发布日期:2023-07-01 作者:肥仔
文/东方金诚首席宏不雅阐发师 王青、高级阐发师 冯琳
2021年8月宏不雅数据点评
事务:2021年8月范围以上工业增添值同比现实增加5.3%,前值6.4%;1-8月固定资产投资累计同比增加8.9%,1-7月为10.3%;8月社会消费品零售总额同比增加2.5%,前值8.5%。
首要不雅点:
整体上看,国内疫情防控进级、监管政策依然偏紧等身分影响,8月消费、投资等宏不雅经济数据延续下行,首要经济指标遍及不和预期。这显示当前经济下行压力较年夜,政策面适度向稳增加标的目的微调确有较强需要性。
工业出产方面,8月工业增添值增速进一步下滑,除因客岁同期基数有所抬升外,当月工业出产动能也有所放缓,这首要受需求端走弱拖累;同时,环保限产、芯片等要害原材料欠缺、上游商品涨价挤压利润空间等供给侧身分也对工业出产造成晦气影响。
投资方面,主因上年同期基数举高叠加本月增加动能削弱,1-8月固定资产投资同比增速回落,且以两年平均增速权衡的固定资产投资修复也在转弱。这与当前宏不雅政策向稳增加标的目的微调其实不符合,背后有三个缘由:一是前期疫情对投资项目施工带来短时间扰动;二是城投平台和房地产行业融资情况依然偏紧;三是跨周期调理下稳增加政策力度较为暖和,传导时候较长。值得留意的是,在政策面和行业盈利增加鞭策下,8月制造业投资两年平均增速连结上扬势头,投资布局延续优化。
消费方面,8月社零增速年夜幅下滑,部门归因在基数走高,但撇除基数影响的两年平均增速也较着放缓,显示消费需求走弱,背后的首要缘由是当月疫情防控进级,这对密接型办事业的负面影响要跨越商品消费,表示在8月餐饮收入同比乃至呈现负增加。
我们估计,9月工业出产扩大动能有望边际回暖,两年平均增速有改良,但受基数抬升影响,月度工业增添值同比增速将进一步下行;短时间内专项债刊行将会继续提速,加上疫情扰动和缓,9月基建投资增加势头或将有所改不雅,同时,利润改良叠加政策撑持,将继续带动制造业投资较快修复,但房地产投资料将延续下行;9月疫情对国内消费的扰动和缓,但影响仍在,加上楼市、车市难言回暖,和客岁同期基数抬升,当月社零增速将有所回升,但难见年夜幅反弹。
具体阐发以下:
1、工业出产:8月工业增添值增速进一步下滑,除因客岁同期基数有所抬升外,当月工业出产动能也有所放缓,这首要受需求端走弱拖累,同时,环保限产、芯片等要害原材料欠缺、上游商品涨价挤压利润空间等供给侧身分也对工业出产造成晦气影响。
8月工业出产增速进一步放缓,当月工业增添值同比增加5.3%,增速较上月下滑1.1个百分点,为客岁8月以来最低。这部门归因在客岁同期基数有所抬升,但撇除基数影响的两年平均增速也从上月的5.6%小幅下滑至5.4%,注解工业出产动能也有所削弱,这也表现在当月工业增添值经季调后的环比增速仅为0.31%,较上月微幅改良0.01个百分点,处在客岁3月以来的偏弱扩大程度。
图1 范围以上工业增添值增速
数据来历:WIND,东方金诚
我们认为,7月以来工业出产扩大动能较着削弱首要受需求走弱拖累。从内需来看,房地产调控政策积累效应影响下,商品房发卖年夜幅下挫,此前韧性实足的房地产投资增速也自6月起不竭下行,而在处所当局基建动力不足、严控处所当局隐性债务布景下,平台融资受限,基建投资延续低迷;消费方面,后疫情阶段我国消费修复延续偏缓,反应疫情对经济运行的中持久影响,8月国内疫情防控进级致使终端需求走弱,消费修复遭到较着干扰。从外需来看,8月出口金额继续高增,但从量价角度来看,8月出口增速回升首要受出口商品价钱上涨带动,出口货运量增速则较着放缓(见图2),这也与当月PMI新出口定单指数在缩短区间进一步下探相一致。
需要申明的是,除需求走弱这一焦点拖累身分外,8月工业出产也遭到疫情防控等短时间身分扰动,同时环保限产、芯片等要害原材料欠缺、上游商品涨价挤压利润空间等供给侧晦气身分的影响也仍然存在,从而加年夜了当月工业增添值增速的下滑幅度。
