发布日期:2023-04-09 作者:肥仔
文/交银国际董事总司理兼首席策略师洪灝
要点
- 港股的兜售潮史上最狠恶之一。机构和小我投资者正无选择地兜售。满盈市场的灰心情感的消化仍有待光阴,恒指筑底非一日之功。手艺性反弹电光石火,甚难买卖。
- 在岸市场惺惺相惜。外资减持中国国债。基金仓位仍需“居高思危”同时,新冠疫情的复炽、潜伏的美国制裁和二月信贷掉色等利空不竭。慎防波动性交叉沾染。央即将有所应对。
- 但港汇的远期点数预示着投资者持久的决定信念。《外国公司问责法案》重压下,中概股将加快回归。如是,固然港股活动性短时间吃紧,可是这些优异中概股的回归将终得其所。
二月信贷数据仅为市场预期的一半。
上周五又是一场使人难以忘怀的盘面。但这并不是仅仅由于上证上演了一出绝地突围的盘中V型反转,并自触和850日移动均线后延续反弹。就在中国金融数据预定发布的数小时前,国债期货午盘后蓦地飙升。股市和债市尾盘双双飞涨,令很多经验丰硕的买卖员百思不解。
随后公之在众的二月信贷数据使人年夜掉所望,仅为共鸣预期的一半。居平易近持久贷款,即按揭贷款,为2007年有记实以来首现负增加。不出所料,经济学家们不谋而合地将此归罪在春节错时身分的影响。但在市场为一月“史诗级”天量信贷数据兴高采烈以后,对积极宽松政策落地的寄望和喧哗,无疑已如邯郸之梦终成泡影。
如斯疲弱的信贷增加有助在注释债券和股票齐飞——债市认为经济将继续放缓,而股市则继续押注货泉宽松行将到来。但这两点都没法有用注释数据发布前的稀里糊涂的涨势。在猜测将来之时,债券常常比股票更能洞烛先机。
而在小我按揭增加疲弱之际,上海的豪宅市场却如猛火烹油,一房难求。据报导,有楼盘以每平米35万元的天价成交刷新汗青记载,另外一众标价从最少3,000万元到远超5,000万元乃至更高的公寓也激发抢购高潮。关在豪宅发卖的批评是一把更酸溜溜的葡萄,特别是在主要会议对“配合敷裕”并未着墨。这些超等豪宅都是用现金结算,其实不需典质贷款。
真是千奇百怪啊。
中国香港市场风雨中抱紧决定信念。
就在上证首度试图从850日均线这一主要持久趋向线反弹之际,恒指跌跌不休,下挫破底。虽然恒指自圣诞节以来已显示出深度设置装备摆设价值、并成为全球表示最好的首要指数,恒指跌破其17年持久趋向线(请参阅我们的陈述《中国香港最先显示深度设置装备摆设价值》,2021-12-23和《恒斧正处在持久主要拐点》,2022-01-24)。值得强调的是,持久趋向线并不是撑持或阻力线,而显示的是指数持久运行的主要趋向。美国证券买卖委员会根据《外国公司问责法案》(HFCAA)进一步表露了触及5间中概股的预定除牌名单,令恒指的跌势如同推波助澜。上周五,中概股在美股市场再度遭受了一场惨无人道的兜售。
买卖员们都想知道这些中概股将何去何从。虽然这些公司在2024年之前便要按法案划定,将审计草稿提交给美国证交会核阅,但加快实行的HFCAA可以将这一宽期限年夜幅缩短至两年或更短。港交所一向在为中概股回流中国香港这一中国的离岸市场而严阵以待。不外,港交所已因疲在处置数百份上市申请而文案劳形。同时,过量的新股上市将继续耗损中国香港市场的活动性。2021年便可为一极佳的左证。
前方雄关慢道真如铁。一名曾助力多家年夜平台上市的中国投行年夜佬与我们闲谈时感慨道,“中概已不成投资了,人人都想夺路而逃”。另外一位治理着最年夜的中国股票基金之一的闻名基金司理也难免微词,“决定信念早已尽丧”。
决定信念难拾,亦难量化,但不管若何我们仍然会背城借一,罢休一搏。我们审阅了港汇远期点数的转变(港币,图表1)。出人意表的是,虽然灰心论调甚嚣尘上,港汇远期点数的转变与对中国香港将来决定信念高涨的期间相吻合,如2007年和2017年;而相悖在决定信念低迷的期间,如2005年、2016年头和2020年头。汗青上,港汇远期点数与恒指的回报率紧密亲密相干。虽然现阶段恒指萎靡不振,但人们对中国香港将来的决定信念仿佛并未削弱。
图表1:港汇远期点数显示,投资者对中国香港的决定信念并未削弱,但与恒指有所背离
谁在买进:外资减持中国国债
