发布日期:2023-07-05 作者:肥仔
8月制造业PMI继续下行,出口韧性较强。PPI与CPI同比的铰剪差再立异高,供给缩短与疫情扰动加重通胀冰火两重天。8月新增社融和贷款弱在客岁同期,部门反应内活泼能不强,也部门可能源自“借钱渡难关”压力降落。在此布景之下,若何掌控增加和通胀走势?若何理解货泉财务政策的力度转变?对各类资产有何影响?若何掌控后市走势,提早结构本钱市场?请听中金公司(56.810, 0.77, 1.37%)总量和行业为您结合解读。
宏不雅
线上消费与疫情背离值得存眷
张文朗
8月数据中,消费和工业增添值不和预期,投资合适预期。本轮疫情局部反弹对消费的负面影响比力较着,可是8月线上商品消费数据也年夜幅走弱,跟之前疫情爆发期间线上商品消费走强的现象分歧。这申明消费走弱可能不只是本轮疫情的影响那末简单。现实上,疫情爆发以来,部门人群(特别是个别工商户)遭到的冲击比力较着,延续的时候比力长,拖累相干人群的收入增速,进而压抑消费,8月线上商品消费年夜幅走弱也可能反应了这个环境。缺芯和限电限产冲击工业,汽车制造业、电力热力的出产和供给、黑色金属冶炼和压延加工业合计拖累工业增添值两年复合增速0.44个百分点。货泉政策整体仍将保持稳中偏松态势,更要等候财务政策发力。基建已呈现好转迹象,而财务欠支超收的环境下,年内一般预算内开支提速将是大要率事务。
8月疫情反弹,对居平易近消费构成显著冲击。8月社会消费品零售总额同比增加2.5%,年夜幅低在Wind一致预期7.4%。8月消费两年复合增速为1.5%,较7月降落2.1个百分点。此中,商品零售、餐饮收入两年复合增速别离降落1.5和6.6个百分点。7月下旬疫情反弹,并外溢到全国多地,对8月份的全国居平易近消费构成显著冲击,餐饮等线下办事消费受影响更加较着。
跟之前疫情反弹时代线上商品消费走强的现象分歧,本轮疫情反弹,线上商品消费却年夜幅走弱,可能反应疫情对消费的影响不只是短时间现象。我们留意到,8月线上商品零售两年复合增速为10.6%,较7月份年夜幅降落7.1个百分点。从经验来看,每轮疫情反弹凡是会压抑线下消费、推升线上消费,线上消费增速和全国疫情的严重水平显现正相干。但8月线上消费数据较着偏弱,显示消费修复的内活泼能可能不足。需要警戒在疫情延续频频下,个别工商户(80%以上在受疫情影响较年夜的批发零售、餐饮旅游、居平易近补缀办事范畴,就业总数跨越2亿人)、农人工(总量约3亿人)、部门线下办事业从业人员等,就业和收入可能延续遭到压抑、进而拖累消费修复。
固定资产投资合适预期。1-8月固定资产投资累计同比+8.9%(Wind预期为9.1%),统计局发布的两年复合增速为4.0%(1-7月为4.3%)。前8月广义基建同比增速回落至2.6%(前值4.2%),单月跌幅畴前值的-10.1%收敛至-6.6%,根基合适预期,9月降继续好转。房地产严监管下,融资继续偏紧,发卖低迷,拿地积极性不高,制约开工和投资。按揭管控下发卖低迷,新增按揭曩昔三个月平均同比降幅在-25%,8月商品房发卖面积昔时同比和两年复合增速均为负(-16%和-2%)。贷款、信任、发债均收紧,房地产资金来历持续第二个月同比负增,国内贷款同比下滑近20%,发卖回款亦负增。拿地继续低迷并制约开工和施工,地盘购买面积两年同比下滑11%,新开工和施工面积两年复合增速继续负增,房地产开辟投资两年复合增速或从6.4%进一步放缓至5.9%,同比从1.4%进一步放缓至0.3%。出口、利润、产能操纵率、价钱等身分仍支持制造业投资。
疫情冲击办事业,缺芯和限电限产冲击工业。8月办事业出产指数同比4.8%,回落3个百分点,与8月办事业PMI一致,显示办事业遭到疫情的负面冲击较年夜。8月规上工业增添值同比5.3%(Wind预期为5.8%),对应两年复合增速为5.4%,边际降幅为0.2个百分点。工业增值加走弱,首要受汽车、电力和高耗能行业拖累,反应缺芯和限电限产的影响。除8月气温较低的身分(8月31城最低气温平均为20度,为最近几年来最低值)之外,限电限产也进一步拖累电力出产和部门高耗能行业,电力热力的出产和供给、黑色金属冶炼和压延加工业合计拖累整体工业增添值两年复合增速0.2个百分点。瞻望将来,跟着缺芯和限电限产等身分边际削弱,工业增添值两年复合增速快速降落态势或将告一段落,进入平台期。
疫情减弱经济动能,通胀风险未消除
刘政宁
8月海外宏不雅数据受Delta疫情的影响较为较着。就业方面,受疫情影响,美国8月新增非农就业不和预期。分行业看,与外出相干的接触性办事业放缓较多,好比酒店休闲业、零售业等。这也申明疫情反弹对美国经济带来了不小的影响。因为就业数据表示欠安,加上高频数据显示的外出勾当降落,我们估计美国三季度GDP增速会较此前的预期有所放缓。
需要特殊强调的是,就业放缓的背后也有供给侧的缘由。新冠疫情爆发以来,美国劳动力就业意愿年夜幅降落。截止7月末,美国空白职位数仍高达1000万个,比总掉业人数还要更多。一些微不雅调研陈述也显示,美国企业面对的“招工难”问题仍较为严重。也就是说,美国就业放缓的一个缘由是劳动力供给不足,而不完满是疫情带来的需求放缓的影响。
