发布日期:2023-07-01 作者:肥仔
摘 要
焦点不雅点
8月CPI同比0.8%,回落0.2个百分点,环比弱在季候性。一是猪价下跌压抑食物端,二是国内疫情影响办事价钱,三是总需求乏力,企业本钱压力向终端传导效力不高。估计CPI同比在9-11月回升、12月回落。8月PPI同比9.5%,回升0.5个百分点,出产资料涨价而糊口资料不变,煤、铝等涨幅较年夜,供给限制占主导。估计PPI同比在9-10月仍高且有反弹可能性、年末回落。对债市而言,PPI反弹不敏感,内需不足决议债市处在根基面顺风情况,后续存眷疫情、社融、国表里政策等扰动。股市而言,宏不雅类滞胀款式,狭义活动性不紧但广义活动性还不松,重布局、轻指数。
CPI走弱,疫情冲击与猪价压抑
8月CPI同比0.8%,回落0.2个百分点,CPI环比0.1%,弱在季候性。焦点CPI同比1.2%,回落0.1个百分点。CPI持续第三个月下行、焦点CPI年头以来初次回调,一是猪价继续下跌压抑食物端,猪肉CPI环比-1.4%,同比降幅扩年夜1.4个百分点;二是国内疫情影响出行消费,办事类价钱表示低迷,办事CPI环比降至汗青同期最低值、同比回落0.1个百分点;三是总需求乏力,企业本钱压力向终端传导效力不高。
PPI反弹,供给束缚与本钱传导
8月PPI同比9.5%,回升0.5个百分点,PPI环比0.7%,涨幅扩年夜0.2个百分点,PPI继续反弹且立异高,首要是出产资料涨价,糊口资料不变。一方面当月煤炭、铝等涨幅较年夜,供给端限制身分占主导,动力煤涨价首要系供给端国内产能受限和蒙煤进口受抑,铝与双控和缺电致使的减产有关;另外一方面半制品采购价钱涨幅仍年夜,财产链间存在本钱传导压力、但终端价钱不变,中下流压力凸起。
估计CPI短时间暖和回升
斟酌下半年经济放缓压力和基数身分,我们估计CPI同比在9-11月回升、12月回落。具体食物方面,猪肉仍供过在求、产能出清估计最少到来岁下半年,但短时间中秋国庆消费岑岭叠加收储政策有望对猪价构成支持。连系基数看,9-11月蚀品CPI同比有抬升压力。非食物方面,国内疫情受控与双节提振下,消费和办事或有所修复,但受制在教培等行业短时间负面冲击。在地产走弱趋向下,总需求照旧承压,本钱向终端传导阻力较年夜,估计非食物CPI与焦点CPI回升态势偏暖和。
估计PPI短时间照旧高企
我们估计下半年年夜宗商品价钱在需求放缓下走势偏震动,连系基数看,PPI同比在9-10月仍高且有反弹可能性、年末回落。具体而言,估计根基金属涨价空间不年夜,需求端美国耐用品消费有所透支、国内地产投资继续走弱,供给端铜矿等新增产能最先投放,国内改正活动式减碳、撑持年夜宗商品保供等。而油价仍有上涨压力,首要是全球社交经济有待恢复,交通用油和化工品需求仍有修复空间。美元方面,近期美国疫情有所好转、QE退出邻近,美元或阶段性强势压抑年夜宗商品价钱。不外,10月份美国进入新财年,仍需警戒美国基建法案对年夜宗扰动。
风险提醒:油价上涨超预期、内需恢复好过预期。
2021年8月通胀点评
8月CPI同比0.8%,市场预期1.0%,前值1%;环比0.1%。
8月PPI同比9.5%,市场预期9.1%,前值9%;环比0.7%。
(本文市场预期均指Wind一致预期)
CPI走弱,疫情冲击与猪价压抑
8月CPI同比0.8%,回落0.2个百分点,此中翘尾身分为0.2%;CPI环比0.1%,弱在季候性(汗青同期均值为0.4%)。焦点CPI同比1.2%,回落0.1个百分点。CPI继续下行、焦点CPI年头以来初次回调,一是猪价继续下跌压抑食物端,二是国内疫情影响出行消费,办事类价钱表示低迷,三是总需求乏力,企业本钱压力向终端传导效力不高。
分项来看:
8月CPI食物同比-4.1%,回落0.4个百分点,环比0.8%(汗青同期均值为1.4%)。(1)猪价跌幅缩窄,环比-1.4%,同比降幅扩年夜1.4个百分点。供给端,生猪产能已充实恢复,7月末全国能繁母猪和生猪存栏量别离恢复到2017年底的101.6%和100.2%。而需求端,8月本土疫情再次冲击餐饮行业,猪肉消费仍然乏力;(2)夏日水果供给足够,鲜果价钱延续季候性下跌走势,环比-0.4%;(3)菜价涨幅扩年夜,环比8.6%,夏日高温多雨叠加国内疫情影响鲜菜发展与物流运输,近期供给改良,菜价稳中趋降;(4)蛋类季候性涨价,环比7.3%,系高温多雨影响蛋鸡产量。