那末,在此万马齐喑之际,还没有买家了呢?我们考查了跨资产和跨投资者群体的持股环境,以权衡投资者增持或减持中国资产的意愿。起首,我们考查了外资持有中国国债的转变。我们的数据显示,自2021年头以来,外国投资者采办中国国债的速度一向在放缓,而且在本年2月完全转为资金外流。现实上,二月从中国国债流出的350亿美元,是稀有据以来范围最年夜的一次单月流出。
这多是因为俄罗斯央行需要出售其持有的部门中国国债以筹集现金,因美国冻结其外汇贮备。但这也一定存在一部门资金减持、国外账户赎回的环境。究竟,一些国际年夜行已下调了中国国债评级,并建议客户减持。
主要的是,债券投资者是“伶俐钱”。汗青上,我们的数据阐发显示,外国投资者中国国债持仓的转变领先外资买入在岸市场股票和其回报率,最长可达约九个月(图表2)。是以,当外资减持中国国债之时,波动性将从国债波和股市,故在岸投资者应当谨慎谨严。
另外,我们必需寄望到跟着外资减持,人平易近币将承压。沾染博鱼体育效应的可能性有可能会致使人平易近币出其不料走弱,并进一步激发本钱外逃。现阶段我们看到人平易近币仍处在有序微贬的状况。在跨境本钱活动仍然遭到调控的市场情况中,本钱外逃是一个风险景象。
图表2:外资采办中国国债的速度放缓,预示着离岸买盘削减,在岸市场回报率承压
谁在买进:在岸/离岸股票市场的兜售潮
在外资减持中国国债的冲击下,在岸和离岸市场都出现了兜售潮。
我们看到中国香港市场净买入已然跌至汗青最低点,并已盘桓在此数月(图表3)。与此同时,我们的自下而上的数据汇总注解,在股票层面,机构投资者和小我投资者都在兜售港股(图表 4)。虽然净买入现阶段已在汗青低点延续数月,但这类环境常常领先恒指终究触底的时刻约三个月以上。
图表3:中国香港市场净买入和日间情感已跌至逾10年最低点之一
机构和小我投资者不分青红皂白的兜售注解了满盈在中国香港市场的灰心情感。这类灰心情感常常在中国香港最寸步难行的期间发酵舒展,如 2012 年、 2015 年下半年至 2016 年头,和 2020 年头(图表 4)。是以,即便恒指已破底,但在短时间内接飞美金仍属冒进草率之举。不外,我们相信持久投资者必然已最先留意到中国香港的持久价值,正如港汇远期点数所示。
图表4:机构和小我投资者都正在兜售港股。
在岸市场惺惺相惜,净买入已降至汗青最低程度之一(图表 5)。但是,我们警告不要将这一指标作为抄底市场的择时指标。从汗青上看,它与上证综指的部门、但并不是全数的最低点不约而合。并且,自2016年以来,这一汗青记实存在着良多瑕疵。
图表5:在岸股票的买盘年夜幅下挫,但还没有见到最糟的环境
相反,在岸偏股型基金的仓位仍连结在80%以上的高位(图表 6)。这些基金在2021年末加仓,固然近期市场风高浪急,但这些基金仅稍微下降了仓位。在我们在2021年11月15日颁发的题为《瞻望2022:夕惕若厉》的瞻望陈述中,我们强调,基金司理在周期竣事时不适合的仓位设置装备摆设让他们的投资组合风险丛生。这类过度冒进的风险敞口的调仓仍需假以光阴 。
图表6:在岸投资者的仓位仍然居高不下
结语
外资正在破记载地减持中国国债。外资对中国国债的年夜幅减持常常领先在岸/离岸股票净买入和在岸股票的回报率约三个季度。债券是伶俐钱。
中国香港市场的拋售潮有记实以来最狠恶之一。不管是机构仍是小我投资者,都在兜售港股。这类灰心情感常常会在中国香港一些最暗中的时刻发酵,股市已然崩盘,但恢复尚待光阴。此刻抄底港股依然操之过急,但持久投资者必定已最先看到了港股的持久价值,一如港汇的远期点子所示那般。
在岸市场的净买入也几近是破记载地差。可是,其作为市场择时指标的表示其实不抱负,特别是近几年。与此同时,在岸偏股型基金的仓位仍跨越了80%,在比来的市场震动中仓位仅略有削减。股票仓位如斯高企不下意味着其实市场虽弱未崩。在客岁11月发布的瞻望中,我们猜测将来12个月上证的买卖区间在略低在3,200至略低在3,800之间。最坏的环境则略低在3,000点,假如满盘落索的话。
俄罗斯央行减持中国国债可以对人平易近币等资产发生波动性沾染效应,假如处置不妥,可以激发本钱外逃。与俄罗斯有营业联系关系的中国公司可能会遭到美国制裁的影响,虽然具体范围尚不清晰。固然中国央行可能会加年夜宽松力度,但新冠疫情也仿佛在东山再起。
是所谓三月之乱,夕惕若厉。
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