通胀方面,近期发布的美国8月CPI增速有所回落。从分项看,受疫情的影响也比力较着。好比,前期涨价较多的机票、酒店、二手车、汽车保险办事等价钱环比降幅较年夜。这些都是与外出相干的产物。这也申明在疫情影响下,跟着外出勾当削减,这些产物的涨价空间遭到了限制。
虽然如斯,我们认为美国通胀风险并未就此消除。一个来由是,由供给缩短带来的本钱上升未完全反应在CPI中。上周五发布的美国8月PPI同比8.3%,较7月进一步上升。本月初发布的8月非农小时工资也显现加快上行的趋向。但这些都没有在CPI中完全部现出来。另外,基在消费者查询拜访的通胀预期仍在走高,今朝还没有看到拐点。往前看,将来CPI通胀仍可能连结必然的韧性,年夜幅降落的空间有限。
欧洲方面,跟着经济重启,一些行业也获得了较好的恢复。基准景象下,我们估计欧元区GDP环比增加将在三季度见顶,四时度最先回落。通胀方面,受低基数、德国VAT鼎新等身分影响,欧元区通胀增速在近期最先上行。基准景象下,我们估计欧元区通胀的高点或在四时度。是以,整体来看,将来一段时候,海外宏不雅的根基款式是,欧美经济增加环比动能放缓,但通胀仍处在高位。
货泉政策方面,因为美国8月非农和CPI通胀都低在预期,我们估计美联储不会在9月议息会议上公布Taper。但中期来看,也没有迹象显示,美联储会就此抛却年内Taper的设法。一来,如前所述,美国通胀依然处在高位,向上的风险并未完全消除。二来,近期非农就业放缓首要集中在接触性办事业,整体就业还是在扩大的。是以,只要前提答应,美联储仍是会偏向在尽早Taper。我们的基准景象依然是,美联储在本年11月公布、12月开启Taper。
最后,本月底德国将迎来联邦议院选举,这也是大师关心的一个热门问题。因为主政德国16年的默克尔将不再参选,将来德国甚至欧洲经济和政策的不肯定性将上升。今朝平易近调撑持率最高的是社平易近党(SPD),其次是同盟党(Union)和绿党(Green)。假如偏左翼的社平易近党与绿党组阁,或令德国公共政策向左转。经济影响上,向左转或意味着德国财务政策将趋在宽松,可能会增添福利,同时对富人征税。货泉方面,欧元区构成“松货泉、宽财务”的几率上升。欧盟事务上,我们认为不管谁上台,短时间都难以超出默克尔的影响力,欧盟一体化历程或难以像之前几年那样被快速推动。中欧关系上,默克尔的离职也会增添不肯定性,《中欧双边投资协议》或面对一些挑战(具体请参考陈述《德国年夜选2021:近况、瞻望与影响》)。
固定收益
范阳阳
短时间和持久身分配合感化下经济较着放缓。8月首要经济数据较着不和预期,特别是房地产加快下行,消费年夜幅回落,工业产出延续降落,经济下行既有短时间身分也有持久身分,短时间身分是疫情频频,暑期旅游和商务勾当遭到较年夜影响,办事业和消费遭到较年夜冲击,限产限电也对部门工业行业产出造成拖累;持久身分是房地产加快下行,跟着房地产调控结果闪现,商品房发卖快速回落,地盘出让甚至新开工加快回落,前期支持经济的要害气力较着走弱。
经济下行压力较年夜,货泉政策仍将进一步宽松。就四时度来看,商品房发卖继续回落,房地产加快下行,这在很年夜水平上决议经济下行走势,基建可能边际改良一些,可是空间会比力有限,首要是由于PPI很高而全年经济使命可以完成;美国财务刺激曩昔以后,外需放缓会在出口上获得更多表现。在经济加速下行布景下,货泉政策可能会有进一步宽松,时点上可以存眷11-12月商品价钱可能的调剂期间。
资产荒款式延续,债券收益率仍有下行空间。当前良多投资者依然很谨严,首要是收益率绝对点位相对较低,担忧部门身分触发调剂,好比供给身分和美联储收紧等,我们认为不消过量纠结在此,资产价钱更主要的仍是内生气力决议的标的目的,当前焦点是房地产还在加快下行,经济下行压力较年夜,货泉政策仍将进一步宽松,活动性连结宽松而资产荒款式延续,做多还是胜算更年夜的选择,我们依然建议保持偏长的久期和适度的杠杆。
策略
李求索
宏不雅情况对指数和气概影响:8月初为主要时候节点,当前为增加下行与政策预期交互期
回首本年以来A股的行情,二月中旬摆布的防风险、避免市场特殊是“焦点资产”的回调,四月初摆布最先“结构成长”等是本年较为主要的时候节点。我们认为八月初以来又是本年A股较为主要时候节点。一方面七月份八月份宏不雅数据的表露,根基确认了中国增加下行的趋向,市场存眷重点在慢慢转向政策会不会、什么时候和若何发力;别的一方面,当增加下行确认时,市场气概也呈现了细微的转变。自四月初最先陆续强势的几个成长标的目的,今朝进入“纠结期”;消费相干板块在前期下跌后,处在不变期,但并未构成趋向;受限产等身分撑持的几个原材料板块连结强劲,但近期也闪现波动。我们从八月初最先,提醒设置装备摆设走向平衡,但这类设置装备摆设建议今朝只是部门避免了成长气概近期的回调,获得收益仍然相对坚苦。
A股市场延续万亿元日成交接表了甚么?
