发布日期:2023-06-30 作者:肥仔
文/ 红塔证券首席经济学家李奇霖
10月发布的PMI数据作为最早发布的一个经济统计指标,可以或许让我们一窥10月的经济运行态势。10月PMI 给我们的一个整体感触感染是限产对经济的影响还在延续。
10月制造业PMI为49.2%,比上月降落0.4个百分点,持续两月位在缩短区间。
分项来看,10月PMI传递了这么几个旌旗灯号:
第一,相干价钱指数继续上行,首要原材料购进价钱指数和出厂价钱指数别离为72.1%和61.1%,高在9月8.6和4.7个百分点,上游原材料上涨的压力不小。
第二,在需求下行、“能耗双控”的布景下,国内出产照旧疲软,出产指数为48.4%,比9月降落1.1个百分点。
第三,受国内疫情频频、房地产发卖延续下滑等身分的影响,国内需求照旧疲软,PMI国内新定单指数为48.8%,比9月降落0.5个百分点。
第四,受海外疫情频频,供给链修复迟缓等身分影响,中国出口定单自本年4月以来初次上行,PMI新出口定单指数为46.6%,比9月上行0.4个百分点。
先来看今朝市场关心的通胀问题。
固然我们会看到近期在动力煤的带动下,国内年夜部门年夜宗商品期货价钱都处在下行态势,可是10月的PMI价钱指数继续向上。我们认为可能有这么两个缘由:
第一,动力煤等商品的现货价钱与期货价钱背离,现货价钱下行幅度年夜幅低在期货价钱。
第二,“保供稳价”首要针对煤炭等商品,对其他“两高”行业的供给限制照旧,相干商品价钱保持高位。
10月动力煤期货价钱的走势可以说是走了一个过山车行情。受北方最先供暖、电厂补库存、环保限产等身分的影响,动力煤价钱自8月以来就迎来了快速上涨期,并在10月中旬冲破了1900元每吨,比拟在8月的低点涨幅跨越160%。
快速上涨的价钱激发了政策层的存眷, 10月19日晚,国度成长鼎新委连发三文,暗示将采取包罗依法对煤炭价钱实行干涉干与等一系列需要办法,增进煤炭市场回归理性。
尔后,各类调控政策几次出台。受此影响,煤炭期货价钱年夜幅下挫,动力煤期货价钱已跌破1000元每吨。在动力煤的带动下,焦煤、焦炭、PTA、PVC等商品的价钱均迎来了调剂期。可以看到,这一期间南华工业品指数也呈现了年夜幅的回调。
可是在期货价钱年夜幅回调的时辰,我们需要留意到两点。
一是现货价钱比期货价钱韧性更强,期货价钱年夜幅下跌致使期货和现货价钱之间呈现较年夜的价差。按照钢谷网的数据,鄂尔多斯、榆林等地震力煤的坑口含税价都还在1300元每吨摆布。
别的,我们也要看到,在价钱年夜幅下跌的时辰,现货的成交量也比力平平。需求端上,“买涨不买跌”的心态再度占有优势,商业商、电厂等需求方的不雅望情感不竭增添,并最先暂缓采购。同时,前期囤货的供给商等在这时候候出货的动力也不是特殊足,降价也比力谨严。
价钱特殊是期货价钱短时间简直会遭到政策、市场预期等身分的影响,可是终究仍是需要看供需两边的气力。
这一轮动力煤价钱涨价素质上是由供需关系错配驱动的。
需求端看,跟着北方采暖需求增添,动力煤进入消费旺季;二来前期煤炭产量卡得过紧,致使煤炭库存比力低,企业有补库存需求。可以看到9月重点电厂可用煤天数也唯一11天,比拟在往年20多天还不小的缺口。
顿时要到冬季供暖季了,需求可能会比力刚性。是以,煤炭价钱延续回落的要害是要提高供给,缩小供需缺口。供给的增添也会改变市场的预期,有益在商业商等将库存投放到市场上。
从今朝的环境来看,当局简直一向在鞭策各地增添煤炭供给。在保供稳价的政策下,多地最先加速释放煤矿产能,好比内蒙古有72处煤矿,可姑且依照拟核增后的产能组织出产,总计核增产能9835万吨。而发改委也暗示我国煤炭的日产量已跨越1160万吨,创本年新高。
假如供给逐步放量,供需缺口收窄,那末市场预期也会正式改变,后续煤炭价钱特殊是现货的价钱也就会逐步下行。
除煤炭等能源商品外,我们还需要存眷一下其他的商品,好比水泥等。
要知道,此刻政策说的“保供稳价”首要指的是要保住煤炭等能源的供给,稳住能源价钱,以减缓国内电力欠缺并应对冬季煤炭需求上升。
可是对其他行业,好比水泥、黑色金属冶炼加工业等高耗能高污染财产,政策照旧是处在一个严控的状况。此前能耗双控的压力一向延续到了10月。
