发布日期:2023-04-11 作者:肥仔
文/红塔证券研究所所长、首席经济学家李奇霖
在履历过漫长的经济数据空窗期以后,今天统计局终究发布了2022年第一份经济数据。
此前由于金融数据升沉、国内疫情再次频频等,市场对本年经济增加的成色预期其实不一致。而1-2月经济数据也就成了投资者不雅察本年经济开局环境的主要窗口。
总的来看,2022年国内经济实现了一个杰出开局,各项指标表示均不错。
市场寄与厚望的基建承当起了稳增加的重担,1-2月同比增速为8.1%(2021年全年同比增速为0.4%)。
更超预期的是制造业投资,在高手艺制造业的带动下,1-2月制造业投资同比增速到达了20.9%,成为经济分项中最亮眼的指标。
房地产对经济的拖累则低在预期,1-2月房地产开辟投资增加3.7%(客岁12月当月同比增速为-13.9%)。
在如许的环境下,1-2月固定资产投资同比增速到达了12.2%,客岁全年同比增速唯一4.9%。
除固定资产投资以外,其他几项表示的也很亮眼。1-2月社会消费品零售总额同比增加6.7%,比2021年12月份加速5个百分点;范围以上工业增添值同比增加7.5%,比2021年12月份加速3.2个百分点。
那末1-2月经济开门红行情的动力来历在何处呢?我们无妨对经济分项进行一一拆分,以此来不雅察今朝国内经济的动力来历。
我们先来看固定资产投资。固定资产投资中表示最强的是制造业投资,同比增加20.9%,拉动固定资产投资约6.3个百分点,是固定资产投资回升的首要拉动力。
本轮制造业回升周期年夜约已延续了1年摆布,客岁11、12月制造业投资两年平均同比增速就已站上了11%的高位,本年则延续了此前的强劲走势。
我们认为本轮制造业投资回升的动力首要来历在这么几点:
第一,受益在国内优胜的政策情况和海外带来的兴旺需求,国内制造业财产延续进级,高手艺财产成了本轮制造业投资扩大的首要支持项。
最近几年来,政策一向在强调要鞭策国内制造业转型进级,如“十四五计划”明白强调要“连结制造业比重根基不变,鞭策制造业高质量成长”。
在政策的指导下,国度对进步前辈制造业的帮扶力度延续加年夜,好比本年两会就明白划定将科技型中博鱼体育小企业研发费用加计扣除比例从75%提高到了100%。
除政策撑持,2020年以来海外出产修复迟缓为中国高手艺制造业的成长带来了一个较长的窗口期。所以在曩昔一段期间中,我们也能够看到中国出口商品的布局不竭优化。
在出口的带动下(2022年1-2月,出口交货值同比增加16.9%,年夜幅高在工业增添值的7.5%),相干企业的产能操纵率重回高位。现有产能不足也就构成了企业投资扩产的主要根本。
表现在投资数据上就是,1-2月高手艺制造业增加42.7%。此中,电子和通讯装备制造业、医疗仪器装备和仪器仪表制造业投资别离增加50.3%、41.2%,涨幅位居前列。
同时,最近几年来高手艺制造业占制造业的比重也在不竭晋升。从工业增添值上看,2021年高手艺制造业增添值占制造业增添值的比重在19%摆布。占比的提高也推升了其对制造业投资的拉动力。
第二,全球出产逐步修复和供给链压力减缓带动国内相干财产链修复。
这一点在汽车制造业上表示的十分较着。客岁汽车制造业投资同比增速几近都处在负区间,很主要的一个缘由就是全球“缺芯”,汽车行业出产受限,行业产能操纵率偏低。这时候候,汽车行业的投资意愿天然会偏弱。
可是跟着全球供给链修复,国内缺芯环境有所减缓,汽车行业的出产修复带动企业投资扩产动力回升。
可以看到汽车制造业工业增添值从2021年12月的2.8%进一步回升到了1-2月的7.2%;投资同比增速则从 2021年的-3.7%回升到了11.3%。
第三,价钱可能对制造业投资同比增速的回升构成了必然的支持。
受海外年夜宗商品供需错配和地缘政治冲突加重等身分的影响,国内输入性通胀压力略有回升,2月PPI环比由负转正。在原材料价钱和装备价钱上涨的布景下,制造业投资同比增速保持高位可能有必然价钱身分的影响。
