发布日期:2023-04-13 作者:肥仔
文/红塔证券首席经济学家李奇霖
1-2月国内经济的开门红行情在3月份被再一次爆发的疫情打断,本轮疫情来势汹汹,今朝确诊人数加上无症状人数已冲破了8000人,时代深圳、上海、吉林等焦点城市疫情严重,均履历过封城或半封城。
在疫情的冲击下,市场对3月经济回落已有了必然的预期,所以比来债券市场表示得还可以。
总的来看,年夜范围疫情的频频一来再度对本就疲软的消费特殊是办事消费造成了冲击;二来部门地域企业停工停产经由过程财产链向上下流舒展,对国内出产造成了不容轻忽的影响;三来延续频频的疫情再度冲击了居平易近和企业的预期,预期差对当下出产、投资、消费等造成了更深远的影响。
需求缩短、供给冲击和预期转弱这三重压力在3月疫情频频的时辰获得再度强化。
除疫情以外,我们还要看到3月海外埠缘政治冲突加重致使的输入性通胀,中外经济关系不肯定性增强等更是给3月份的经济平增了一分压力。
总的来看,疫情和海外埠缘政治冲突成了我们解读3月份经济数据的要害。这一点在3月的PMI数据上也表现得极尽描摹。
先来简单总览一下3月数据。3月制造业PMI为49.5%,比上月降落0.7个百分点。此中,出产指数为49.5%,比上月降落0.9个百分点,新定单指数为48.8%,比上月降落1.9个百分点。数据注解今朝国内供需双双走弱。
非制造业商务勾当指数为48.4%,比上月降落3.2个百分点。由于办事业受疫情影响更加较着,3月办事业商务勾当指数为46.7%,比上月降落3.8个百分点。而建筑业不降反升,商务勾当指数为58.1%,比上月上升0.5个百分点。
我们先来阐发疫情和地缘政治冲突加重主线下国内面对的经济压力。
制造业在3月可以说面对着表里交困的款式。国际方面,3月的主线无庸置疑是俄乌冲突加重,地缘政治冲突愈演愈烈使得全球经济的不肯定性年夜幅上升。
其对中国最较着的影响就是加重了国内的输入性通胀压力。俄乌两边作为全球主要的资本国,两边冲突使得部门年夜宗商品本来就重要的供需关系进一步恶化。可以看到3月年夜宗商品市场如原油、镍、铝、玉米、钾肥等的价钱都呈现了较着波动。
那末受近期国际年夜宗商品价钱年夜幅波动等身分影响,3月首要原材料购进价钱指数和出厂价钱指数双双提高,别离为66.1%和56.7%,高在上月6.1和2.6个百分点,均升至近5个月的高点。
此中,石油煤炭和其他燃料加工、有色金属冶炼和压延加工等上游行业首要原材料购进价钱指数和出厂价钱指数均跨越70.0%。
别的,国内由于基建等最先发力,市场预期靠前,黑色金属冶炼和压延加工业的价钱指数也比力强势。
而上游原材料价钱的上涨无疑会给中下流行业带来不小的本钱压力。在如许的环境下,企业的补库存动力较着走弱,3月制造业原材料库存指数为47.3%,比上月降落0.8个百分点。
除输入性通胀以外,地缘政治冲突也使得海外企业在展开国际营业时加倍谨严,统计局也表述跟着地缘政治冲突加重,一些企业的出口定单削减或被打消。
表现在3月的PMI数据上就是3月制造业新出口定单为47.2%,比拟在2月下滑了2.8个百分点。
固然致使新出口定单下滑的身分除地缘政治冲突加重以外,还和国内疫情频频有较着关系。
3月这一轮国内的疫情可以说是第一轮疫情以后最严重的一次,今朝逐日新增人数包罗无症状人数已跨越了8000人,且深圳和上海均在此中。
受疫情影响,深圳和上海前后最先封城或半封城,其周边地域的防疫办法也有所加严。这两个城市是国内主要的出口城市,本地出口企业在出产经营勾当削减的时辰,天然也会自动削减接单。
别的,我们需要额外留意的一点是,疫情对运输特殊是航运酿成的影响。可以看到3月PMI供给商配送时候指数为46.5%,低在上月1.7个百分点,是2020年3月份以来的低点。