A股市场别的一个显著特点是日成交延续高居万亿元上的程度,激发了很多存眷。我们在客岁7月初市场成交跨越万亿、券商年夜涨的时辰判定:“当前A股近期成交量再次到达1.1万亿元摆布。市场较多人认为这是“天量”。按照我们的估量,跟着A股自由畅通市值的延续增加,依照划一换手率程度估算的成交量可能已年夜幅高在几年前,市场在今朝相对汗青成交程度较高的成交量延续的时候可能比预期的要长”。在一年多以后连系近期A股成交来看,这个结论根基成立。当前A股自由畅通市值40万亿摆布,依照A股汗青换手率的均值2.5%摆布来计较,便可以估算到A股今朝相对平衡的日成交程度已在万亿元摆布。固然成交的波动一向较年夜,但我们估量万亿元成交是A股成交的平衡程度。
从持久来看,市场活跃度晋升的背后多是居平易近家庭设置装备摆设拐点的到来。我们在《将来五年,十年夜趋向》的陈述中指出金融范畴的主要趋向是“将来居平易近资产设置装备摆设进一步向金融资产倾斜,资产治理、财富治理年夜扩容,国际化设置装备摆设需求强化”。斟酌到中国居平易近家庭资产体量年夜、影响普遍,我们估量这一转变将对本钱市场、资产治理、财富治理、本钱账户和国际资产设置装备摆设带来较为较着的影响,较为直接的是,中国资产治理行业和财富治理行业将履历快速增加。
港股处在结构期,成长标的目的是重点
我们从7月底、八月初最先提醒“港股慢慢步入结构区”,今朝来看,这一判定仍然成立。港股市场此前情感较为极致(发急性兜售、蓝筹股也呈现单日狂跌)、情感指标如卖空买卖占比到达较高程度、对政策和监管预期较为灰心(都在斟酌下一个可能受监管的行业)、估值到达汗青偏低的程度,等等,这些身分使得我们认为港股可能在接近“结构区”。从那时到此刻,固然港股仍然较为波动,但监管预期已在慢慢好转,当前已在慢慢走出低谷。今朝港股投资者中一个常常担忧的问题是,假如美股回调,是不是会拖累港股表示。斟酌到汗青上两个市场的相干性和海外对港股的影响,这个问题回覆是必定的。但我们也要留意到,港股市场此前已年夜幅跑输、估值较低,美股等海外市场即便回调,对港股的影响可能也会相对有限。特别是看长点时候,港股仍然具有吸引力,结构标的目的仍然是消费、医药、科技和进步前辈制造等偏成长的标的目的。
设置装备摆设建议:偏平衡设置装备摆设,重点存眷表示相对偏掉队的范畴
汗青上,在“增加确认下行、政策预期渐起但还没有出台”的阶段,市场整体机遇可能其实不较着,待政策明白落地后,市场指数收益才会加倍显著,同时气概其实不清楚,整体气概在领先和掉队之间相对均衡、赚取绝对收益其实不轻易。在领先和掉队之间相对平衡,是我们从七月底最先建议的设置装备摆设策略,现下来看这个特点在短时间可能还会延续一段时候。偏成长的气概中期还是主要的标的目的,但今朝要留意把控节拍;斟酌到当前领涨的几个传统原材料板块可能难以决议计划,我们认为更值得存眷的是与政策预期符合合的部门掉队板块,包罗部门消费、部门原材料等。后续我们综合中国的增加与政策、国表里疫情和政策演绎、中美关系等来综合更新市场的路径和节拍判定。
外汇
王冠
美元
8月非农就业数据不和预期,昨天8月CPI数据同比均较上月小幅回落,9 月公布Taper 的可能性已被市场进一步解除,但美联储也很难就此抛却年内Taper的设法,上周美联储前后有4名票委暗示照旧撑持本年尽快开启taper,所以下周的FOMC会议将成为此后美元走势的重中之重,假如加息预期在会议以后有所提早,那末美元必定有更多的向上动力。我们的基准景象依然是美联储在本年11月公布、12月开启Taper。另外,还需要存眷全球其他地域经济数据/疫情的转变,假如其他地域经济数据不和预期或疫情反弹(例如比来英国)美元近期上涨的几率会加年夜。
人平易近币
有关人平易近币,虽中国经济下行压力慢慢闪现,特别今早上的数据周全不和预期,市场对政策层面也是有宽松的预期,但今朝为止官方照旧亮相货泉政策不会年夜幅宽松、可能更多依托财务政策,而财务扩大自己可能会举高短时间利率,是以可能对人平易近币有必然支持;别的,近期人平易近币升值也许遭到中美关系的扰动,可是我们认为两边并没有本色性的进展;最后,比来的升值可能更多是受季候性身分影响(中国年夜陆十一假期对人平易近币活动性需求加年夜,和比来市场对地产范畴一些公司的前景和潜伏的连锁效应有些耽忧,所之外汇失落期市场上有一些扰动),所以人平易近币大要率会继续保持震动走势,带有必然的贬值压力。
欧元
比来几周,欧元相对美元走弱,我们认为市场对美欧的货泉政策的分化的预期照旧是背后的首要缘由,比来固然欧央行决议在接下来的第四时度“适度放缓”告急抗疫购债打算(PEPP)的速度,但这其实不是真正意义上的taper,现实上PEPP打算只是划定了1.85万亿欧元的总量而每一个月的购债速度自己就很矫捷,而这个打算原定在来岁3月竣事,所以残剩额度原本就不足以保持之前800亿欧元/月的速度,别的常规的APP购债打算欧央行强调会继续连结在200亿欧元/月而且会延续到欧央行加息前夜,而欧央行加息可以说是遥遥无期的。
