发布日期:2023-04-15 作者:肥仔
研报作者:张继强,张年夜为,吴宇航 来自:华泰证券 时候:2022-03-15
焦点不雅点: 开年经济数据年夜幅好过市场预期,需要留意的是:第一,客岁初低基数不成 轻忽;第二,1-2月有春节而经济体量小、历来增速波动比力年夜;第三,去 年末稳增加带动带来边际结果,1月社融放量对经济起到正向感化;第四, 政策纠偏后,三重压力中的供给束缚减缓较着,旧经济傍边的双控受限主体 投资和出产勾当快速改良,同时新经济积极做加法;第五,价钱有扰动但不 宜过度注释;第六,宏不雅和微不雅背离、月度和高频的背离仍留有疑问。
出产:中游出产连结绝对高景气 本年1-2月工业增添值同比7.5%,较客岁12月走高3.2个百分点。
客岁 1-2月的工业增添值因当场过年等较着偏强,在高基数的根本上继续同比高 增,可谓强劲,外需积极身分仍在叠加更多行业的限产放松多是首要缘由。
布局上,在整体工业强劲的根本上,地产链条的出产还是相对弱势的;首要 的亮点在中游装备和相干的上游链条,与偏强的制造业投资和海外本钱开支 周期一致;前期较为景气下流行业通讯电子和医药制造业稳中有升。
投资:地产前瞻指标继续放缓、基建提速合适预期、制造业明升实降 本年1-2月房地产开辟投资同比3.7%,较客岁12月回升17.6个百分点。
地产走强或因地盘购买费增速回升,而权衡现实投资的施工面积仍鄙人滑。
前瞻指标发卖和拿地增速继续回落更能申明地产端走弱趋向还没有逆转;基建 (含电力)投资同比8.6%,提速根基合适预期,与客岁低基数和本年初项 目、资金、定单改良相一致。
制造业投资同比20.9%,较前值回升9.1个百 分点,但剔除基数的三年复合增速低在客岁四时度,基数身分袒护投资放缓。
消费:精准防疫削减春节消费干扰 本年1-2月社会消费品零售总额同比6.7%,较客岁12月回升5个百分点, 扣除价钱的现实增速为4.9%,回升5.4个百分点。
消费回升也存在必然基 数干扰,因客岁初北方多省产生堆积性疫情并提倡当场过年,消费遭到较着 冲击(客岁1-2月的两年平均增速是3.2%、比前值下滑近3个百分点)。
相 比之下,本年春节前后固然一样有疫情,但防控办法加倍精准、返村夫数明 显增多,对消费的影响水平有所削弱。
布局上,受益在精准防疫和春节主题 消费,社交经济消费提速幅度年夜;消费政策受益品种如家电和汽车一样改良。
市场启迪:债市影响偏空,股市提振有限 上周五和本周一的利率下行已反应出较强的降息预期,本次MLF利率按 兵不动让投资者略感掉望,同时经济数据超预期,债市明显面对调剂。
但目 前机构遍及短久期低杠杆,且货泉政策想象力还在,短时间调剂空间估计有限, 十年国债2.8-2.9%是上行阻力区间。
短时间仍需要存眷理财子赎回债基、美 联储加息等扰动,不追涨,再探新低的几率较小。
股市的问题在在:经济数 据超预期反而下降后续稳增加和政策放松预期;俄乌冲突和美联储加息布景 下,表里活动性负反馈压力仍带来波动,内部源在固收+和理财赎回,外部 外资和北上资金流出。
整体看,股市仍处在赔率改良+波动仍年夜阶段。
风险提醒:疫情分散超预期,地产政策调剂不和预期。
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2 固收研究 经济开门“红”的缘由与推演 2022年3月15日,国度统计局发布1-2月经济数据: 1)1-2月工业增添值同比7.5%(客岁12月为4.3%),办事业出产指数同比4.2%(客岁 12月为3%); 2)1-2月固定资产投资累计同比12.2%(客岁12月为4.9%),此中制造业投资累计同比 20.9%(客岁12月为13.5%);基建(不含电力)投资同比8.1%(客岁12月为0.4%); 房地产投资同比3.7%(客岁12月为4.4%); 3)1-2月社会消费品零售总额同比6.7%(客岁12月为1.7%); 4)2月全国城镇查询拜访掉业率5.5%(1月为5.3%),此中16-24岁和25-59岁生齿查询拜访掉业 率别离为15.3%、4.8%(1月别离为15.3%、4.6%)。
图表1:经济数据热力求 注:“当月同比”经累计值和累计同比估算当月值再推算同比,基建投资为包括电力投资口径。
资料来历:Wind,华泰研究 开年经济数据年夜幅好过市场预期,开门“红”。
