发布日期:2023-08-06 作者:肥仔
文/ 瑞银证券中国首席经济学家汪涛
数据前瞻:6月PPI走弱,经济勾当表示纷歧;二季度GDP同比增加8%摆布
我们估量行将发布的6月和二季度经济数据将显示,比拟2019年同期程度,经济勾当再度表示纷歧,且因为基数效应减退,年夜部门经济勾当的同比增速可能较5月有所放缓。此中,比拟5月,我们估量制造业投资较2019年同期的增幅进一步反弹,而房地产和基建投资较2019年同期增幅可能小幅收窄。出口可能连结稳健,但较2019年同期增速也可能比5月缩小,而社会消费品零售可能受近期部门地域经济勾当限制临时收紧影响而有所走弱。加上部门遭到芯片欠缺、年夜宗商品价钱较高、装备检验等身分影响,工业出产较2019年同期增幅可能不和上月。PPI同比增速可能较5月的高位小幅回落,而CPI也可能遭到食物价钱下跌拖累略有下行。整体信贷增速可能进一步放缓、信贷脉冲跌幅扩年夜。我们估计二季度GDP同比现实增速放缓至8%摆布,但环比增速较一季度加速。具体拜见我们的高频数据监测和逐日经济勾当追踪。
下半年经济有望继续回暖,但我们对2021年GDP增速猜测面对下行风险
朝前看,本年全球经济有望年夜幅回暖、且中国供给链的韧性较强,这都应能对出口勾当构成必然支持,不外下半年出口同比增速可能跟着基数的抬升而放缓至个位数。受益在企业营收和决定信念不竭改良、产能操纵率高位运行,和延续的信贷政策撑持,企业本钱开支也应能进一步反弹。这应能部门抵消房地产勾当和基建投资因为政策撑持削弱和相干信贷收紧而走弱所酿成的拖累。跟着居平易近收入和消费者决定信念改良,居平易近消费也有望进一步苏醒(特别是办事类消费),不外消费可能面对来自疫情相干不肯定性的下行压力。不外,斟酌到基数抬升,下半年GDP同比现实增速可能放缓至5-6%。鉴在近期经济增加动能偏弱,特别是消费的苏醒慢在预期,我们今朝对2021年全年GDP现实增速为9%的猜测面对更多下行风险。
下半年政策正常化是不是会继续推动?
下半年新增处所当局专项债券刊行有望反弹。同时,虽然客岁同期基数很高,但一般公共预算支出也有望连结同比小幅正增加。不外,我们认为下半年处所债刊行和财务支出加速首要是由于上半年程序迟缓,这其实不意味着财务政策的较着放松。事实上,对处所当局融资平台融资的管控,和对处所当局专项债刊行的审核可能会仍然偏严。另外,当局可能会更加谨慎和耐烦地评估整体经济苏醒的势头,由于近期经济增加的表示可能遭到了部门地域经济勾当临时受限和若干供给瓶颈等身分的扰动。我们估计本年底整体信贷增速可能放缓至10.5%、并在四时度企稳,信贷脉冲在10月摆布见底。另外,当局在房地产相干信贷、处所当局融资平台融资、互联网金融、反垄断和影子信贷方面的监管政策可能会继续偏紧。不外,固然整体信贷增加偏弱,但企业中持久贷款连结稳健,应能支持企业的持久投资。
数据前瞻:6月PPI走弱,经济勾当表示纷歧;二季度GDP同比增加8%摆布
6月统计局制造业PMI小幅下滑0.1个百分点至50.9。新定单指数小幅上行0.2个百分点至51.5,新出口定单指数则下行0.2个百分点至48.1。制造业PMI走弱首要受累在出产量指数降了0.8个百分点至51.9,必然水平上是因为6月部门企业出产勾当遭到芯片、煤炭、电力供给重要和装备检验等身分影响。采购量指数小幅下降0.2个百分点,但原材料(升0.3个百分点)和产制品库存指数(升0.6个百分点)双双反弹。购进和产出价钱指数年夜幅回落,别离下滑11.6和9.2个百分点至61.2和51.4,仍然处在高位。与之相对,近期出产者价钱也有所回调,特别是上游产物。分企业类型来看,小企业PMI回升至49.1(升0.3个百分点),而年夜中型企业PMI则小幅走弱。平均而言,二季度PMI从一季度的51.3小幅下降0.3个百分点至51。
统计局非制造业商务勾当指数回落1.7个百分点至53.5。部门得益在采购本钱上涨压力有所减缓,建筑业商务勾当指数企稳在60.1。另外一方面,办事业商务勾当指数则下滑了2个百分点至52.3,部门遭到个体地域局部疫情和相干经济勾当受限等身分影响。从行业环境看,本月与线上消费紧密亲密相干的邮政快递、电信广播电视和卫星传输办事、互联网软件和信息手艺办事等行业商务勾当指数均位在57以上较高景气区间;货泉金融办事、保险业也均升至60以上高位景气区间。另外,航空运输、住宿、餐饮等行业商务勾当指数降至荣枯线下,反应出部门省分居平易近出行受限的影响。平均而言,二季度办事业PMI从一季度的52.4提高至53.7,注解办事业进一步回暖。