另外,9月德国的年夜选也会给欧元带来良多不肯定性,今朝看来终究选举以后的成果是一种有史以来第一次的三个党派年夜结合的组阁在朝体例,这就意味着任何一项重年夜的抉择都不会轻松经由过程,这类不肯定可能会给欧元带来走弱的压力。
日元
我们发当今年以来美国和日本的5年国债利差对美元兑日元起到主要的锚定感化。5年国债利率既能反应出短时间利率里对央行加息的预期,又能反应出持久利率里对经济增加的猜测。因为日债与美债的走势高度正相干,本年3月以来欧美投资者常常同买同卖这两国的债券,终究美日5年利差更轻易处在持平的场合排场,美元兑日元在第三季度根基处在盘整。往年末看,能源进口价钱高位震动致使的商业出入逆差化、美日央行货泉政策的不合,和日本年夜学教育基金创设所带来的对外证券投资的增多等缘由将给日元带来必然水平的贬值压力。
此后短时间日程
下周的美联储FOMC会议,市场会继续寻觅有关taper的线索,同时,26号的德国年夜选一样值得存眷,今朝,衍生品市场上显示2周刻日的欧元/美元将会在2周以后有年夜的波动。
有色金属
杨文艺
1、根基金属:
铜:上步履能强化,结构旺季反弹。短时间来看我们估计铜价上步履能依然较强。一是供给方面,8月中国电解铜产量环比-1.3%,同比+1.1%,今朝TC/RC加工费此刻涨速已放缓,对铜价压抑削弱,南美铜矿罢工仍在扰动,供给仍是有不肯定性。二是需求方面,9月铜杆、铜管企业开工率估计环比别离增添0.27、4.95个百分点,可见9月下流铜需求慢慢进入传统旺季。三是宏不雅方面,8月非农业部分新增就业人数仅为23.5万,增加略不和预期,taper时点我们估计推至2021年底,宏不雅活动性上也会支持铜价。持久来看,我们认为铜价中枢慢慢抬升趋向不改。一是客岁3月以来以原油、煤炭等年夜宗延续涨价推升了铜矿开采本钱,紧缩远期铜矿开辟回报率,从而压抑这些项目标开辟预期,铜矿供给进入低速增加时期。二是洁净能源革命和美国推出新基建打算布景下,铜需求有进一步的晋升空间,可能把供需均衡拉出1%的缺口。
铝:铝价创15年来新高,供给缩短预期不竭在加强。一是存眷几内亚政局转变,几内亚是全球第二年夜铝土矿供给国,也是我国最年夜的铝土矿进口来历国。所以,几内亚政变可能造玉成球铝土矿供给缩短耽忧。二是此刻各省接踵对高耗能财产进行压减,此前山东省“十四五”生态情况庇护计划和云南省发改委的限制能耗通知,明白提出要确保电解铝产能总量只减不增。近期云南、内蒙、广西、贵州等地电解铝厂合计限电停产211万吨,占总产能比例5.3%;另外可能延迟合计215万吨待投产产能博鱼体育,占总产能5.4%。我们认为,电解铝供给缩短的逻辑进一步增强,赐与铝价不变支持;高铝价下需求端表示出较着畏高,开工率小幅下滑,但斟酌需求旺季行将到来,供需抽紧态势有望延续,铝价还是易涨难跌。
2、新能源金属:
锂:正视碳酸锂需求溢价。昨全国午Pilbara锂精矿平台完成第二次锂精矿拍卖,终究拍卖价钱为2240美元/吨,折合6%品位锂精矿约2500美金,比拟7月29日上一轮1250美金的拍卖价钱上涨幅度到达79%,表现上游锂资本的紧缺水平继续加重。一从需求端来看,2021年8月我国动力电池产量环比+12.3%,8月三元电池装车量为5.3Gwh,环比-2.1%,铁锂电池装车量为7.2Gwh,环比+24.4%,国内铁锂渗入率延续增添,碳酸锂需求有望延续晋升;二从供给端来看,2021年下半年全球锂精矿供给增量有限,海外扰动也在增添,雅保最新的劳动合同提议被智利工会谢绝,工人继续罢工,同时SQM也遭到本地社区投诉被要求暂停出产等等,海外供给扩量的预期可能继续延后。那末在此布景下,我们感觉2021年下半年锂供需会延续抽紧。
稀土:9月北方稀土(49.790, -3.36, -6.32%)挂牌价支持价钱回升。一是供给端,环保督察的影响延续,下半年开采指标未有下达,并且缅甸进入告急状况,稀土供给仍是有扰动。二是需求端金九银十预期向好,9月北方稀土团体挂牌价发布,此中氧化镨钕价钱虽环比降落,但仍高在当前市场价钱。向前看,期待供需再次抽紧,叠加稀土行业整合预期落地,我们估计行业景气宇有望继续上行。
钴镍:钴价有望重启上行,镍或高位震动。钴方面,一是供给端,受之前刚果金和南非疫情和社会事务影响,我们9-10月钴进口或将降落。二是本钱端,我们测算9月初四钴/硫酸钴冶炼利润2.93/0.06万元/吨,四钴利润又回到低位,硫酸钴已处在盈亏均衡边沿约2个月。镍方面,首要是菲律宾雨季、疫情扰动运输,致使镍矿压港、海运费上升,镍矿供给偏紧且本钱升高,同时下流需求端仍是比力强。但斟酌9月限产限电政策进一步落实和印尼湿法项目逐步放量,镍价有望逐步趋缓。
家电
第五次调剂周期下,家电需求阶段性回落
褚君
统计局数据,8月家用电器和音像器材类产物的零售总额677亿元,同比-5%,比2019年8月-0.9%;1-8月累计,家用电器和音像器材类产物的零售总额5,830亿元,同比+14.4%,比2019年同期+4.1%。8月家电零售增速环比7月放缓,部门因为疫情频频、暴雨等身分影响,大都安装类产物的需求被推延。