我们认为有几方面缘由:第一,低基数不成 轻忽(最少三个身分造成低基数,一是客岁初北方疫情并提倡当场过年,消费遭到冲击; 二是客岁财务后置,年头基建低迷;三是客岁初制造业投资因为装备抵税政策到期而年夜幅 下滑);第二,1-2月有春节而经济体量小、历来增速波动比力年夜;第三,客岁底稳增加动 员带来边际结果,1月社融放量对经济起到正向感化;第四,政策纠偏后,三重压力中的 供给束缚减缓较着,旧经济傍边的双控受限主体投资和出产勾当快速改良,同时新经济积 极做加法。
价钱有扰动但不宜过度注释,一是工增等数据剔除价钱影响,二是PPI虽高 但仍比客岁底有所回落。
不外,1-2月宏不雅和微不雅背离、月度和高频的背离仍留有疑问待解(“灰色”的一面),这为 后续可否延续埋下隐忧。
例如,1-2月固定资产投资同比12.2%,而同期粗钢产量同比-10%、 水泥产量同比-17.8%。
1-2月经济数据一个意义在在供给预期锚。
因为2020年基数转变年夜,客岁市场习惯经由过程两 年平均增速来对待经济走势,而本年视角切换回同比,跨年基数相对恍惚,市场对各项经 济数据预期分化较年夜。
1-2月数据最少为后续预期供给了“出发点”。
较前值22-0222-0121-1221-1121-1021-0921-0821-0721-0621-0521-04 工业增添值3.27.54.33.83.53.15.36.48.38.89.8 办事业出产指数1.24.23.03.13.85.24.87.810.912.518.2 固定资产投资10.112.22.1 -2.4 -2.9 -2.50.2 -0.84.74.29.9 制造业9.120.911.810.010.110.07.19.116.413.514.7 房地产17.63.7 -13.9 -4.3 -5.4 -3.50.31.45.99.813.7 基建(含电力) 4.88.63.8 -7.3 -4.8 -4.5 -6.6 -10.1 -0.3 -3.62.8 社会消费品零售5.06.71.73.94.94.42.58.512.112.417.7 出口(美元计) -4.616.320.922.027.128.125.619.332.227.932.3 进口(美元计) -4.015.519.531.720.617.633.128.136.751.143.1 较前值22-0222-0121-1221-1121-1021-0921-0821-0721-0621-0521-04 查询拜访掉业率0.25.55.35.15.04.94.95.15.15.05.05.1 16-24岁生齿0.015.315.314.314.314.214.615.316.215.413.813.6 25-59岁生齿0.24.84.64.44.34.24.24.34.24.24.44.6 景气制造业PMI 0.150.250.150.350.149.249.650.150.450.951.051.1 CPI同比0.00.90.91.52.31博鱼体育.50.70.81.01.11.30.9 PPI同比-0.38.89.110.312.913.510.79.59.08.89.06.8 社融同比-0.310.210.510.310.110.010.010.310.711.011.011.7 M2同比-0.69.29.89.08.58.78.38.28.38.68.38.1 M1同比6.6 4.7 -1.93.53.02.83.74.24.95.56.16.2 金融 (当月同比,%) 出产 需求 (当月值,%) 就业 通胀 免责声明和表露和阐发师声明是陈述的一部门,请务必一路浏览。
3 固收研究 但1-2月数据究竟是滞后指标,3月表里情况都产生较年夜转变,开门红以后遭受倒春寒。
一 是外部俄乌冲突发酵,供给缩短预期推升年夜宗商品价钱,制造业本钱压力未降反增,而从 缺氖到缺芯再到汽车出产等财产链的影响还将逐步表现;二是国内疫情频频、日增病例破 千,消费首当其冲,而深沪等封控办法对珠三角和长三角地域经济或发生更年夜冲击;三是 房地产决定信念还未好转,惯性下行且成为宽信誉的最年夜阻塞;四是本钱市场波动正经由过程居平易近 财富效应、股权质押融资等渠道与实体经济构成负反馈。
正在产生的疫情对一季度GDP影响有多年夜?1-2月数据已表露、首要阐发3月,固然疫 情重点冲击消费,但防疫也会造成缺工等影响出产和建筑施工,故从GDP层面作整体阐发。
以3月份前半月各省累计新增病例(>100,10-100, 上一篇:金融撑持浙江高质量成长 扶植配合敷裕示范区 下一篇:中国强劲的经济增加数据引热议