发布日期:2023-08-14 作者:肥仔
文/中国人平易近年夜学国际货泉研究所研究员 张瑜
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年头以来,市场对经济的存眷度是偏低的。首要缘由是秋冬疫情的复发,使得国内经济在上半年的走势较为肯定(剔基后前低后高),同时欧美上半年仍处在疫后修复的初期阶段,经济数据都显现单边向上的走势。
但,邻近年中。瞻望当下与下半年经济走势时,不清楚、不肯定的工具愈来愈多,不合在加年夜,共鸣在削减。
就5月当月数据猜测而言:
共鸣包罗:1)PPI同比继续立异高,破8是大要率事务。CPI迟缓修复中。2)5月社融新增2万亿摆布,客岁同期是3.18万亿。基数和专项债刊行偏慢影响下,社融增速继续下行,5月可能回落至11.1%四周。
不合包罗:1)5月PMI出口定单年夜幅回落可以肯定为出口走弱的迹象吗?2)建筑业PMI的反弹到底代表的是基建的上行仍是地产的强势?3)5月工业出产PMI的上行意味着5月工业出产进一步年夜幅向上吗?4)消费4月低在预期后,5月还会进一步恢复吗?
我们重点回覆5月的不合:
1、出口方面,我们认为尚难下出口走弱的结论。缘由是,PMI出口定单没法反应幅度问题(假如少数商品出口年夜幅上行,大都商品出口小幅下行,会呈现出口定单指数回落,而出口上行的环境),5月其他高频数据均指向出口仍然较强。中港协发布的八年夜关键口岸集装箱外贸吞吐量保持高位,5月上旬、中旬集装箱外贸吞吐量同比+24.2%/+16.8%,4月均值+18.5%;5月集装箱运价指数再度走高。5月韩国、越南出口增速仍然较高。
2、投资方面。我们判定5月基建可能继续下行,地产仍然有韧性。对基建,受专项债刊行节拍偏慢影响(现实刊行新增专项债3520亿,客岁同期是9980亿)。基建增速可能会继续下行。近期罗纹表不雅消费有所走弱,包罗4月的沥青产量增速年夜幅下行(4月同比下行至-0.9%,3月为13.2%),可能与此有关。但对地产,在完工带动下,建安韧性会较强。5月,浮法玻璃库存创十年新低,钛白粉价钱延续上行,反应的是地产完工需求比力好。
3、出产,三个身分的扰动,5月可能小幅下行。第一,汽车缺芯问题仍然较为严重,汽车半钢胎5月开工率年夜幅下滑,5月开工率平均为59.3%,而4月平均为72.7%,2019年5月平均为71.2%。第二,云南、广东等地错峰限电(水电站枯水、火电站存煤不足等身分),对出产端有所影响。第三,5月罗纹钢的出产相对安稳,但与2019年同期比拟,偏弱。可能与唐山延续限产,和专项债刊行不和预期后基建有所回落影响有关。5月最后一周,罗纹表不雅消费呈现了年夜幅回落。
4、社零:恢复虽慢,但仍然在恢复。我们估计5月社零增速同比为14.5%,对应两年平均增速为5.5%。5月社零增速大要率好过客岁10月(有国庆假期,4.3%的增速)。我们从两个层面作比力。第一,旅游恢复环境。本年五一假期好过客岁国庆假期。五一出行人数恢复至2019年同期的103.2%,旅游收入恢复至2019年同期的77%。而客岁国庆,这两个数据别离是79%、69.9%。第二,PMI办事业官方解读的信息,本年5月,将零售的PMI与餐饮并列为58%以上较高区间,客岁10月解读时则分隔表述,可能意味着本年5月零售PMI更高一点。
风险提醒:工业品价钱上涨超预期。
陈述目次
陈述正文
一蒲月经济数据前瞻
(一)物价:估计CPI上行提速,PPI冲破8%
估计5月CPI同比继续上行至1.5%摆布,首要得益在翘尾身分的抬升与制品油价钱的上涨。具体来看,翘尾身分5月为0.9%,较4月抬升0.8个百分点。食物项中,猪肉价钱继续年夜幅下跌,但蔬菜价钱因进入雨季跌幅较着放缓。5月猪肉均价环比下跌13.6%,蔬菜均价环比下跌6.2%。非食物项中,国内汽格(尺度品)月均价钱环比反弹上涨2%(前值下跌0.8%),对CPI构成支持。别的,估计焦点CPI环比0.1%根基持平在往年平均,焦点CPI同比进一步小幅反弹至1.0%摆布。
5月PPI同比估计加快上行至8.3%摆布。从高频数据看,5月国际年夜宗价钱表示较佳。国际油价延续震动修复,至月底布油重归70美元/桶,月均价钱仍然较4月环比上涨4.6%。LME铜期货价5月短暂冲高后,不变博鱼体育震动在10000美元/吨四周,月均价环比上涨9.4%。国内年夜宗价钱受供给侧扰动较年夜。月初罗纹加快上涨后,政策持续点名年夜宗价钱,市场限产预期松动,黑色价钱快速下跌至4800元/吨四周,但整体月均价环比涨幅仍有3.8%。宏不雅视角看,全球经济修复动能仍然强劲,欧美PMI数据均超预期,国内PMI出厂价钱指数创汗青新高,工业品全财产链涨价之势不容小觑。
(二)出产:可能小幅回落