内销来看,传统家电品类年头以来整体表示较为平平,短时间内干扰身分较多。空调方面,2021年4-5月内销需求疲弱,零售端短时间不达市场预期;6-7月在618促销拉动下逐步回暖,但这一趋向在8月被国内局部地域疫情频频、台风暴雨等身分打断。奥维云网数据统计,8月空调线上、线下零售额同比-25%/-37%,美的因为当月的促销机型较着削减,整体均价晋升,与格力的价差缩小至100元摆布,线上发卖较着下滑。海尔的市场份额近两月环比有较着晋升,8月海尔在线下空调市场的市占率已跨越20%。依照排产环境来看,8月/9月空调内销排产量同比+6%/+15%,环比改良,注解行业对市场需求的预期并未遭到短时间波动影响,我们估计8月遭到负面影响的需求将被递延,9月最先恢复正常程度。另外,冰洗市场表示安稳,线上增速延续较好,8月冰洗线上零售额延续增加趋向,同比别离+11%/+37%。海尔冰洗仍占有主导地位,份额呈安稳上升趋向。
新兴品类方面,8月份扫地机零售端发卖增速有所放缓,激发市场耽忧。我们认为,7、8月份为扫地机营销旺季、发卖淡季,没必要过度存眷短时间发卖数据。凡是来讲,新品的内容营销推行包罗三个阶段,别离是:种草、蓄势、收割。以下半年新品推行节拍来看,常常品牌方会在7、8月份推出新品,并最先在抖音、小红书等渠道普遍种草,随后9、10月份公司会挑选种草结果较好的渠道进行深度营销、蓄势,终究在双十一将产物权益进一步释放给KOL,实现终究成交额的转换。当前,各个公司正在积极推出新品,例如扫地机方面,石头推出G10、追觅推出W10、探博M1等,洗地机方面追觅、石头、shark、苏泊尔(45.290, 0.11, 0.24%)等陆续发布新品,将来会有摩飞等更多品牌进入。接下来四时度的国内发卖旺季值得等候。
出口方面,下半年高基数最先闪现,但仍保持较快的增速。据海关总署数据,8月家用电器出口金额86.7亿美元,同比+33.2%,较7月同比增速+7.4ppt。当前海外市场需求还没有呈现较着的回落,但我们估计跟着疫情慢慢恢复家电出口后续将放缓。
当前,我们延续看好品牌出海、新兴品类、家电跨界的布局性机遇。
钢铁建材
杨茂达
钢铁:
供给继续缩短,看好板块旺季行情。8月全国粗钢产量8324万吨,同比-13.2%,增速较7月继续降落4.8ppt,环比-4.1%,钢铁供给延续缩短,幅度超市场预期,产量压降工作稳步推动。我们不雅察到进入旺季后,钢铁下流需求正延续回升,周度五年夜品种钢铁表不雅消费量已回升至1070万吨四周程度,较曩昔5年同期均值升4.7%,下流需求边际改良。另外,我们认为跟着铁矿供需慢慢宽松,螺矿比有望进一步回升,今朝我们摹拟的罗纹钢和热轧吨钢毛利(斟酌一个月铁矿库存)已别离回升至700、1000元/吨四周程度。跟着钢铁需求步入旺季,我们认为行业供需将继续向好,我们看好板块盈利延续上行,全年盈利或超市场预期。
水泥:
旺季期近而限电压力频发,价钱稳步晋升。8月水泥行业景气呈现拐点,产量、均价环比最先回升,此中8月产量2.15亿吨(同比-5.2%,环比+4.5%),8月全国均价429元/吨,月环比+1.4%;全国平均出货率约73.6%(环比+8.7ppt,同比-9.8ppt),水泥库容比月环比降落约5.6ppt。发改委1H21“双控”晴雨表显示下半年全国多地能耗压力较年夜,进入9月,广西、云南、江苏等多地限电限产政策接踵落地,供给端缩短压力陡增,水泥价钱获得强劲支持,上周(9-10)全国高标水泥均价454元/吨,环比+1.8%。瞻望下半年,我们认为4Q21旺季水泥价钱、龙头盈利有望超预期,重申中持久供需款式改良和“水泥+”逻辑。
玻璃:
8月延续累库,价钱涨幅迟缓。从供给端看,8月平板玻璃产量8886万箱(同比+9.4%,环比+0.6%)连结兴旺。但需求端受疫情+雨水影响,增加不和前期预期。另外终端地产客户资金链过紧,深加工企业垫资承压年夜,补库积极性遍及较弱,厂库由此延续积累:8月末厂库(卓创)达2262万重箱,环比7月末+32%。当前(9-9)继续上行至2465万重箱,对应库存天使也仅9天,但累库压力下,玻璃涨价放缓:8月均价(统计局,含税)环比+6%至3,140元/吨。瞻望将来,我们认为终端资金偏紧可能削弱下流接单/囤库意愿,假如库存延续积累,价钱可能短时间调剂。但假如终端资金假如改良,玻璃价钱可能还超预期上行空间。中持久我们看好完工端对需求的支持,和政策限产+冷修调理阀下供给端安稳运行。
化工
贾宏伟
从价钱角度看,受前期煤炭、原油等价钱上涨鞭策,下流与光伏、锂电等新能源相干化工产物的需求快速增加,和近期云南等部门省市能耗双控致使高耗能化工品限产,整体化工品价钱显现继续上涨趋向,8月化学原料和化学成品行业PPI同比上涨24%,环比上涨1.9%;化学纤维行业PPI同比上涨24%,环比上涨1.0%。今朝生意社化工价钱指数1,164点,创近十年新高,较2020年低点价钱指数上涨95%。
从盈利角度看,受益产物价钱上涨,化工行业盈利年夜幅晋升,2021年上半年化工上市公司营收同比增加39%,归母净利润同比增加156%,毛利率和净利率别离达22.3%和10.4%,净利润率立异高。化工全行业盈利方面,1-7月化学原料和成品利润总额同比增加162%,化学纤维利润总额累计同比增加385%。
