发布日期:2023-06-25 作者:肥仔
文/李奇霖(红塔证券首席经济学家)、孙永乐
近期,通胀成了市场的焦点核心。部门年夜宗商品价钱几次创下汗青新高, 9月动力煤价钱涨幅跨越了60%,此刻已冲破1500元每吨,焦煤涨幅跨越30%,ICE布油价钱今朝也已跨越了83美元每桶。在全球能源危机愈演愈烈的布景下,能源类年夜宗商品价钱像是要涨到天上去。
在通胀压力年夜幅走高的时辰,市场最先预期通胀会制约货泉政策,叠加此刻债券供给放量、美债收益率上行、宽信誉预期渐行渐近等,债券市场也迎来了一轮较着的上行,10年国债收益率今朝在2.95%摆布的程度震动。同时,在通胀走高、利率上行的时辰,股票市场也没有较着的行情。
那末后续通胀会怎样演化呢?今天发布的CPI和PPI数据也许可以或许给我们解答。
9月物价数据发布,PPI到达了10.7%,环比上涨了1.2百分点,冲破了2008年的记实,创下汗青新高。
此中,翘尾影响约为1.8个百分点,与上月不异;新涨价影响约为8.9个百分点,比上月扩年夜1.2个百分点。在年夜宗商品价钱延续上涨的环境下,新涨价身分成为PPI上行的首要鞭策力。
整体来看,阐发PPI同比年夜幅上行有两个点可以存眷:
第一,今朝能源危机囊括全球,各类能源价钱延续上行。这也是PPI上行的首要支持项;
第二,在“能耗双控”和“限产限电”的布景下,水泥、有色金属等行业出产受限,鞭策价钱走高。
先来看能源类商品,能源类项目可以分为两类。一是煤炭,以动力煤为代表,首要是国内订价,表现在煤炭开采和洗选业上;二是石油和自然气,首要是受海外身分的影响,好比受海外进口自然气价钱上行等身分影响,国内燃气出产和供给业价钱上涨2.5%。
先来看煤炭行业。9月煤炭加工业价钱环比上涨18.9%,煤炭开采和洗选业价钱环比上涨12.1%,合计影响PPI环比上涨约0.50个百分点,是PPI环比上涨的首要进献项目。
阐发商品价钱的波动终究仍是要落脚到供需上。国内动力煤等商品价钱延续上涨,总的来讲是在供给弹性偏低的时辰,需求又比力兴旺,求过于供之下,价钱最先快速上行。
在上半年的时辰,出在环保等方面的斟酌,元煤出产受限,3-7月份,国内元煤当月同比增速几近都是在负增加的(仅5月同比增加0.6%)。
在国内出产受限的时辰,受中澳关系恶化的影响,国内住手了澳煤进口,固然增添了蒙煤等的进口量(由于海外疫情,蒙煤等进口效力也偏低),可是其实不能完全替换澳煤的份额。从进口数据上看,1-9月煤和褐煤累计同比下滑了3.6%,1-8月动力煤的进口数目也低在曩昔三年同期。
在供给弹性偏低的时辰,国内对动力煤等的需求稳步修复。
一来此刻已是十月中旬,北方各个城市逐步进入冬季,各地最先预备供暖,对冬储煤的需求较着回升。
二来在求过于供(1-8月火力发电量同比增加12.6%,动力煤需求高)的环境下,此前动力煤价钱延续走高,火电厂储煤动力不足,电厂库存一向位在低位运行。而此刻进入了电厂传统补库存的时候,较年夜的库存缺口也带来了年夜量的需求。
别的,从9月的用电数据上来看,得益在国内经济修复,今朝全社会用电量照旧保持韧性,1-9月全社会用电量累计61651亿千瓦时,同比增加12.9%。9月当月全社会用电量同比增加6.8%。短时间内,电厂需求不弱。
在需求比力兴旺的时辰,为了减缓动力煤等年夜宗商品价钱延续上涨,前期的限产政策暂停,各项保供稳价的政策几次出台。
