终究致使私家消费支出意愿降落。我们从中国CPI(居平易近消费指数)的疲弱表示便可以看出,中国居平易近消费支出下滑使得本年中国焦点CPI始终保持在较低程度。
持久收入假说:地产调控限制短时间居平易近消费支出
正如货泉学派持久以来对凯恩斯学派的狠恶报复,弗里德曼对凯恩斯的绝对收入假说一如既往地提出了攻讦。他认为居平易近消费几多不该该取决在当前现期收入的绝对程度,而取决在居平易近的持久性收入。好比居平易近不测取得的奖金或财务付出转移收入很难影响居平易近的现实消费,只有持久平均的预期内收入(如房地产和持久人力本钱收入)才会现实影响人们的消费程度。
按照我们的不雅察,虽然我们很难断言居平易近临时性收入的提高对居平易近消费支出影响不存在显著性(好比,美国在疫情爆发后经由过程年夜量的财务付出转移确切有用提高了居平易近的消费支出程度),但从居平易近的持久预期收入来看,连系中国的现实环境,我们发现房地产市场的严酷调控确切会阶段性影响居平易近消费支出。
疫情冲击使得居平易近最先对持久收入的平安性和不变性加倍正视,是以居平易近避险情感使得中国消费者的购房意愿进一步加强。这也是为何本年上半年房地产在疫情冲击后表示亮眼。具体来讲,上半年疫情使得住房调控相干政策临时退位,地产发卖面积强势回升,带动中国内需1、二季度稳健恢复。这一方面反应了地产商在地产库存去化与房企资金压力加年夜下刺激发卖回款的意愿加强;另外一方面反应了居平易近购房意愿的提高拉动了中国私家消费的恢复。但是,进入下半年,陪伴着中国疫情慢慢获得周全节制,峻厉的地产调控政策最先重启,在银行信贷投放对地财产的严酷节制下,居平易近贷款增量最先回落,居平易近购房消费获得较着限制。
固然,从持久来看,中心当局是但愿经由过程现阶段的地产调控政策最先指导中国住房价钱预期回落,从而更好地将储蓄转化为金融和工业本钱,以撑持中国经济进一步转型进级。
生命周期假说:老龄化影响家庭消费
与凯恩斯和弗里德曼偏重的维度分歧,莫迪利安尼和美国经济学家布伦贝格提出的生命周期理论,强调了小我当前消费支出与其小我地点家庭平生的全数预期收入是彼此联系的。具体来讲,每一个消费者会按照本身地点家庭平生的全数预期收入来放置本身的消费支出。是以,每一个家庭在分歧的生命周期中(一般分为青年期间、中年期间、老年期间),会调剂其全数收入在消费与储蓄之间的分派比例,以实现平生消费功效方针的最年夜化。
按照生命周期假说的家庭消费函数,在生齿布局连结不变的环境下,家庭持久边际消费偏向是不变的。也就是说小我消费支出与可安排收入和劳动出产率之间存在较不变的关系。但假如一个国度的生齿组成比例产生显著性转变,小我的边际消费偏向也会产生转变。
连系中国的现实环境,当前中国已不成避免地迈入了老龄化社会。老年人比例的不竭提高可能会进一步增添老年人群体在医疗和养老方面的消费支出。但与此同时,老龄化也将最先显著影响以80后和90后为代表的独生后代家庭的边际消费偏向。
基在我们的阐发,以80和90年月为代表的独生后代家庭边际消费偏向存鄙人滑迹象,这是由于当80和90年月人群进入中年阶段后,虽然家庭收入整体味增添,但消费在收入中所占的比例在下降。这是由于一方面独生后代家庭需要面对了偿青年阶段所积累的欠债(好比按揭贷款)。另外一方面,因为贫乏兄弟姐妹分管家族财政压力,独生后代会将一部门收入储蓄博鱼体育起来用在防老和养老。在生命周期消费函数模子中则表示为消费函数整体程度的下移(图5)。
相对收入假说:疫情对消费习惯发生持久影响
杜森贝利提出的相对收入假说首要经由过程对小我消费行动的具体研究,尝试性地发现了消费具有很强的社会“示范效应”。换句话说,人的消费行动不但会遭到本身收入的影响,还会遭到四周人群的消费程度和周边情况的影响。
除“示范效应”,杜森贝利的假说认为消费还具有“不成逆性”和“棘轮效应”。具体来讲,消费的“不成逆性”和“棘轮效应”表现在人的消费习惯构成以后易在向上调剂,但难在向下调剂。当小我收入提高,消费者会增添消费并尽量知足本身消费功效的最年夜化,而这类消费习惯一旦构成就难以逆转。是以,当收入下降时,消费者很难顺应本身状态去削减消费或调剂本身消费行动,在模子中表示为发生有正截距的短时间消费函数。
最近几年来中国电商和互联网金融等信息财产高速成长,以80后和90后为代表的中青年群体日渐成为市场消费主力,疫情前年青消费群体的即时消费和超前消费也在快速增添。但是,基在百度2020年年青人消费搜刮年夜数据,受疫情等外部情况冲击影响,年青人的消费习惯和趋向正在产生较着转变。此中,直播购物和储蓄理财的搜刮数据别离上升167%、46%,而逛街购物则降落了33%。面临疫情冲击带来的诸多不肯定性,年青消费群体的消费不雅正在趋势在理性。
我们认为,这类消费趋向和习惯不会跟着疫情的竣事而竣事,在面临经济下行,就业压力较年夜和不肯定开消增添的环境下,消费的“示范性”和“棘轮效应”将使年青人的消费行动加倍趋势理性,以免增添更多的债务承担。
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