除制造业以外,基建对年头的固定资产投资也构成了较着支持。
在2021年下半年国内经济下行压力逐步闪现的时辰,政策就已最先几次强调基建要提早发力,要力争在一季度构成更多什物工作量了。在如许的环境下,市场对本年年头基建发力的预期是比力强的。
1-2月的基建数据则确认了这一预期,1-2月基建同比增速为8.1%,表示亮眼。
基建投资发力一来是有资金真个支持。从数据上可以看到1-2月当局新增专项债合计刊行8775亿元,占提早批的60.1%,专项债发力前置特点较着。
二来是有项目标支持。一方面本年刊行的专项债所对应的项目预备时候丰裕,且项目预备时,《专项债资金绩效治理法子》已出台,专项债项目合适收紧后的政策要求,资金也可以或许更快下发。另外一方面,在政策的指导下,本年各地重年夜项目开工时候也都比力早。
在制造业和基建表示亮眼的时辰,房地产投资也呈现了较着的回升,对经济的拖累显著下降。
1-2月全国房地产开辟投资同比增加3.7%(2021年12月两年平均增速是-3.0%)。此中,衡宇新开工面积同比下滑12.2%、施工面积同比增加1.8%、完工面积同比下滑9.8%。
别的,1-2月地盘购买面积同比下滑42.3%;商品房发卖面积同比降落9.6%,发卖额同比下滑19.3%。
总览房地产相干数据,我们会发现1-2月房地产投资的韧性几近全数来自在施工端。
除施工面积同比增速为正以外,衡宇新开工面积、完工面积、地盘购买面积和商品房发卖面积同比均处在负增加区间。
且房地产投资和房地产开辟企业到位资金之间也呈现了较着的背离。从这个角度看,房地产行业的潜伏下行压力照旧很年夜。
先来看房企发卖端。发卖延续走弱的背后可能有这么几点缘由:
一是房企背约旌旗灯号不竭(客岁以来,恒年夜、吉兆业、宝能地产等房企纷纭被传出债务背约和项目停工的动静),居平易近对期房可以或许按时交付持思疑立场,采办期房的意愿很弱。
可是期房又是国内商品房成交的主流体例(今朝期房发卖占比在87%摆布),对期房的不信赖直接致使房地产发卖的下滑。
二是房价上涨预期改变叠加后续可能出台的房地产税等,居平易近不雅望立场较较着。
此前,居平易近愿意买期房很主要的一个缘由是预期将来房价会上涨,可是在政策的调控下,居平易近对将来房价上涨的预期不竭削弱。
好比客岁四时度居平易近查询拜访问卷显示,房价预期上涨比例已从二季度的25.5%,下滑到了16.8%。
同时,可以看到2022年1月70年夜中城市新建商品室第价钱指数同比也进一步回落到了1.7%。在涨价预期延续下滑的时辰,居平易近的不雅望立场较较着。
三是低迷的经济与不肯定的收入也使得居平易近加杠杆的意愿不强。一方面经济下行与疫情频频使得居平易近收入真个肯定性下滑。好比可以看到近几个月来居平易近的掉业率较着回升,2月全国城镇查询拜访掉业率为5.5%,比上月上升0.2个百分点,并且16-24岁就业人员查询拜访掉业率到达了15.3%,年夜幅高在往年同期。
另外一方面是今朝居平易近部分杠杆率已位在高位,在经济下行压力下,居平易近偿债压力年夜,加杠杆空间不足。2021年底居平易近部分杠杆率为62.2%,重回2020年底的汗青高位。
在房地产发卖迟迟没有好转、房地产严监管风雅向不变的环境下,房地产只可以或许在“因城施策”的框架下取得小幅的喘气空间。
这时候候房企面对的首要问题是若何渡过这一个地产隆冬,响应的在投资决议计划上也会方向在守旧。
这表现在数据上就是房地产行业的前端特殊是拿地表示的很差,好比1-2月地盘购买面积同比下滑了42.3%,新开工面积下滑了12.2%。
这一点从高频数据上也可以或许看到,2月100年夜中城市成交地盘溢价率延续走低,未成交地盘数目占成交数目的比重位在高位。且这一环境在3月上旬并未获得较着改良,地盘市场表示冷漠。
那末在房企削减拿地和新开工的时辰,为何施工端照旧可以或许保持韧性,从而对房地产投资构成支持呢?
