发布日期:2023-08-03 作者:肥仔
文/安然证券首席经济学家 张明
2021年5月,中国居平易近消费价钱指数(CPI)同比增速仅为1.3%,但工业出产者出厂价钱指数(PPI)同比增速高达9.0%;而此前,在2021年1月,PPI同比增速仅为0.3%。对此,市场上呈现了两年夜耽忧:其一是高企的PPI增速终究会传导至CPI增速,而CPI增速显著上升则可能加速央行货泉政策的正常化。其二是假如PPI增速继续上升、但传导至CPI增速面对阻滞,则意味着中下流企业的利润空间将会遭到挤压。那末,在2021年下半年,中国通货膨胀情势到底会若何演进呢?
在做出判定之前,有需要起首厘清今朝CPI与PPI增速背后的布局性通胀压力。从CPI来看,CPI与焦点CPI(剔除食物与能源价钱以后的CPI)增速在2020年全年均显现前高后低态势,但在2021年1—5月延续反弹。2021年5月,CPI与焦点CPI同比增速别离为1.3%与0.9%。同期,在CPI篮子组成的七年夜类商品中,依照同比增速由高至低排名别离为:交通和通讯(5.5%)、教育文化与文娱(1.5%)、食物烟酒(0.8%)、栖身(0.7%)、糊口用品和办事(0.4%)、穿着(0.4%)与医疗保健(0.2%)。不难看出,食物烟酒项的低迷在必然水平上决议了CPI增速的低迷,由于该项在CPI篮子中的权重仍然在30%上下。而在食物烟酒项中,食物价钱与猪肉价钱同比增速别离为0.3%与-23.8%,申明猪肉价钱增速下行是食物烟酒项连结低迷的首要缘由。
从PPI来看,2020年5月至2021年5月,PPI同比增速由-3.7%延续上升至9.0%。PPI可以分化为出产资料与糊口资料。2021年5月,出产资料与糊口资料同比增速别离为12.0%与0.5%。这注解,出产资料价钱上涨是PPI增速反弹的首要缘由。而在出产资料价钱中,分行业来看,在2021年4月价钱增速博鱼体育跨越PPI同比增速的行业有四个,按价钱增速由高至低排序,别离为石油工业(26.7%)、冶金工业(24.2%)、煤炭和炼焦工业(16.0%)与化学工业(10.9%)。不难看出,致使PPI同比增速上升的首要缘由是年夜宗商品价钱上升。按照商务部发布的中国年夜宗商品价钱指数数据,2020年4月至2021年4月,年夜宗商品价钱总指数上升了55%。此中涨幅排名由高至低别离为:能源类(100%)、矿产类(74%)、钢铁类(52%)、有色类(49%)、橡胶类(48%)与油料油脂类(42%)。
是以,判定PPI的将来走势需要斟酌年夜宗商品的价钱前景。可以说,曩昔一年内年夜宗商品价钱的快速上升,与2020年年头新冠肺炎疫情爆发致使年夜宗商品价钱回调紧密亲密相干。截至2021年4月,年夜宗商品价钱总指数已到达2006年以来的最高值。这注解,年夜宗商品价钱的反弹已显著跨越新冠肺炎疫情后真实需求的苏醒水平。换言之,与产有缺口的缩小比拟,年夜宗商品价钱反弹已显现出超调特点。这类超调与疫情后美国等发财国度实行天量财务货泉刺激政策,激起全球规模内的通货膨胀预期有关。比来两个月来,美国CPI与焦点CPI同比增速显著反弹,截至2021年5月已别离到达5.0%与3.8%,远超市场预期。瞻望后市,假如美国的通货膨胀程度延续高企,那末美联储将不能不最先斟酌货泉政策的正常化。而一旦市场预期美联储将会削减量化宽松乃至加息,那末年夜宗商品市场上的风险追逐情感就会产生逆转,同时促使美国持久利率上升与美元指数反弹。而这两者凡是会致使全球年夜宗商品价钱向下调剂。
是以,笔者认为,年夜宗商品价钱行将转为双向宽幅波动阶段。之前一年价钱上涨过快的某些年夜宗商品(例如铜与铁矿石等),将来可能面对必然水平的价钱批改。这就意味着,PPI环比增速将来将会趋在降落。斟酌到客岁PPI同比增速的底部呈现在5月份,是以,估计在将来三个月内(6—8月),PPI同比增速有望触顶,以后将会逐步下行。
判定CPI走势方面应当斟酌以下几个身分:其一,猪肉与食物价钱继续下行的可能性不年夜,将来有望触底后暖和反弹;其二,跟着办事业在疫情后的苏醒,若干与办事业相干的板块价钱涨幅可能继续反弹;其三,PPI向CPI传导的渠道将会逐步阐扬感化,固然传导不会太顺畅,但终究会产生;其四,迄今为止中国居平易近消费增速仍然低迷,这也会按捺CPI增速的反弹。综合来看,2021年下半年CPI同比增速将会逐步暖和抬升。
简言之,在2021年下半年,中国通胀走势将会显现出CPI增速逐步抬升,而PPI增速触顶回落的场合排场。2021年全年,CPI与PPI同比增速可能别离在1.5%与4.5%摆布。这就意味着,短时间内里国通货膨胀情势整体可控,货泉政策没有需要以过快正常化来应对通胀压力。
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