而上海和深圳是国内主要的口岸地点地,2021年上海港和深圳港的集装箱吞吐量占全国吞吐总量的四分之一摆布。
固然此次封闭不封闭口岸,可是为共同防疫办法,卡车运输、装卸货色和船只进出港都遭到了影响,盐田港和上海港等首要口岸已呈现拥堵现象。按照路孚特船舶跟踪数据,此前深圳疫情严重的时辰,深圳沿海约有 34 艘船舶期待停靠,而一年前平均为 7 艘。
口岸运行效力的下滑可能会造成疫情当月出口数据下滑,而疫情消失后次月,由于前期聚积的货色集中外发可能又会致使出口数据走高。这也是后续我们阐发3月出口数据时必需要斟酌到的。
从头回到疫情对国内需求真个影响上。国内疫情的频频除会影响海外定单,对国内企业的出产和需求会造成更年夜的影响。
需求方面,疫情对办事业的冲击无疑会更加较着,可以看到铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等接触性堆积性行业营业勾当较着削减,商务勾当指数均降落20.0个百分点以上,企业经营压力加年夜。
并且良多住宿、餐饮等行业都是以小微企业为主,抗风险能力比力差,在线下办事业受疫情冲击的时辰,小微企业面对的压力不容轻忽。
比拟在线下办事业,制造业的需求固然也有所下滑,可是降幅相对较小,3月制造业新定单指数为48.8%,比上月降落1.9个百分点。
在需求削减同时疫情影响企业正常运输的时辰,企业的产制品库存有所回升,为48.9%,上升了1.6个百分点。
别的,我们也要看到在疫情等冲击下,高手艺制造业的韧性照旧较强,这对制造业也构成了必然的支持,3月高手艺制造业PMI为50.4%,照旧处在扩大区间。
这里我们需要额外存眷的是建筑业。3月建筑业新定单指数为51.2%,比上月降落3.9个百分点。我们认为建筑业的压力首要来自在房地产。
今朝国内房地产市场可谓是步履维艰,高欠债率、对期房的不信赖和房价预期走弱等均使得居平易近的购房意愿削弱。而本轮疫情致使居平易近削减线下看房和购房则使得3月房地产行业落井下石。
从数据上可以看到,3月(截止30日) 30年夜中城市商品房日均成交面积唯一30万平方米,年夜幅低在汗青同期(近5年均值为49.4万平方米)。此中,一线城市成交面积唯一7.38万平方米,比拟在传统的2月低点还下滑了0.51万平方米。
一线城市之所以下滑天然是由于3月上海和深圳同时爆发了年夜范围的疫情,这使得3月一线城市的表示还不如三线城市(三线城市成交面积较2月提高3.76万平方米)。
在发卖端进一步承压的时辰,房企的投资压力估计会进一步增年夜,响应的新开工等天然会继续承压,表现为建筑业新定单削减。
再来看出产方面。一来疫情爆发本地防疫办法趋严,企业、工场进入停工或半停工阶段,出产天然会最先下滑。
好比此前深圳下达了封城指令,要求全辖区各企业一概实施居家办公,全辖区各类非糊口需要营业场合实施暂停营业。
二来疫情的冲击沿着财产链会向更年夜的规模舒展。好比深圳在国内电子元器件等财产链上均占有主要地位,吉林市是染料、化肥等的主要产地。这些处所企业的停产减产会波和到上下流相干企业的正博鱼体育常出产经营。
所以我们会看到3月PMI制造业出产指数为49.5%,比上月降落0.9个百分点。
比拟在出产和需求,3月我们更需要存眷的也许是预期真个转变。3月爆发的疫情可以说打断了在政策保驾护航下,实体企业不竭修复的乐不雅预期。
3月制造业出产经营勾当预期指数为55.7%,比拟在2月下滑3个百分点,中止了自2021年10月以来的改良趋向。非制造业营业勾当预期指数为54.6%,比上月降落5.9个百分点。
要知道自2020年疫情呈现至今已跨越2年了。而受海外疫情输入等身分的影响,国内疫情屡次频频。