正如我们前面说的要想调价钱,焦点在在改变供需。对那末除增添供给,还一个方式就是要压抑需求。平易近生类需求好比冬季供暖是要确保的,所以要节制需求就需要继续严控高耗能高污染财产的出产,这也是此前“限产限电”的一个缘由。
这一点从电价政策上我们也可以或许看出来。在奉行电价市场化的时辰,政策将燃煤发电市场买卖价钱浮动规模扩年夜为上下浮动原则上均不跨越20%,可是对高耗能企业,市场买卖电价是不受上浮20%限制的。
在具体落实上,部门省分对高耗能企业的电价上浮比例到达了50%。这也可以或许反映出今朝政策照旧仍是要压抑“两高”项目标。
同时,此刻进入冬季,避免污染的压力会更年夜,对高耗能财产进行管束的需求也会增添。好比在10月底的时辰,唐山市为了应对中度污染气候,对包罗钢铁企业、焦化企业、水泥熟料企业等在内的“两高”企业出台了相干调控办法。
叠加四时度粗钢要想实现同比零增加还必然的压降压力,所以,从数据上我们可以看到10月全国高炉开工率进一步下行。
除粗钢以外,其他高耗能高污染的企业也照旧是政策的重点调控对象。可以看到PTA财产率负荷率:江浙织机今朝照旧低在汗青同期程度。同时,在出产受限的时辰,水泥价钱指数则照旧处在汗青高位。
除环保限产的影响以外,需求延续放缓,制造业预期继续恶化等也会压抑企业出产行动。从数据上看,10月制造业企业的出产经营勾当预期指数从56.4%下滑到了53.6%。
上面的逻辑,表现在PMI数据上就是:
一来相干财产出产受限,PMI出产指数比上月降落1.1个百分点,为48.4%。此中高污染高耗能财产受影响更加较着,可以看到纺织、非金属矿物成品、黑色金属冶炼和压延加工等行业出产指数均位在45.0%以下缩短区间。
二来部门商品特殊是原材料,由于国内出产受限,企业可能加年夜了相干商品的进口,所以我们会看到在国内出产下行的时辰,PMI进口指标从9月的46.8%上行0.7个百分点,到47.5%。不外具体环境我们需要比及10月份进口数据出来以后,再进行验证。
三来在出产受限,供给削减的时辰,相干商品的价钱则可以或许保持在一个比力高的位置。表现为化学原料和化学成品、黑色金属冶炼和压延加工、有色金属冶炼和压延加工等行业的首要原材料购进价钱指数和出厂价钱指数均位在73.0%以上高位区间。
同时,依照PMI价钱指数和相干高频数据好比出产资料价钱指数,10月PPI价钱指数会进一步上行,同比增速可能会接近甚至跨越12%(基在出产资料价钱指数的环比,经由过程环比累乘法估算)。
四来受价钱保持高位等身分的影响,中小企业的经营情况其实不好。10月中、小型企业PMI别离为49.7%和47.5%,低在上月1.5和0.7个百分点。统计局查询拜访成果显示,小型企业中反应原材料本钱高、资金重要、市场需求不足的比重均跨越四成,部门小型企业出产经营面对多重坚苦。
讲完价钱和出产,我们最后来看一下需求端。
10月新定单指数为48.8%,比上月降落0.5个百分点,但新出口定单指数为46.6%,比上个月回升了0.4个百分点,这是自本年4月以来出口定单初次回升。
今朝,国内内需照旧比力疲软。一来房地产下行态势不改,基建有待发力。
房地产方面,受房企背约、居平易近房价上涨预期改变等身分的影响,房地产发卖进一步下滑,10月30年夜中城市商品房日均成交面积为37.4万平方米,比拟在9月下行了5.1万平方米,也年夜幅低在往年程度。
政策上,近期固然在因城施策的布景下,个体城市已最先出台了相干的稳房地产政策。可是,今朝全国层面并没有改变“房住不炒”的风雅向,对房地产政策的边际放松,也更多的是从平易近生角度动身,要求“保交付”,避免对已购房居平易近造成较着影响。
在如许的布景下,估计10月房地产投资会继续下行。
与此同时,今朝基建还待进一步发力。从财务数据上看,9月一般公共预算支出同比增速从8月的6.2%下滑至-5.3%。截至9月财务支出进度为71.7%,低在疫情前的程度,2018年为77.8%和2019年为75.9%。
从财务支出项目上看,财务支出也并未向基建项目倾斜,农林水事务、城乡社区事务和交通运输等与基建相干的几项,9月当月同比增速均为负增加,三者增速别离为-12.1%,-9.1%和-1.5%。