往前看,我们认为跟着化工行业传统需求旺季到来,近期云南、江苏等部门省市增强能耗双控工作将致使高能耗化工品供给减量,和原材料煤炭、自然气价钱上涨鞭策,我们估计四时度整体化工品价钱指数将继续显现上涨趋向;同时我们看到2019/20年化学原料和化学成品行业固定资产投资增速为4.2%和-1.2%,我们梳理的首要化工品将来2021-22年产能增速较低,我们认为有限的供给增加下,本轮化工行业的景气有望延续较长时候。
从投资机遇看,我们重点看好三个标的目的:
一是看好产物景气继续向上的化工品。起首,近期云南省发布《果断做好能耗双控有关工作的通知》,此中2021年9-12月高耗能产物黄磷、工业硅削减产量90%,因为云南省整体黄磷、工业硅产能占比力高,我们估计减产影响下黄磷、工业硅价钱有望继续上涨并将带动下流产物涨价,我们看好工业硅-有机硅财产链,黄磷和下流草甘膦、含磷阻燃剂等产物涨价肯定性。
二是看好已结构,或切入新能源材料具有优势的公司。新能源材料营业的结构既能取得周期的事迹弹性,同时在将来市场快速增加的预期下也能取得估值晋升。我们重点看好:受益光伏或锂电装机量快速增加致使供给紧缺而价钱年夜涨的品种如工业硅、PVDF、EVA、和EVA的焦点原料醋酸乙烯等;其次是年夜范围进入新能源范畴的企业,典型的如进入电解液溶剂的华鲁恒升(38.030, 0.29, 0.77%),已结构三元正极、磷酸铁锂材料,并有望年夜范围进军新能源材料范畴的万华化学(112.030, 0.58, 0.52%);最后是在切入磷酸铁锂前躯体磷酸铁方面具有资本优势的磷化工和钛白粉企业。
三是建议重点存眷仍具有年夜范围产能扩大机遇的企业,典型如部门平易近营企业进军海外炼化等。
银行
林英奇
8月的社融和信贷数据整体略低在我们预期。具体来看,最能代表企业本钱开支的中持久贷款同比少增2037亿元,而单据贴现同比多增4489亿元,表现出单据冲量的特点。我们认为贷款需求偏弱首要因为宏不雅经济预期降温,也表现出房地产贷款和处所隐性债务的监管的影响。我们和银行的调研也反应年夜行的信贷投放量尚可保持,但中小银行投放量较弱。向前看,我们认为9月的金融数据值得存眷,由于8月下旬的信贷座谈会强调了“连结信贷安稳增加仍需尽力”、9月初央行新增3000亿元的年内再贷款额度、处所债刊行或将提速,有望九月的社融和信贷数据构成支持;但除范围自己,我们更关心的是宏不雅经济勾当和信贷的现实需求是不是能有较着的恢复,这决议了银行息差可否企稳回升,假如实体经济需求依然偏弱,市场可能耽忧息差和资产质量问题。
投资建议方面,我们保持对板块整体偏中性的不雅点,保举投资者存眷风险治理谨慎,报表修复加倍真实健康的招行等头部机构。我们比来关在招行公募基金代销的“立体费率布局”做了专门研究,也回覆了市场比力关心的一个问题,即在基金费率打一折的环境下,会不会对银行这块收入有比力年夜的影响。
汽车
刘畅
据中汽协数据,8月,汽车产销别离完成172.5万辆和179.9万辆,环比别离降落7.4%和3.5%,同比别离降落18.7%和17.8%,降幅比7月别离扩年夜3.2和5.9个百分点。与2019年同期比拟,产销同比别离降落13.4%和8.2%。1-8月,汽车产销别离完成1616.6万辆和1655.6万辆,同比别离增加11.9%和13.7%,增幅比1-7月继续回落5.3和5.6个百分点。与2019年同期比拟,产销同比别离增加1.3%和2.7%。
此中,乘用车8月产销别离完成149.7万辆和155.2万辆,产量环比降落3.3%,销量环比增加0.04%,同比别离降落11.9%和11.7%。新能源汽车8月产销别离完成30.9万辆和32.1万辆,同比均增加1.8倍。此中纯电动汽车产销别离完成25.2万辆和26.5万辆,同比均增加1.9倍;插电式夹杂动力汽车产销均完成5.6万辆,同比别离增加1.4倍和1.7倍。
8月,中国品牌乘用车共发卖70.4万辆,同比增加6.8%,市场份额到达45.3%,比同期晋升7.8个百分点。1-8月,中国品牌乘用车共发卖561.2万辆,同比增加36.7%,市场份额到达42.8%,比同期上升6.5个百分点。
缺芯压抑行业产销程度,9-10月芯片供给还是主要变量。8月产量、零售销量环比降落,产销数据环比走势均显著弱在汗青均值。我们认为首要受芯片欠缺影响,马来西亚疫情致使本地封装厂停产,对部门汽车芯片供给发生压力,但市场对行业销量环比降落已有必然预期。瞻望9-10月,跟着汽车消费旺季到来,需求端景气宇晋升,但供给端仍需不雅察芯片对行业排产的影响,我们估计本年“金九银十”消费旺季的产销数据或弱在往年,但仍可等候批零数据逐月环比走高。
新能源汽车销量延续高增加趋向,自立品牌景气宇保持高位。8月自立品牌批发渗入率同比+6.8pct至43.4%,新能源乘用车批发销量到达30.4万辆,同环比别离+202.3%/+23.7%,批发端新能源车渗入率到达20.1%,再立异高。分品牌看,比亚迪(255.120, 4.12, 1.64%)DM-i系列产物8月销量环比+20%至30,126辆,带动比亚迪新能源车型月销到达60,858辆。8月批发销量破万车企还包罗:特斯拉中国4.4万辆(含出口量)、上通五菱4.4万辆、上汽乘用车1.7万辆、广汽埃安1.2万辆。别的,抱负、小鹏、蔚来8月别离交付9,433辆、7,214辆、5,880辆,二线领跑、合众也连结较为强势的销量增速,我们估计自立新能源车型产物力强劲,有望连结高市场份额。