在海外逐步完全铺开疫情管控的时辰,企业和居平易近对后续国内疫情是不是可以或许被完全覆灭愈发的不肯定。
而每次的疫情频频城市对国内居平易近和企业的资产欠债表造成冲击。好比我们会看到2020年疫情以后,国内住宿和餐饮业产值占GDP的比重年夜幅低在疫情前,同比增速也低在其他行业。
好比居平易近经营性收入恢复的速度较着低在整体收入修复环境,经营性收入占总收入比重年夜幅低在疫情前。
更主要的是对企业和居平易近来讲,他们不知道下一次疫情会在哪个城市爆发。这时候候对企业而言最好的体例就是谨严扩产;对居平易近而言最好的体例就是增添储蓄。
所以我们可以看到居平易近偏向在更多储蓄的占比在2020年以后呈现了一个较着的跳升。2022年1季度央行储户查询拜访陈述显示偏向在“更多储蓄”的居平易近占 54.7%,比上季增添 2.9 个百分点,比拟在2019年底更是上升了9 个百分点。
在3月疫情强化了国内面对的需求缩短、供给冲击和预期转弱三重压力的时辰,要想鞭策国内经济好转,政策无疑需要进一步发力。这一点在昨天的国常会通知布告上也表现得十分较着。
对3月29日的国常会我们可以重点存眷这么几点。
第一,再度强调稳增加。“咬定方针不放松,留心增加放在加倍凸起的位置”等表述再度明白了本年要实现5.5%摆布的增速方针。
在国内疫情频频,海外不肯定性增强的时辰,要实现5.5%摆布的经济增速就必定意味着后续政策会出台更多的刺激政策为经济保驾护航。
好比基建会成为本轮稳增加的主要抓手。此次常委会也明白暗示要在5月底前将提早批专项债刊行终了,本年下达的额度在9月底前刊行终了。同时额度向偿债能力强、项目多贮备足的地域倾斜。
对基建后续发力的乐不雅预期也可以或许注释在疫情冲击下,3月建筑业营业勾当预期指数照旧处在高位的实际(为60.3%)。
别的,在疫情冲击和通胀压力加年夜的时辰,减税降费等撑持办法也不会缺席。
第二,政策宜早不宜迟。国常会暗示“一季度、上半年连结经济安稳运行,对实现全年方针相当主要”、“不变经济的政策早出快出”。
一季度的经济由于3月爆发的疫情可能表示的不会那末乐不雅。这也就意味着为了下降疫情的影响,鞭策上半年经济安稳运行,后续帮扶性政策会加速出台。
别的,政策也再次强调了“不出晦气在不变市场预期的办法,制订应对可能碰到更年夜不肯定性的预案”。
这在必然水平上也意味着后续政策的重心会在稳增加上,对其他行业的治理力度会加倍的柔柔。
最后总结一下3月PMI的数据。
第一,疫情成为今朝国内经济增加的最年夜扰动项。疫情致使本地管控办法趋严,实体需求削减,企业姑且减产停产并向上下流企业舒展同等时冲击了国内正常的出产和需求秩序。同时,疫情的不肯定性打断了实体部分逐步修复的乐不雅预期。经济面对的三重压力被进一步强化。
可是我们也要看到国内防疫经验丰硕,深圳等地已率进步前辈入了动态清零期间,出产在稳步修复。后续国内疫情有望获得有用节制。
第二,海外埠缘政治冲突加重对国内经济修复造成扰动。输入性通胀压力下,上游原材料本钱价钱给中下流企业造成了不小的本钱压力,企业最先削减原材料补库。
后续需要存眷海外埠缘政治冲突的演化,和国内保供稳价政策的延续推动环境。别的可以存眷政策将若何均衡稳增加带来的上游通胀压力。
第三,政策稳增加动力实足。在面临复杂严重的国际情势和国内疫情频频强化三重压力的时辰,国常会等再度强调稳增加。后续估计当局会出台相干积极的政策来为经济保驾护航,同时不出晦气在不变市场预期的办法。市场也应当进一步熟悉到当局要实现5.5%摆布增速方针的决心和定力。
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