26月统计局制造业PMI小幅下滑0.1个百分点
对行将发布的6月和二季度宏不雅数据,我们估量:
6月工业出产同比增速可能放缓至7.8%摆布。6月统计局制造业PMI小幅下滑,此中出产量指数走弱、而新定单指数走强,注解制造业增加动能可能部门遭到近期芯片欠缺、煤炭和电力供给重要和装备检验等身分影响而有所放缓。全国平均高炉开工率略低在5月和客岁同期程度(低9个百分点),特别是唐山(48.7%,较客岁同期低35个百分点),而电弧炉开工率也小幅降至70.5%。进一步斟酌到基数效减退,我们估量6月工业出产同比增速可能放缓至7.8%摆布,较2019年同期增幅小幅收窄至13%。另外一方面,斟酌到6月部门处所当局为防控疫情临时收紧了对经济勾当的限制,我们估量6月社会消费品零售可能同比增加10%、较2019年同期增加8%(增幅较5月的9.3%有所收窄),但受益在多个线上促销勾当鞭策,线上发卖应仍连结稳健。
房地产发卖和投资可能走弱。高频数据显示,6月30个年夜中城市房地产发卖从此前的同比增加17%转为同比下跌5%(图表A5),部门遭到高基数拖累。我们估量6月全国整体房地产发卖同比增速可能放缓至5-10%摆布(虽然客岁同期基数较低),较2019年同期增加7-12%(5月较2019年同期增加20%)。另外,部门因为客岁同期基数较高,新开工可能同比下跌5-10%,但较2019年同期跌幅从5月的4%收窄至0%摆布。房地产投资同比增速可能放缓至6-8%,较2019年同期增加15%、略弱在5月的19%。22个年夜城阛阓中供地酿成的扰动可能仍未竣事,同时,我们仍然估计房地产开辟商融资前提和房贷监管收紧会逐步给房地产勾当带来下行压力。
部门因为低基数的拉动感化削弱,整体固定资产投资同比增速可能降至4%摆布。斟酌到部门项目施工扶植可能受融资前提偏紧和投入本钱较高的身分影响而有所放缓,我们估量基建投资同比增速可能同比下跌2%(较2019年同期增加6%;5月为7%)。不外,6月处所当局专项债券新刊行量升至4500亿(5月为3500亿),城投债刊行也有所改良,加上将来几个月继续提速,应能减缓下半年部门处所项目标融资压力。制造业投资可能同比增加12%、较2019年同期程度增加8%(此前为7.4%)。再斟酌到房地产投资可能走弱,我们估量6月整体固定资产投资可能同比增加4%(年头至今同比增加12%)、较2019年同期增加9.6%(和5月年夜致持平)。
出口同比增速可能放缓至20%。6月统计局PMI中新出口定单指数进一步小幅下滑了0.2个百分点,多是受国内首要口岸拥堵和船运价钱高企影响。同时,6月欧美PMI继5月双双上行后小幅回落。另外一方面,6月韩国出口同比增速小幅降至40%、仍然较为强劲,而进口同比增速则加速到了41%(两者客岁同期基数均较高)。整体而言,我们估量6月出口和进口可能都遭到客岁高基数拖累别离同比增加20%,两者较2019年同期程度均增加20-24%(增幅略低在5月的23%-26%)。商业顺差可能扩年夜至540亿美元。
CPI同比增速可能小幅下行至1.2%,PPI同比增速回落至8.4%。高频数据显示6月统计局发布的首要出产者价钱继持续12个月的上涨后环比小幅下跌,得益在当局近期出台了一系列按捺年夜宗商品价钱爬升的行动。具体来看,动力煤环比继续上涨5%、罗纹钢环比下跌8%。加上客岁同期基数升高,我们估量6月PPI同比增速可能从此前的阶段性极点9%降至8.4%。另外一方面,受国内汽油价钱上调影响,CPI中非食物价钱可能环比小幅上涨,而高频数据显示6月蚀品平均价钱环比年夜幅下跌,此中猪肉价钱环比下跌22%(同比下跌49%)、鲜菜价钱环比下跌5%、生果价钱环比下跌4%(图表A6)。整体而言,我们估量6月CPI同比增速可能小幅下滑至1.2%。