而基建和房地产此前一向是国内经济增加的首要动力,在房地产投资大要率下滑,基建还没有发力的时辰,国内需求天然也会比力疲软。表现在PMI数据上是10月建筑业商务勾当指数为56.9%,比上月降落0.6个百分点。
二来国内新定单不足可能和疫情有关。受疫情的身分的影响,国内消费修复再度受挫。从10月中下旬最先,国内再次呈现了新一轮的疫情。据统计,在10月16日-30日,全国有14个省分陈述新增本土确诊病例或无症状传染者,累计确诊人数到达了526人。
受疫情频频的影响,估计居平易近消费特殊是线下消费办事再度下行。从出行数据上也能够看到疫情和地铁出行人数存在较着的负相干关系,在本地呈现疫情以后,地铁出行人数城市呈现一个较着的下行。
在出行受限的时辰,居平易近对商品和办事的消费天然会削减。所以我们可以看到办事业商务勾当指数为51.6%,比上月降落0.8个百分点,景气程度有所回落。
最后来看一下海外需求,10月出口新定单上行0.4个百分点,为46.6%。
10月出口新定单边际上行是为何呢?我们认为这首要是由于海外供给链迟迟未能修复。
此刻,劳动力欠缺成了海外供给链修复的首要障碍。美国此前经由过程财务补助保住了国内的消费,可是年夜范围的财务补助致使的一个现象就是劳动力就业意愿不高,部门劳动力乃至最先退出劳动力市场了。
这一环境在财务掉业补助退出后获得了必然的改良,但今朝来看,劳动力欠缺照旧是海外重塑供给链需要解决的焦点问题。
从数据上我们可以看到,美国的非农职位空白数在8月的时辰照旧还1万万人,远远高在2019年底6.7百万人的程度。响应的,非农部分的就业人数照旧没有恢复到疫情前的程度。
这就使得,美国企业只能经由过程提高工资等体例来吸引劳动力重回就业岗亭,9月美国劳动力平均周薪到达了1074美元,同比上涨了4.6%。不外在供给修复迟缓的时辰,工资的上涨会给美国带来不小的通胀压力。
在缺少劳动力的时辰,海外出产的修复会需要更长的时候。好比我们会看到美国口岸此刻的拥堵环境十分严重,年夜量船只没法进港,口岸集装箱聚积严重,这也致使了全球运价延续上涨。
我们需要存眷到的别的一点是,美国运输行业缺劳动力除致使口岸拥堵,还加重了国内的供给链问题。从美国库存数据上可以看到,美国制造商的库存发卖比与零售商库存发卖比的差值年夜幅扩年夜,零售商库存发卖比位在最近几年来低位。
这背后反应出来的是由于运输行业修复迟缓,制造商出产出来的商品不克不及有用的发往零售商手里,上游有货可是运不出去,下流又十分缺货。
在供给修复迟缓、零售端库存又比力低的时辰,美国等对海外出产力的依靠水平天然会比力高。好比此刻海外行将迎来圣诞节,可是现有库存又十分低,国内出产还比力弱,所以就需要加猛进口。
同时,此刻良多传统的出产国,好比年夜部门东南亚国度,由于疫苗接种率低等,都再度爆发了疫情,出产受阻。
在如许的环境下,海外对中国的依靠最少在海外疫情特殊是成长中国度疫情获得有用节制,海外劳动力市场恢复,供给链修复之前是会一向存在的。响应的,对中国的出口也会构成一个延续的支持。
固然持久来看,简直跟着美国财务补助影响的逐步削弱,美国劳动力市场迟缓修复,居平易近消费需求的回落,中国出口是有下行压力的,可是这个下行的进程会比力慢,也会比力暖和。
最后总结一下,10月PMI传递的几个信息:
第一,能耗双控的影响延续,对“两高”行业等的限制一来对国内出产造成了影响,PMI出产指数继续下行,存眷10月工业增添值的表示;二来部门商品供给受限,鞭策价钱延续保持高位,好比水泥。
第二,供需是决议价钱的焦点逻辑,在政策调控下,动力煤等商品期货价钱年夜幅下行,可是现货价钱下行幅度相对较小,二者之间呈现较年夜的价差。后续需要存眷供给可否跟上,并终究鞭策现货价钱也延续下行。
第三,受益在海外供给链修复迟缓等,中国出口有望保持韧博鱼体育性,而这无疑能对中国后续经济走势构成支持。那末这也就意味着今朝中国的布局性政策标的目的是不会改变的,对房地产和处所隐性债务的监管力度不会放松。
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