好比国常会明白暗示“要在保障平安出产的条件下,鞭策具有增产潜力的煤矿尽快释放产能,加速已核准且根基建成的露天煤矿投产达产,增进停产整改的煤矿依法依规整改、尽早恢复活产。首要产煤省和重点煤企要按要求落实增产增供使命”。
在此前的国度能源委员会会议上,李克强总理也再次强调要“从现实动身,改正有的处所‘一美金切’限电限产或活动式‘减碳’,确保北方大众暖和平安过冬,保障财产链供给链不变和经济延续安稳成长”。
可是从政策放松到各地煤矿增产需要必然时候,叠加山西暴雨影响多座煤矿停产,短时间内供给增幅有限。在如许的环境下,动力煤价钱等照旧保持高位运行,最少短时间来看,动力煤的供需偏紧的矛盾依然存在,短时间大要率还将保持强势运行。
接下来我们来看一下石油和自然气。
9月石油、煤炭和其他燃料加工业环比上涨3.3%,燃气出产和供给业环比上涨2.5%,涨幅均位居前列。
石油和自然气价钱上行的背后实际上是全球能源危机的一个别现,自9月以来由于供需缺口拉年夜等,石油、自然气等能源价博鱼体育钱迎来了年夜幅上行,9月至今英国自然气价钱涨幅跨越70%,布油价钱涨幅也到达了16.5%。
自然气价钱年夜幅上涨的背后是全球能源布局转变下致使的能源供给不不变,在气候、地缘政治等的扰动下,自然气等的需求年夜幅增添,而供给自疫情后恢复偏慢,从而鞭策价钱年夜幅上行。
近十几年来,全球能源布局最先逐步从化石能源(煤炭等)转为自然气、核能、光能、水能等洁净能源。从数据上也能够看到可再生能源占发电量的比重在2018年的时辰就已跨越了的35%。与之对应,煤炭等发电范围下滑。
可是比拟在传统的化石能源,风力发电、水力发电等更轻易遭到气候等外部身分的影响,不变性相对会弱一些。
恰逢本年极端气候多发,在异常气候的扰动下,海外风力发电、水力发电等体例遭到了较着的影响。这就使得海外列国纷纭转向自然气等洁净能源消费,叠加气候转冷,自然气进入消费旺季,市场对自然气的需求年夜幅增添。
在需求年夜幅走阔的时辰,自然气的供给并没有顺遂跟上去。自2020年以来,由于海外疫情屡次频频、“碳中和”政策推动,能源企业投资扩产动力不足,自然气的出产并未获得有用修复。从数据上可以看到亚太经合组织自然气产量照旧没有恢复到2019年底的程度。
别的,自然气供给可能也和俄罗斯、美国、欧洲的地缘政治相干。欧洲是自然气耗损的年夜国,可是本身产量不足,对进口的依靠严重(美国和俄罗斯),wind数据显示欧洲进口自然气数目多是国内产量的3、4倍。而美国、欧洲、俄罗斯彼此之间地缘政治也是此次自然气价钱上涨的首要缘由。
供需矛盾短时间恶化叠加地缘政治也就构成了此次的能源危机。
石油的逻辑和自然气的有点近似,好比疫情以后供给恢复比力慢,加上美国、欧洲等国度受疫情影响削弱,出行增添,带动石油需求增添,叠加此前库存偏低,是以油价天然会最先上行。
总的来讲,能源类商品价钱回升首要是供给弹性偏低叠加需求上行致使的。
讲完能源项目,我们再来看一下由于“能耗双控”等对价钱身分酿成的影响。
“能耗双控”、“限产”等对价钱的影响是两边面的,一来出产受限商品,供给削弱,价钱上行;二来出产受限,响应的对上游的需求也会削减,使得相干原材料价钱下跌。