整体信贷增速可能进一步下滑、信贷脉冲跌幅扩年夜。6月新增人平易近币贷款可能为1.8万亿,根基相当在客岁同期程度、但略高在2019年6月。6月当局债券净刊行量可能从此前的6700亿反弹至7400亿元,和客岁同期程度年夜致持平。企业债券净刊行可能从5月的低位升至3200亿以上(但仍较客岁同期低500亿)。另外,影子信贷范围可能继续下跌。整体而言,我们估量6月新增社会融资范围3.05万亿,比客岁同期低4000亿以上。官方社融和我们估算的整体信贷(社融剔除股票融资)同比增速可能进一步下滑0.3个百分点至10.6-10.7%,我们估算的信贷脉冲进一步降至-5.2%(占GDP比重,此前为-3.7%)。
外汇贮备范围可能降落200亿美元。6月美元指数走强,人平易近币对美元汇率贬值1.6%(图表A12),本钱外流压力可能略有上升。我们估算首要贮备货泉汇率变更带来的估值损掉可能为300-350亿美元。进一步斟酌其他身分(商品商业顺差小幅扩年夜、办事商业逆差保持低位、净FDI年夜致持稳等),我们估算6月外汇贮备范围可能降落200亿美元至3.202万亿美元。
二季度GDP可能同比增加8%摆布。斟酌到基数效应减退,二季度大都经济指标同比可能有所走弱。具体来看,出口同比增速可能放缓至27%(较2019年二季度增加26%;一季度较2019年同期增加29%),名义商业顺差可能略低在客岁同期程度。固定资产投资同比增速可能从一季度的26%回落至9%,较2019年同期增加10%(一季度为5%)。另外,二季度社会消费品零售同比增速可能降至13%(较2019年同期增加9%,增幅略高在一季度),办事消费的反弹可能仍较为滞后,且还没有恢复至疫情前的程度。从出产端来看,二季度工业出产同比增速可能降至9%(较2019年同期增加14%,一季度为15%)。整体而言,我们预估量二季度GDP同比现实增速可能放缓至8%摆布,但环比增加动能较着强在一季度。
经济增加和政策瞻望
下半年经济有望继续回暖,但我们对2021年GDP增速猜测面对下行风险。朝前看,本年全球经济有望年夜幅回暖(特别是斟酌到发财经济体疫苗接种进度较快)、且中国供给链的韧性较强,这都应能对出口勾当构成必然支持,不外跟着基数的抬升、和海外对防疫物质和居家相干电子产物的需求走弱,下半年出口同比增速可能放缓至个位数。受益在企业营收博鱼体育和决定信念不竭改良、产能操纵率高位运行,和延续的信贷政策撑持,企业本钱开支也应能进一步反弹,这也呼应了近期中国企业家问卷查询拜访的首要成果。企业本钱开支反弹可以部门抵消房地产勾当和基建投资走弱酿成的拖累,后二者首要因为政策撑持削弱和相干信贷收紧。跟着居平易近收入和消费者决定信念改良,居平易近消费也有望进一步苏醒(特别是办事类消费),不外消费可能仍面对疫情相干不肯定性的下行压力。不外,因为基数抬升,下半年GDP同比现实增速可能放缓至5-6%。鉴在近期经济增加动能偏弱,特别是消费的苏醒慢在预期,我们对2021年GDP现实增速为9%的猜测面对更多下行风险。
下半年政策是不是会继续正常化?斟酌到近期经济增加动能偏弱,有部门市场不雅点估计下半年宏不雅政策会略有放松。现实上,因为上半年新增处所当局债券刊行较慢,只有1.5万亿(占全年新增额度的34%;比客岁上半年少1.3万亿),下半年有望加速刊行。同时,虽然客岁同期基数很高,但鉴在年头至今一般公共预算支出节拍较慢(1-5月同比增加3.6%),7-12月也有望连结同比小幅正增加(同比增加0-1%)。不外,我们认为下半年处所债刊行和财务支出加速首要是由于此进步展迟缓,这其实不意味着财务政策的较着放松。事实上,对处所当局融资平台融资的管控,和对处所当局专项债刊行的审核可能会仍然偏严。
另外,当局可能会更加谨慎和耐烦地评估整体经济苏醒的势头,由于近期经济增加的表示也可能遭到了部门地域经济勾当临时受限、芯片和部门年夜宗商品供给重要等身分的扰动。朝前看,我们估计整体信贷增速可能会从5月的10.9%放缓至本年底的10.5%、并在四时度企稳,信贷脉冲在10月见底。斟酌到三季度新当局债券刊行量可能增多、CPI上行,市场利率可能小幅升高、以后回落。另外,当局在房地产相干信贷、处所当局融资平台融资、互联网金融、反垄断和影子信贷方面的监管政策可能会继续偏紧。不外,固然整体信贷增加偏弱,但企业中持久贷款连结稳健,应能支持企业的持久投资。
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