8月CPI非食物同比1.9%,回落0.2个百分点,环比-0.1%(汗青同期均值为0.1%)。此中,仅糊口用品办事和穿着类环比涨幅略高在季候性均值,而其他用品办事、交统统信和医疗保健环比年夜幅弱在季候性。首要是8月国内疫情分散影响出行类办事消费,机票和宾馆住宿等价钱承压,办事CPI环比降至汗青同期最低值。另外国际油价回落带动交通用燃油下跌。
PPI反弹,供给束缚与本钱传导
8月PPI同比9.5%,回升0.5个百分点,此中翘尾身分约为1.8%;PPI环比0.7%,涨幅扩年夜0.2个百分点。PPI继续反弹且立异高,首要是出产资料涨价,糊口资料不变。一方面当月煤炭、铝等涨幅较年夜,供给端限制身分占主导,另外一方面半制品采购价钱涨幅仍年夜,财产链间存在本钱传导压力、但终端价钱不变,中下流压力凸起。
分项来看:
PPI出产资料环比0.9%,涨幅扩年夜0.3个百分点,同比12.7%。分商品看,(1)能源(环比2.4%)涨幅较年夜,此中动力煤涨价首要系供给端国内产能受限和蒙煤进口受抑,今朝国内沿海八省电厂库存可用天数处在近5年同期低位,固然夏日用电岑岭渡过,但电厂冬储提早补库存可能仍支持煤价高企,而国际油价回落首要受7~8月全球疫情反弹影响;(2)有色金属(环比1%)涨幅扩年夜,近期铝强铜弱,前者与双控和缺电致使的减产有关,后者系国内抛储压抑和全球铜矿供给改良;(3)黑色金属(环比0.2%)涨势偏弱,粗钢减产弱化铁矿石需求、跌幅较年夜,而地产与汽车等用钢需求弱化,钢材供需博弈、价钱波动较年夜;(4)其他工业原料与半制品采购价钱(环比0.4%),保持较年夜涨幅,反应财产链间的本钱传导压力。
PPI糊口资料环比持平,收窄0.1个百分点,同比0.3%。此中,穿着类上涨、耐用消费价钱下跌,其他种别安稳。本钱压力向终端畅通与批零环节的传导照旧不顺畅。
估计CPI短时间暖和回升
斟酌下半年经济放缓压力和基数身分,我们估计CPI同比在9-11月回升、12月回落。具体食物方面,猪肉仍供过在求、产能出清估计最少到来岁下半年,但短时间中秋国庆消费岑岭叠加收储政策有望对猪价构成支持。连系基数看,9-11月蚀品CPI同比有抬升压力。非食物方面,国内疫情受控与双博鱼体育节提振下,消费和办事或有所修复,但受制在教培等行业短时间负面冲击。在地产走弱趋向下,总需求照旧承压,本钱向终端传导阻力较年夜,估计非食物CPI与焦点CPI回升态势偏暖和。
估计PPI短时间照旧高企
我们估计下半年年夜宗商品价钱在需求放缓下走势偏震动,连系基数看,PPI同比在9-10月仍高且有反弹可能性、年末回落。具体而言,估计根基金属涨价空间不年夜,需求端美国耐用品消费有所透支、国内地产投资继续走弱,供给端铜矿等新增产能最先投放,国内改正活动式减碳、撑持年夜宗商品保供等。而油价仍有上涨压力,首要是全球社交经济有待恢复,交通用油和化工品需求仍有修复空间。美元方面,近期美国疫情有所好转、QE退出邻近,美元或阶段性强势压抑年夜宗商品价钱。不外,10月份美国进入新财年,仍需警戒美国基建法案对年夜宗扰动。
市场启迪
焦点CPI疲软,短时间疫情冲击叠加中期地产走弱等压力下,内需不强。而PPI反弹、PPI-CPI铰剪差继续立异高,制造业企业压力不减。我们此条件示本轮PPI压力主因外部供需身分、短时间高位运行,CPI受制在内需不强、上行迟缓,铰剪差收敛速度将慢在以往周期。
对政策而言,内需不强,通胀不是首要矛盾。二季度货政履行陈述增添了通胀着墨、认为稳住通胀的要害是要管住货泉,但暗示我国M2增速与疫情前根基相当、与名义GDP增速根基匹配,通胀压力整体可控。但是PPI-CPI铰剪差高企反应的经济不安定、不服衡问题仍然存在,货泉政策连结活动性公道丰裕取向未改,支小和碳减排等布局性政策落地中,四时度存在降准可能但降息几率还较小。财务存在暖和发力的需要性和空间,但广义财务仍受制在隐债严控,基建改良但不高估,来岁前置特点更较着。
对债市而言,PPI反弹不敏感,内需不足决议债市处在根基面顺风情况。后续利率向下冲破身分可能在在房地产与出口超预期下行、国内疫情频频和外资行动转变等。而向上冲破的身分可能在在疫情停息、社融拐点、换届之年稳增加诉求、美国基建打算和QE退出节拍,和理财赎回冲击等。对股市而言,宏不雅类滞胀款式,狭义活动性不紧但广义活动性还不松,重布局、轻指数,存眷政策驱动下的主题赛道。传统制造业龙头存眷PPI-CPI,估计年末到来岁一季度迎来起色,建筑等周期股有买卖机遇,消费股仍需期待根基面起色。
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