我们认为房企加速施工多是出在这几方面的斟酌:
第一,在发卖延续回落和房企背约风险使得外部融资难度加年夜的环境下,房企面对较年夜的资金压力。这时候候房企有加速施工,鞭策项目知足监管前提,从而回笼资金的诉求。
这一点从房地产开辟企业到位资金的环境上也可以或许看出来,1-2月房地产开辟企业到位资金同比降落17.7%。此中,国内贷款同比降落21.1%;定金和预收款降落27.0%;小我按揭降落16.9%。
定金、预收款和小我按揭的年夜幅降落对应的是此刻房企发卖难,期房发卖更难的实际,而国内贷款下滑则多是由于在房企背约事务不竭的时辰,银行谨严发放房企贷款。
这里一个问题是,为何到位资金同比下滑可是投资同比还能增添呢?我们认为二者的错位可能与资金下拨节拍、结转资金等身分相干。从汗青数据上可以看到,房企到位资金(筹集的钱,1-2月为2.5万亿元)常常会高在当期房地产开辟投资完成额(已花出去的钱,1-2月为1.4万亿元)。企业可以经由过程加速资金用在项目等体例,来鞭策房地产投资。
从头回到施工上,在资金压力不竭加年夜的时辰,房企为了回笼资金最好的选择就是加速现有项目标施工进度。
这一方面可以或许释放一部门被冻结的预售资金。今朝预售资金监管的年夜致标的目的就是依照工程进度慢慢将预售资金从监管账户打到房企本身的账户上。
好比天津市的要求就是在获得商品房发卖许可后可以申请40%的资金;在完成主体布局验收后可以申请70%的资金;在完成完工验收后可以申请94%的资金。
那末在融资端特殊是外部融资收紧的时辰,房企天然有动力加速施工程序,以获得预售资金。
这里的一个问题是为何施工和完工呈现了背离呢?我们认为这可能和今朝残剩完工项目不多有关。
一般年底原本就是房企加速完工程序的时候点,加上客岁房企就面对了资金压力,所以客岁下半年的时辰房企就有了加速完工节拍从而回笼资金的行动,好比2021年全年完工面积同比11.2%,年夜幅高在施工和新开工环境。
在如许的环境下,本年年头房企的完工项目不足可能致使了房企完工和施工的背离。
第二,房企在并购脱险房企优良项目以后,最先加速相干项目施工。
自客岁末以来,政策一向在鼓动勉励房企之间的项目并购。好比客岁12月央行和银保监会结合下发《关在做好重点房地产企业风险措置项目并购金融办事的通知》,鼓动勉励优良的房地产企业吞并收购脱险和坚苦的年夜型房地产企业的优良项目。而近期我们也能够看到部门优良企业最先刊行并购单据等等。
跟着行业项目并购的进行,经营状况杰出的房企在拿到优良项目以后就会最先开工,一来知足政策保交付的要求,二来也可以或许加速资金的回笼。
总结一下1-2月的房地产环境,在施工真个支持下,1-2月房地产投资整体表示尚可。
可是我们也需要看到此刻房企的预期是很弱的,低迷的拿地、新开工数据均暗示房地产行业的下行压力还在。
而房企到位资金的年夜幅下滑也意味着房地产企业此刻面对着较年夜的压力,短时间房企可以经由过程加速资金下发等体例,在到位资金同比增速下滑的环境下保持完工。
可是这究竟不是久长之策。从汗青数据上看,二者之间很难呈现持久背离,且到位资金具有必然的领先性。在到位资金下行,发卖偏弱的时辰,今朝房地产照旧需要政策赐与必然的撑持。
不外保持高景气宇的制造业和表示不错的基建也给了政策很年夜的阐扬空间,使得政策在房地产调控上可以做得更邃密。
好比在“因城施策”的框架下,压力比力年夜的城市可以恰当放松对地产的监管;而1、二线城市特殊是一线城市的地产政策则需要连结定力。
同时,对降息等总量型东西则可以加倍的谨严,这可能也是今天降息预期失的部门缘由之一。
阐发完固定资产投资项目以后,我们再来看一下国内的消费环境。
消费是经济增加的内活泼能,在政策的带动下,1-2月消费数据超预期。1-2月份,社会消费品零售总额同比增加6.7%,比2021年12月份加速5.0个百分点,比2021年两年平均增速加速2.8个百分点。
国内消费的回升首要有这么几个缘由:
一是疫情影响弱,春节带动线下消费增多。此轮疫情是3月初才最先多点分散爆发的,春节前后居平易近受疫情影响较小,线下出行已恢复到与往年附近的程度。