出口表示超卓,渠道继续去库存。1-8月渠道库存削减86万辆,经销商库存预警指数为51.7%,同环比继续降落。8月乘用车出口14万辆,同比+182%,出口表示超卓。芯片供给边际改良的时点产生不竭推迟、不肯定性较强,但我们认为,当前行业库存程度连结低位为加库存预留足够空间,瞻望来岁,百万辆级此外加库存有望带动来岁销量继续保持高增加。
投资建议上,建议存眷零部件投资机遇,寻觅估值相对较低,边际有新催化的标的。在电动化趋向带动下,头部自立品牌整车厂股价录得较年夜涨幅,而在当前“缺芯”布景下,整车厂产销、事迹遭到按捺,我们估计芯片供给减缓后,零部件企业有望率先享受补库带动的事迹增加。建议存眷相干投资机遇。标的选择上看,在电动化、智能化、消费进级等趋向催化下,零部件行业正在履历变化,建议存眷当前估值较为公道,原有营业较为稳健,边际有“新故事”催化的标的,相干赛道包罗:热治理、机电电控、轻量化、空气悬架等。
地产
李昊
国度统计局本日发布了2021年1-8月房地产开辟投资与发卖数字,可以看到当前房地产市场景气宇正在快速下行,已显现出必然的掉速风险。起首,发卖跌幅快速走阔。8月商品房发卖面积和金额别离同比降落15.5%和18.7%,跌幅较7月(-8.5%和-7.1%)较着走阔,较2019年同期别离同比转跌4%和微增3%;据此推算出的商品房发卖均价同比转跌至-3.7%(7月+1.6%)。其次,开工、投资延续低迷。8月房地产投资完成额同比增幅回落至零四周(7月+1.4%),新开工面积同比跌幅仍保持在双位数(8月同比-16.8%,7月同比-21.5%)。我们认为上述根基面指标的加快下行或延续低迷,首要是因为信贷前提收紧的速度较快且幅度较深,从5月起新增居平易近中持久贷款即同比转跌且持续3个月跌幅不竭加深,7月同比跌幅已达-34%,8月同比跌幅略有收窄至-24%但整体仍处在低位;7、8月全国房企到位资金均保持高个位数跌幅,也直接反应了信贷收紧、发卖降温布景下房企面对的资金情况已周全收紧。受此影响,不但房地产投资延续低迷,前端地盘市场也降温较着,从9月上旬最先密集进行的22城二轮集中土拍,不但溢价率较首轮较着下行,同时流拍率也显著晋升,上周已完成土拍的天津、济南、青岛、福州二轮集中土拍平均流拍率为24%(首轮10%)。基在上述不雅察,我们认为当前时点政策端可能需要从头审阅市场阶段性掉速的风险,我们监测的52城二手室第同质性价钱指数已持续两月环比走跌(8月环比跌幅走阔至-1.1%),前期出在提防房价上行风险而采纳相对峻厉的市场管控(首要是对银行按揭的管控),或须在当前时点有所回归和调理。
从汗青经验来看,当市场呈现下行风险的时辰,政策有用调理的时点越早(常常起首表现为信贷投放额度的边际晋升),则为了到达安稳市场结果所需的政策力度越小;反之,假如有用调理的时点延后,市场负面预期延续积累,则为了到达安稳市场结果需要的政策力度越年夜,需要动用的政策东西也可能越多。对此,我们假定以下两种景象:1)假如政策有用调理呈现在2021年4季度,那末市场估计在2021年底筑底,2022年上半年修复,进一步延长至2022年底,根基面指标显现“浅U型”走势;2)假如政策有用调理呈现在2022年一季度末二季度初,那末市场估计在2022年上半年筑底,底部较上一种景象更深,同时所需的调理力度更年夜,进而在2022年下半年快速反弹,根基面指标显现“深V型”走势。斟酌到当前政策端以“稳”为主的调理思绪和高频、双向、邃密化的调理体例,我们偏向在认为本轮周期政策有用调理的时候点可能相对偏早,根基面走势更接近第一种“浅U型”的景象,这其实也更有益在房地产市场和宏不雅经济的公道安稳运行。
零售轻工美妆
8月社零增速放缓,主因疫情汛情等影响
郑慧琳
2021年8月社零总额3.44万亿元,同比名义+2.5%,较7月环比下滑6.0ppt,较2019年8月+3.0%,两年平均+1.5%,较7月环比降落2.1ppt,低在市场预期,主因疫情频频、汛情冲击和基数抬升等影响。扣除价钱身分,8月社零总额现实同比+0.9%,较7月环比下滑5.5pct,两年平均-0.1%。1-8月社零28.1万亿元,同比名义+18.1%,两年平均+3.9%。
具体讲三点:
起首分业态看, 8月商品零售额同比+3.3%,两年平均+2.4%,增速环比下滑1.5ppt;餐饮业同比-4.5%,增速环比回落18.8ppt,主因疫情频频叠加汛情冲击影响,两年平均-5.8%,低在疫情前程度。
第二分渠道看,线上化趋向延续,1-8月什物商品网上零售额同比+15.9%,两年平均+15.8%,线上渗入率23.6%,较年头晋升2.9ppt,8月线上渗入率23.9%,同比晋升1.1ppt;区域层面,8月城镇/村落消费品零售额同比+2.3%/+3.4%,两年平均别离+1.4%/+2.0%。