估计5月工业增添值同比增速8%,比拟2019年平均增速为6.2%。
5月工业出产受三个身分的影响,可能小幅回落。第一,汽车缺芯问题仍然较为严重,汽车半钢胎5月开工率年夜幅下滑,5月周围开工率平均为59.3%,而4月5周平均为72.7%,2019年5月平均为71.2%。第二,云南、广东等地错峰限电(水电站枯水、气温偏高档身分),对出产端有所影响。第三,5月罗纹钢的出产相对安稳,但与2019年同期比拟,偏弱。可能与唐山延续限产,和专项债刊行不和预期后基建有所回落影响有关。5月最后一周,罗纹表不雅消费呈现了年夜幅回落。
但斟酌到出口短时间仍然强劲、消费仍然在修复,PMI指标显示5月出产指数仍然较高,5月工业出产增速即使回落,幅度可能也比力低。
(三)投资:基建可能继续下行,地产仍然有韧性
估计固投1-5月累计增速为15.7%,两年平均增速为4.1%。
5月值得存眷的点有两个。一是专项债刊行不和预期。现实刊行新增专项债3520亿,客岁同期是9980亿。基建增速可能会继续下行。近期罗纹表不雅消费有所走弱,包罗4月的沥青产量增速年夜幅下行(4月同比下行至-0.9%,3月为13.2%),可能与此有关。二是玻璃库存创十年新低。反应的是地产完工需求比力好。我们在点评《【华创宏不雅】地产:打不死的小强——从两个故事讲起&4月经济数据点评》平分析过,因为三条红线对地产行业的焦点束缚是剔除预收的资产欠债率不跨越70%,而房企下降这一财政指标仅靠新开工->预售是不敷的,需要加速完工->结转,因此,本年地产投资现实会在完工的支持下,韧性较强。
(四)进出口:短时间强势照旧
估计5月出口相较2020年同比+26%,相较2019年复合增速+10.2%。进口相较2020年同比+52%,相较2019年复合增速+12.8%。
虽然5月PMI新出口定单指数为48.3%,回落至荣枯线以下,但可能尚难判定5月出口是不是走弱。
缘由在在:
1、中港协发布的八年夜关键口岸集装箱外贸吞吐量保持高位,5月上旬、中旬集装箱外贸吞吐量同比+24.2%/+16.8%,4月均值+18.5%;5月集装箱运价指数再度走高;5月欧元区制造业PMI初值62.8,美国Markit制造业PMI初值61.5,均高在预期。或配合了反应出口增加仍保持高位。
2、韩国与越南5月出口增速仍然较高。
5月进口或延续偏强,首要缘由包罗:
1、5月进口定单指数为50.9%,前值为50.6%,在出口强势的带动下,进口需求大要率保持偏强。
2、中港协数据显示5月上旬、中旬进口原油同比-10.4%/+8.9%、进口金属矿石同比+23.2%/+9.8%,同时5月中国进口干散货运价指数环比+15%,均反应进口需求较强。
(五)消费:恢复虽慢,但仍然在恢复
我们估计5月社零增速同比为14.5%,对应两年平均增速为5.5%。
5月社零增速大要率好过客岁10月(有国庆假期,4.3%的增速)。我们从两个层面作比力。
第一,旅游恢复环境。本年五一假期好过客岁国庆假期。五一出行人数恢复至2019年同期的103.2%,旅游收入恢复至2019年同期的77%。而客岁国庆,这两个数据别离是79%、69.9%。
第二,PMI办事业官方解读的信息,本年5月,零售的PMI可能更高。5月PMI解读:“与居平易近消费紧密亲密相干的零售、餐饮、文化体育文娱等行业商务勾当指数均高在上月,且位在58.0%以上较高景气区间”,客岁10月PMI解读:“……住宿餐饮、文化体育文娱等行业商务勾当指数位在59.0%以上较高运行区间……批发零售、生态庇护和情况治理等行业商务勾当指数继续位在临界点以上,且均高在上月2.5个百分点以上”。
(六)基建类融资拖累社融下行
估计5月新增社融在2.05万亿摆布,社融增速或进一步下行至11.1%。
处所专项债刊行节拍偏弱,和相干配套融资需求的弱势,是高基数外拖累社融继续快速下行的主要缘由。5月当局债券融资8200亿摆布,此中处所专项债净融资约3500亿,虽较4月有所提速,但对照全年3.65万亿的专项债额度,当前刊行节拍仍然偏慢。与之相对应的,当局相干配套融资,好比基建类贷款、表外融资、城投债融资5月或都偏弱。估计5月对实体信贷新增1.35万亿,同比少增2000亿,对照2019年小幅多增1900亿。
表外方面,拜托和信任融资缩短或在2000亿摆布,按照高频数据看,5月调集信任融资范围继续缩短。另外,估计未贴现银行承兑汇票缩短约1500亿。信誉债方面,估计企业信誉债融资约1000亿,此中城投债(按wind口径)净融资转负,构成显著拖累。在当局相干融资整体趋弱,同时表外融资继续压降的布景下,估计M2同比继续下行至7.5%,M1同比回落至5.8%。
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