疫情影响弱叠加春节带来的消费需求,1-2月相干消费数据其实不差。1-2月餐饮收入也同比增加了8.9%(12月为-2.2%)。社交类消费需求也响应增添,好比服装鞋帽针纺织品类、化装品类、烟酒类的零售总额别离增加了4.8%、7.0%、13.6%(12月别离为-2.3%、2.5%、7.0%)。
二是受益在政策的鼓动勉励,农村消费、进级类消费表示亮眼。年头以来发改委等多个部分明白鼓动勉励有前提的地域展开农村家电更新步履和新一轮汽车下乡。各处所当局纷纭推出补助政策和嘉奖办法,将汽车、家电等消费作为促消费的重头戏。
好比1月份安徽省发改委以知足外出务工春节返村夫员消费需求为重点,展开智能家电、绿色建材等下乡勾当,鼓动勉励有前提的地域赐与恰当购买补助。
在政策补助和居平易近返乡消费等的带动下,1-2月村落消费品零售额增加7.1%,高在城镇的6.7%。
同时,相干商品的消费表示也不错,1-2月家用电器和音像器材类同比增加12.7%(12月为-6%)、汽车类同比增加3.9%(12月为-7.4%)。
消费进级的趋向下钻石钻戒等珠宝类也下沉到了低线市场,可以看到限额以上单元金银珠宝类发卖额同比增速为19.5%(12月为-0.2%)。
三是价钱身分带动了部门商品零售额增加,依照统计表述,价钱身分应当带动社零同比增加了1.8个百分点(扣除价钱后,社零现实增加4.9%)。
从分项消费数据上也能够看到,1-2月石油和成品类零售总额同比增加25.6%(12月为16.6%)。石油和成品类消费的年夜幅走高很年夜一部门缘由就是国际原油价钱上涨推升了国内相干商品的价钱。
接下来,我们再看一下出产的环境。1-2月工业增添值同比增速为7.5%,(2021年12月的两年平均增速5.8%)。
出产真个动力首要来自在需求,1-2月保持韧性的出口、表示亮眼的消费和超预期的固定资产投资均为工业出产带来年夜量的定单。好比跟着春节相干消费回暖,酒饮料和精制茶制造业同比增加15.4%。再好比电气机械和器材制造业和计较机、通讯和其他电子装备制造业等在出口和制造业投资的带动下出产保持高位。
除需求真个动力以外,还这么几点可以存眷:一是煤炭等行业保供稳价使得相干行业的出产保持韧性,好比1-2月元煤产量到达了6.9亿吨,同比增加10.3%;
二是全球疫情频频带动了市场对医疗物质等的需求,1-2月医药制造业同比增加12.9%;
三是原油、有色金属等商品的价钱上涨(海外埠缘政治冲突和全球供需矛盾)也带动了相干商品出产加速,好比1-2月石油和自然气开采业同比增加6.3%(12月为-0.7%)。
最后总结一下2022年1-2月的经济数据。
第一,国内经济修复态势杰出,“稳增加”政策初见成效。超预期的制造业投资、年夜幅反弹的基建投资、表示亮眼的消费等数据均注解受益在稳增加政策,年头国内经济实现了“开门红”。
并且两会延续了此前政策发力的基调,财务支出范围比客岁扩年夜2万亿元以上,全年退税减税约2.5万亿元,此中留抵退税约1.5万亿元等定调对后续制造业投资等回升照旧会构成支持。
第二,房地产仍面对必然压力,可是政策空间年夜,底气足。2月地产的支持气力首要来自在施工端,而发卖端和拿地真个数据表示均比力弱。完工端表示亮眼一是来自在房企加速施工以回笼资金;二是并购带动相干项目复工。可是发卖和拿地真个疲软也注解今朝房地产行业照旧面对必然的压力。
不外表示亮眼的经济数据给了政策调控地产的底气,后续地产调控更多的是在“因城施策”的框架下,分城市进行微调。
第三,后续市场比力担忧的一点是疫情对经济根基面的冲击。可是我们要对国度政策抱有决定信念。1-2月的经济数据就验证了国内政策可以或许有用助推经济的修复,这也证伪了市场对政策无效的耽忧。
我们认为受益在防疫经验丰硕等,这一轮疫情对经济的影响影响会偏短时间。即便疫情对经济造成了必然的压力,在政策稳增加的风雅向下,估计也会有新的政策继续加码。
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