第三分品类看,①可选消费增速分化,部门消费进级品类增势杰出:8月各品类增速分化较年夜,此中体育文娱用品、文化办公用品、金银珠宝表示较优,同比别离+22.7%/+20.4%/+7.4%(后二者两年平均别离+15%/+11%);化装品同比根基持平(两年平均+9%);通信器材、汽车、服装纺织类同比别离-14.9%/-7.4%/-6.0%(两年平均别离+3%/+2%/-1%),对整体增速有所拖累;②必选消费表示相对韧性:8月烟酒类、饮料类、粮油食物类增加较好,同比别离+14.4%/+11.8%/+9.5%(两年平均别离+9%/+12%/+7%),日用品略有下滑,同比-0.2%(两年平均+5%);③地产后周期品类也有所分化:8月建材、家具类同比别离+13.5%/+6.7%(两年平均+5%/+1%),家电品类承压,同比-5.0%(两年平均-0.5%)。
瞻望后续,我们认为后续消费市场有望延续稳健苏醒态势,但仍需存眷疫情频频和基数举高等身分带来的影响;整体线下体验型消费继续回暖,但部门区域有短暂波动;同时疫情带来消费习惯转变,线上渗入率有望进一步晋升。
走运
全球供需错配有望减缓,买卖或慢慢走向“均值回归”
冯启斌
起首集运板块,我们的不雅点是高运价临时仍将保持,但从半年到一年维度或将逐步正常化。需求端,7月份受台风烟花影响,八年夜关键口岸集装箱吞吐量较2020年7月削减1.1%,首要是因为下旬台风影响同比降落11%。从更高频的数据来看,8月上旬八年夜口岸集装箱吞吐量同比增加4.4%,此中外贸箱同比增加9.2%,内贸箱同比削减8.9%,逐步恢复,但近期宁波港(4.090, 0.00, 0.00%)船埠工人确诊可能也会对运营效力发生必然的影响,仍将延续不雅察。我们认为,当前集运财产链供需重要的焦点在在美线需求延续兴旺,致使船舶运营效力降落吸纳了全球运力。固然当前美国零售商库存仍然较低(特别库销比数据处在汗青低位),但我们认为,跟着疫苗普和和当局布施金削减,美国消费数据环比来看较难进一步呈现边际改良或已走弱,而办事消费在居平易近消费中的占比最先回升,是以我们认为需求真个驱动身分高点已过。假如后续呈现美国零售商发卖环境低在预期,则将从发卖端传导至库存和进口定单,给运价带来压力,这是我们要延续不雅察和验证的趋向。
供给端,今朝全球集装箱船队在手定单与运力之比从最低点的8.3%回升到了21.3%,但仍处在汗青相对低点。此刻下定单造船需比及2023年交付,2021和2022年新船交付较少且肯定性高(Alphaliner估计2021-2022年供给增速为3.7%、2.9%)。从运价来看短时间趋向仍然较为强劲,8月13日SCFI美西线为5,744美元/FEU,周环比+3.4%,年同比+68.6%;8月13日SCFI欧线为7,407美元/TEU,周环比+0.1%,年同比+708.6%。是以集运公司中短时间的事迹肯定性仍是很是强的。
集运行业在全球商业磨擦、低硫油限制、新冠疫情等多个外部冲击的环境下,行业可以或许有序应对,龙头公司仍然盈利,表现的是从2016年以来新一轮行业整合后整体竞争款式布局性改良的成果:集中度年夜幅晋升,龙头公司计谋从份额扩大转向财产链上下流延长。我们认为在新的供需关系前提下运价中枢程度将显著高在2016-2019年低迷时代的程度。
内贸集运:运力增速较着放缓,运价环比企稳回升,同比保持高位。从供给端看,截至2020底,沿海省际运输集装箱船总计308艘、79.7万TEU,较2019年末运力晋升3.4%,增速较着放慢。本年内贸集运运价淡季表示好过预期,近期履历了稍微回调,最新的数据到上周8月6日内贸PDCI指数周环比上涨5.8%,同比上涨27.8%,呈现止跌企稳趋向。我们看好内贸集运龙头公司。受益在需求侧稳步增加而运力供给保持安稳,我们估计内贸集装箱运价鄙人半年旺季依然存在向上超预期可能。
图表: 集运各首要航路运价:SCFI指数
资料来历:上海航运买卖所,中金公司研究部
图表: 沿海省际运输集装箱船运力和增速
资料来历:万得资讯,中金公司研究部 注:不含多用处船
图表: 内贸集装箱运价PDCI指数
资料来历:万得资讯,中金公司研究部
干散货:看好小宗散货市场景气延续。斟酌国际海事组织新规限制和当前造船手艺限制,我们估计新船交付速度有所放缓,拆船量也会增添。因为在手定单处在汗青低位(6%),我们认为干散货市场将来三年有望延续苏醒(2021-2022年供给增速3.3%、1.2%,需求增速4.3%、2.2%),但此中铁矿石和煤炭等年夜宗货种,或遭到中国政策的影响,而小宗散货需求更加分离和平衡,供给更少(在手定单仅3%),是以周期向上肯定性更高。
图表: 干散货:BDI指数
资料来历:万得资讯,中金公司研究部
图表: 干散货:BCI指数
资料来历:万得资讯,中金公司研究部
图表: 干散货:BSI指数
资料来历:万得资讯,中金公司研究部
图表: 干散货:BHSI指数
资 上一篇:8月点评:进一步提振内需 加年夜对稳增加的撑持 下一篇:机械人财产迎进级换代窗口期