图2 出口金额增速和出口货运量增速
数据来历:WIND,东方金诚
分门类来看,8月元煤产量增速回升,带动采矿业增添值同比增速较上月加速1.9个百分点至2.5%;8月电力、燃气和水的出产和供给业增添值同比增速则有所放缓,从上月的13.2%下滑至6.3%,与当月发电量同比仅增加0.2%(前值9.6%)相一致;在工业中占比最高的制造业增添值8月同比增速较上月下滑0.7个百分点至5.5%,为当月工业出产减速的首要拖累。从制造业各细分行业看,8月汽车、钢铁、非金属矿物成品、纺织、化工、金属成品、通用装备等行业增添值增速与上月比拟均有所放缓。此中,受需求降温和芯片欠缺致使部门车企停产、限产影响,8月汽车制造业增添值同比跌幅从上月的-8.5%进一步加深至-12.6%。
图3 三年夜门类增添值增速
数据来历:WIND,东方金诚
图4 制造业各细分行业增添值当月同比增速(%)
数据来历:WIND,东方金诚
我们估计,9月疫情影响有所削弱、逆周期调理政策发力有望带动需求端改良,加上煤炭产能加快释放,工业出产动能料将边际回暖。但总需求不振、供给瓶颈和本钱上涨压力等身分对工业出产的掣肘依然存在,且从高频数据来看,9月以来高炉开工率、半钢胎开工率等延续下滑,加上客岁同期基数走高,工业增添值同比增速或将进一步下行。估计9月工业增添值同比增速将降至4.8%,对应两年平均增速回升至5.8%。
2、固定资产投资:8月投资数据不和预期,内部门化加重。
因为上年同期基数举高叠加本月增加动能削弱,1-8月固定资产投资同比增速回落,并且以两年平均增速权衡的固定资产投资修复也在转弱。这与当前宏不雅政策向稳增加标的目的微调其实不符合,背后有三个缘由:一是前期疫情对投资项目施工带来短时间扰动;二是城投平台和房地产行业融资情况依然偏紧;三是跨周期调理下稳增加政策力度较为暖和,传导时候较长。值得留意的是,在政策面和行业盈利增加鞭策下,8月制造业投资两年平均增速连结上扬势头,投资布局延续优化。
1-8月固定资产投资同比增加8.9%,随上年基数举高,增速延续年头以来的回落势头。为消弭上年低基数影响,以能正确表现固定资产投资修复进度的两年平均增速权衡,1-8月的两年平均增速为4.0%,较前值下滑0.3个百分点,为持续第二个月下行,且较着低在疫情前的增加程度。
从内部布局上看,8月固定资产投资修复动能削弱,首要受当月基建投资(不含电力)同比呈现较年夜幅度负增加有关,别的,当月房地产投资增速也鄙人滑,而制造业投资修复进度则较着加速,对当月固定资产投资数据构成主要支持。以上态势注解,除国内疫情等短时间身分扰动外,政策面针对城投平台、房地产的融资束缚对基建和房地产投资的按捺感化在8月进一步闪现。事实上,近期财务、金融稳增加政策频出,特殊是要求“公道掌控预算内投资和处所当局债券刊行进度,鞭策本年底来岁初构成什物工作量”,和央行7月周全降准落地。但在跨周期调理下,政策力度相对暖和,以房地产调控和压降处所当局隐性债务为代表的防风险办法未见放松,这也致使从稳增加政策旌旗灯号释放到投资数据改良的时滞拉长。
图5 8月固定资产投资延续走弱,两年平均增速持续第二个月下行
数据来历:WIND,东方金诚
制造业投资:1-8月,制造业投资同比增加15.7%,首要受上年基数举高影响,增速较前值回落1.6个百分点,属正常走势。以两年平均增速权衡,1-8月制造业投资增加3.3%,较前值改良0.2个百分点,已高在疫情前2019年全年累计同比增速。别的,8月制造业投资修复进度较着好过基建投资,位列三年夜类投资第二位,且近期修复进度正在延续加速——据我们测算,8月当月制造业投资同比增加7.1%,已跨越当月房地产投资增速(6.1%),在所有投资板块中处在领先位置,单月两年复合增速升至6.3%,较上月加速0.1个百分点。