具体来看,在PPI中降幅最为较着的是黑色金属采矿业。由于上半年产量偏高,而本年又要实现粗钢等的同比零增加,这就使很多地最先压降粗钢等的产量,可以看到8月粗钢同比下滑13.2%,钢材下滑10.1%。并且后续还会是下行的走势。
在粗钢等出产下行的时辰,市场对铁矿石的需求也在稳步下滑。这就使得铁矿石价钱自7月以来就在延续降落,9月铁矿石期货价钱下跌13%。在如许的环境下,9月黑色金属矿采选业环比下滑了8.7%,跌幅最年夜。
响应的,钢铁、水泥等行业出产的限制也使得水泥等商品的供给削减,而需求回落的速度又慢在供给回落的速度,这就使得相干商品的价钱年夜幅上涨。
从数据上看有色金属冶炼和压延加工业价钱上涨2.9%,水泥等非金属矿物成品业价钱上涨2.9%,化学原料和化学成品制造业价钱上涨2.0%,黑色金属冶炼和压延加工业价钱上涨1.8%,合计影响PPI上涨约0.57个百分点。
总的来讲,受“能耗双控”政策、相干商品补库存需求回升和全球能源危机等身分的影响,9月PPI创下了汗青新高。
同时,从今朝的运行环境来看,短时间内能耗双控、相干商品补库存需求回升等对价钱的影响照旧存在。截至10月13日,动力煤当月上涨了18%,布伦特原油上涨了6%,水泥价钱指数上涨了7%,南华综合价钱指数3%。从这个角度来看,PPI环比还会进一步上行。
依照环比均值法来计较的话,只要10月份PPI环比增速是正增加的,那末10月PPI同比增速还会进一步上行,冲破11%。
看完PPI最后我们简单来看一下CPI。
整体来讲,9月受疫情影响,居平易近外出消费受限,叠加猪肉下行等身分影响,9月CPI同比上涨0.7%(前值0.8%),环比持平,前值为0.1%。此中,焦点CPI同比上涨1.2%,涨幅与上月不异。
分项来看,食物项特殊是猪肉价钱的回落是CPI的首要拖累。9月蚀品价钱由上月环比上涨0.8%转为降落0.7%,影响CPI降落约0.12个百分点。
食物中,受益在供给足够,猪肉和水产物(水产旺季)价钱别离降落5.1%和2.5%,降幅比上月均有扩年夜。
需要存眷的照旧是猪肉价钱,在履历了前期年夜幅下行以后,9月末最先,在政策收储,猪肉消费进入旺季的布景下,猪肉价钱有所上行,10月生猪期货上涨了7.7%。后续猪肉价钱的拖累可能会有所减缓。
非食物项方面,我们简直可以或许看到价钱是在向消费端传导的迹象,可是价钱传导效力差,下流涨价幅度年夜幅低在上游价钱变更。按照统计局数据,受原材料价钱上涨等身分影响,水泥、液化石油气和小汽车价钱均有上涨,环比涨幅在0.6%—7.6%之间。
别的,受疫情零散频频(中秋旅游出行数据一般)和暑期竣事的影响,居平易近外出旅游需求削弱,飞机票、观光社收费和宾馆住宿价钱环比别离降落9.9%、3.3%和2.2%。
总的来讲,9月由于供给偏强、需求偏弱,食物项特殊是猪肉价钱继续下滑。同时在国内疫情零散频频、布局性掉业有待改良的环境下,居平易近的非食物消费恢复也比力乏力。在缺少消费支持的时辰,布局性通胀更加较着。
并且在估计11月PPI照旧会进一步上行的环境下,我们认为短时间内布局性通胀压力还会继续走高。
CPI和PPI庞大的缺口反应出上游原材料价钱上涨对企业盈利、就业和消费的挤出效应愈来愈强,这是后续政策层面需要高度警戒和存眷的。
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