制造业投资修复动能改良背后有两个直接缘由:一是近期工业品价钱年夜幅上涨,中上游行业利润年夜幅改良。博鱼体育数据显示,1-7月全国范围以上工业企业利润总额同比增加57.3%,两年平均增加20.2%;范围以上工业企业营业收入利润率为7.09%,比2020年1-7月提高1.43个百分点。这对以平易近营企业为主的制造业投资具有较强鞭策感化。二是在“十四五”计划中,巩固制造业的根本地位、增进制造业转型进级被肯定为下一个阶段宏不雅经济治理的重心地点。2021年是“十四五”开局之年,近期政策面临制造业企业融资撑持力度延续加年夜。此中,上半年制造业中持久贷款余额同比增加41.6%,持续4个月跨越了40%,这一增速比上年同期高16.9个百分点,比全数财产的中持久贷款增速高24.8个百分点。此中,高手艺制造业中持久贷款增加46.3%,连结很高的增速。
如许来看,短时间内利润改良叠加政策撑持,将继续带动制造业投资较快修复。以两年平均增速权衡,全年制造业累计投资增速有望接近两位数,并将成为拉动2021年经济增加的主要动力之一。不外值得留意的是,年头以来年夜宗商品价钱升幅庞大,估量四时度价钱增幅会有所回落,但绝对价钱程度仍将处在高位。在价钱上涨向终端消费传导不顺畅的布景下,将来纺织业等下流制造业行业利润会遭到较年夜水平挤压,这对后续制造业投资可能带来必然晦气影响。
图6 以两年平均增速权衡,制造业投资修复动能延续加强
数据来历:WIND,东方金诚
房地产投资:1-8月房地产投资累计同比增加10.9%,两年平均增速为7.7%,别离比上月下滑1.8和0.3个百分点。据我们测算,8月当月房地产投资同比增加6.1%,增速较上月下滑0.4个百分点。8月房地产投资增速下行,部门缘由在在上年同期基数举高,但当月增加势头较弱是更加主要的拖累身分,直接缘由是当月商品房新开工面堆集计增速年内初次呈现同比负增加,衡宇施工面堆集计同比增速也在延续下滑。
可以看到,在客岁下半年以来楼市调控延续加码、房地产金融监管较着收紧的布景下,8月房地产投资韧性延续削弱;且自6月房地产投资两年平均增速最先拐头向下后,这一势头已延续三个月。与此相印证的是,8月楼市较着降温,当月商品房发卖面积和发卖额同比增速别离降至-15.6%和-18.7%,均为持续两个月同比负增加,且这两项指标的两年平均增速也在显著下行,此中8月商品房发卖面积两年平均增速已进入负增加状况。这申明当前发卖端增速下行并不是基数缘由,而是楼市确切在降温,并正向投资端传导。
图7 楼市遇冷,房地产投资增加势头转弱
数据来历:WIND,东方金诚
客岁7月以来,房地产调控慢慢升温,前期出台的包罗“三条红线”和房地产贷款集中度治理等在内的宏不雅谨慎治理办法也在慢慢显效,各地其他调控办法也在加码。政策积累效应下,8月楼市走向或标记着房地产市场正在进入加快降温轨道。可以看到,近期房企拿地势头较着下滑,加速完工对投资的支持效应有削弱迹象。我们判定,下半年房地产投资增速大要率会延续下行态势。不外,下半年稳增加需求加年夜,在房价快速上涨势头获得遏制的条件下,将来一段时候房地产调控压力或将边际和缓。近期头部房企恒年夜债务风险升温,但在中心强调“避免在措置其他范畴风险进程中激发次生金融风险”的布景下,房地产行业信誉风险年夜范围爆发的可能性仍极低,下半年房地产投资仍有必然支持。我们估计,2021年全年房地产投资增速有望连结在7.0%摆布,与2020年根基持平。
图8 8月楼市发卖端持续两个月呈现同比负增加,政策调控压力闪现(%)
数据来历:WIND,东方金诚
基建投资:1-8月基建投资累计同比增加2.9%,增速较前值下行1.7个百分点。在修复进度方面,1-8月基建投资两年平均增速为0.2%,也较1-7月回落0.7个百分点。这显示8月基建投资增速下行,并不是仅是客岁同期基数举高而至。据我们测算,8月当月基建投资同比呈现了约7.0%摆布的负增加。我们认为,本年8月部门地域防疫办法进级,对基建项目施工有必然扰动。
不外,本年以来基建投资修复势头整体较缓,直接缘由包罗上半年处所当局新增专项债推延刊行,财务支出进度也较着滞后在往年,部门基建项目投资随之放缓;深层缘由在在,陪伴经济增加向常态程度回归,以基建投资为代表的逆周期调理需求降落,而节制当局杠杆率、提防处所当局隐性债务风险在政策议程中的位置前移。这些身分对年内基建投资增加都起到较强的按捺感化。
瞻望将来,短时间内专项债刊行将会继续提速,部门资金会在本年构成什物工作量,加上疫情致使的年夜规模防疫办法收紧等短时间扰动身分事后,9月基建投资增加势头或将有所改不雅。往后看,本年广义财务政策力度缩短幅度相对较年夜,节制处所当局隐性债务风险政策延续加码。这可能抵消“十四五”开局之年一批年夜项目上马对基建投资的鞭策感化,估计全年基建投资增速可能较客岁(2.9%)不升反降。
图9 8月基建投资修复动能继续放缓,累计两年平均增速降至春节后最低点
数据来历:WIND,东方金诚
3、消费:8月疫情扰动消费修复,需求削弱拖累社零增速年夜幅下行。
8月社零同比增速较上月年夜幅放缓6.0个百分点至2.5%,这与客岁同期基数走高有关,但撇除基数身分的两年平均增速也从上月的3.6%下滑至3.0%,反应消费增加动能也有所削弱。本年以来社零修复斜率延续偏缓且进程有所挫折,整体依然处在偏弱增加程度,注解疫情冲击致使的就业质量降落和居平易近收入增速下滑对消费的按捺感化依然存在。8月消费需求削弱主因疫情防控进级,而因疫情对密接型办事业的负面影响跨越商品消费,是以,8月餐饮收入同比增速较上月下滑18.8个百分点至-4.5%,商品零售增速下滑幅度相对较小,当月同比增速为3.3%,比上月低4.5个百分点。
图10 社会消费品零售总额同比增速
数据来历:WIND,东方金诚
图11 社零口径商品零售额和餐饮收入同比增速
数据来历:WIND,东方金诚
从限额以上各种别商品来看,8月首要表示出以下特点:一是大都种别商品零售额同比增速放缓,仅中西药品、文化办公用品、建筑和装璜材料等个体种别商品零售额增速小幅加速。二是商品房发卖降温影响涉房消费,8月家电和家具零售额同比增速下滑,特别是家电零售额同比增速下行幅度较年夜,不外,当月建筑和装璜材料零售额同比增速不降反升,我们认为这可能与价钱上涨有关。三是因为疫情时代积存的需求已根基完成回补,和芯片欠缺影响汽车出产、进而传导至零售端,加上疫情扰动,近期车市较着降温,8月汽车发卖更加平淡,汽车零售额同比跌幅从上月的-1.8%扩年夜至-7.4%,对当月社零整体增速发生不小拖累。
图12 限额以上批发零售业零售额同比增速(%)
数据来历:WIND,东方金诚
我们认为,9月国内疫情防控有所放松,对国内消费的扰动和缓,但9月中下旬福建疫情复兴,负面影响仍不容轻忽。同时,9月以来楼市延续降温,或将继续拖累涉房消费,而受供给端缺芯影响,车市也难言回暖。加上客岁同期基数有所走高,9月社零增速难见年夜幅反弹。估计9月社零增速将加速至4.0%摆布,对应两年平均增速小幅改良至约3.2%。
4、受近期疫情频频等身分影响,三季度经济运行或弱在预期;接下来稳增加政策效应会慢慢闪现,特殊是投资增加动能将会修复,四时度经济增加中枢有可能连结在5.0%至5.5%之间。
整体来看,受近期疫情频频等身分影响,三季度经济运行或弱在预期,GDP增速有可能低在市场此前遍及预期的6.2%。此中,虽然出口不测强劲,但内需中的消费、投资数据遍及偏弱。由此,7月30日中心政治局会议再提跨周期调理,监管层要求不变本年底来岁初经济,确保经济运行在公道区间。陪伴央行7月前瞻性周全降准,近期专项债刊行提速,可以说稳增加旌旗灯号已释放。我们估计,虽然将来疫情走势存在较年夜不肯定性,但当前我国财务、货泉政策空间足够,政策简直定性完万能够应对各类不肯定性身分的冲击。接下来稳增加政策效应会慢慢闪现,特殊是投资增加动能将会修复,四时度经济增加中枢有可能连结在5.0%至5.5%之间——这会略高在市场遍及预期的5.0%摆布的程度,全年经济增速仍有可能到达8.2%摆布。
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