发布日期:2023-06-15 作者:肥仔
文/ 东方金诚 首席宏不雅阐发师王青、高级阐发师冯琳
2021年10月宏不雅数据点评
事务:2021年10月范围以上工业增添值同比现实增加3.5%,前值3.1%;1-10月固定资产投资累计同比增加6.1%,1-9月为7.3%;10月社会消费品零售总额同比增加4.9%,前值4.4%。
首要不雅点:10月煤、电增产保供政策发力,局部疫情对消费冲击较弱,出口延续强势,宏不雅经济下行势头获得遏制。但今朝经济增加动能整体仍然偏弱,后续在房地产融资情况改良进程中,宏不雅政策仍将向稳增加标的目的倾斜。
工业出产方面,10月工业出产动能改良主因双控纠偏、保供稳价等供给端政策阐扬感化。受制在总需求疲软,10月工业出产增速仍处在偏低程度,特别是在工业中占比约八成的制造业出产扩大仍显乏力。
投资方面,1-10月固定资产投资同比增速回落,以两年平均增速权衡的固定资产投资动能止住下滑势头。当月商品房发卖下行加速,房地产投资持续两个月同比负增加;不外,在政策面撑持下,10月制造业投资两年平均增速恢复上行;宏不雅政策向稳增加标的目的微调,基建投资两年平均增速连结不变。
消费方面,10月社零同比和两年平均增速均有所反弹,注解当前这轮疫情带来的冲击不年夜。不外,疫情频频致使的就业质量降落和居平易近收入增速下滑对消费的按捺感化依然存在,当前消费修复整体偏弱。
瞻望将来,房地产融资情况回暖后,宏不雅风险将获得有用遏制,但楼市和房地产投资还将履历一段下行期。我们估计,在就业不变的布景下,接下来稳增加政策力度将较为适度,工业出产、消费和投资将连结暖和修复势头。整体上,将来一段时候宏不雅经济还将面对必然下行压力,政策面易松难紧。
具体阐发以下:
1、工业出产:10月工业出产动能改良主因双控纠偏、保供稳价等供给端政策阐扬感化,而非需求端改良带动。受制在总需求疲软,10月工业出产增速仍处在偏低程度,特别是在工业中占比最高的制造业出产扩大仍显乏力。
10月工业增添值同比增加3.5%,增速较上月反弹0.4个百分点,撇除基数影响的两年平均增速也从上月的5.0%回升至5.2%,反应当月工业出产动能与上月比拟边际改良。这也表现在10月工业增添值经季调后的环比增速为0.39%,较上月小幅加速0.08个百分点。
我们认为,10月工业出产动能边际加强与“能耗双控”政策纠偏有关,同时也因煤炭等保供稳价力度加年夜,和上游原材料价钱上涨、利润空间走阔驱动相干企业出产扩大。可以看到,10月采矿业增添值同比增速较上月加速2.8个百分点至6.0%,在工业三年夜门类中增速反弹幅度最年夜,此中元煤产量同比由降转升至4.0%,增速较上月加速4.9个百分点。
但另外一方面,10月工业出产增速仍处在偏低程度,工业扩大动能仍然比力弱,特别是制造业出产扩大乏力——在当月采矿业出产较着加快,电力、燃气和水的出产和供给业增添值同比增速也较上月加速1.4个百分点的环境下,10月制造业增添值同比增速仅较上月改良0.1个百分点至2.5%,斟酌到客岁同期基数根基走平,这注解当前制造业出产动能仅实现低位企稳——焦点缘由仍然是总需求的疲软。从内需来看,10月固定资产投资增速进一步下滑,社零增速虽有所反弹,但首要受商品涨价带动,现实增速则低位下行;从外需来看,10月出口金额继续高增,但从量价角度来看,一样是受出口商品价钱上涨带动,出口货运量增速则较着放缓(见图3),这也与PMI新出口定单指数博鱼体育已持续6个月处在缩短区间相一致。
别的,从制造业各细分行业看,10月仅食物和计较机、通讯和其他电子装备制造业等少数行业增添值同比增速较上月呈现较年夜幅度反弹,大都行业增添值增速与上月根基持平或有所走弱,此中钢铁、有色、非金属矿物成品、纺织、金属成品、通用装备、专用装备等行业增添值增速与上月比拟均有所放缓。同时,受需求降温和芯片欠缺致使部门车企停产、限产影响,10月汽车制造业增添值仍处深跌状况,同比跌幅为-7.9%,较上月的-8.2%仅小幅改良。
可以看到,10月工业出产动能改良主因双控纠偏、保供稳价等供给端政策阐扬感化,而非需求端改良带动。这也意味着,在供给端政策结果获得表现后,后续工业出产扩大可否延续加快仍存在不肯定性,要害要看跨周期调理发力可否有用带动需求端改良。我们判定,在当前政策力度比力暖和的环境下,短时间内总需求料难以获得较着提振,加上环保限产、供给瓶颈和本钱上涨腐蚀中下流企业利润等身分对工业出产的掣肘依然存在,和客岁同期基数较着举高,年内后续工业增添值同比增速难有年夜幅晋升。我们估计,将来两个月工业增添值同比和两年平均增速将与10月年夜致持平。
2、固定资产投资:1-10月固定资产投资同比增速回落,以两年平均增速权衡的固定资产投资动能止住下滑势头。当月商品房发卖下行加速,房地产投资持续两个月同比负增加;不外,在政策面撑持下,10月制造业投资两年平均增速恢复上行;宏不雅政策向稳增加标的目的微调,基建投资两年平均增速连结根基不变。
首要受上年基数举高影响,1-10月固定资产投资同比增速较前值降落1.2个百分点,至6.1%,以两年平均增速权衡,10月数据与上月持平在3.8%,止住了此前持续三个月的下滑势头。此中,在基数举高布景下,基建、房地产和制造业三年夜投资板块同比增速均有分歧水平下行,卫生、教育等社会范畴投资增速也下行0.9个百分点至10.9%。10月投资范畴的最新转变是,以消弭上年基数波动影响的两年平均增速权衡,制造业投资修复进度恢复上行,房地产投资下滑速度加速,基建投资修复进度安稳。
整体上看,当前投资增速依然较缓。背后有三个缘由:一是前期疫情频频对投资项目施工带来短时间扰动;二是城投平台和房地产行业融资情况依然偏紧,比来的房企风险和楼市入冬对房地产投资影响尤其显著;三是跨周期调理下稳增加政策力度较为暖和,传导时候更长。需要指出的是,二季度以来PPI高增,而固定资产投资数据统计的是名义值,是以现实投资增速会更弱。
制造业投资:1-10月,制造业投资同比增加14.2%,首要受上年基数举高影响,增速较前值回落0.6个百分点,属正常走势。因为本月国度统计局未发布其两年平均增速,据我们测算,1-10月制造业投资两年平均增速约为3.7%,较前值加速0.3个百分点,意味着制造业投资修复再现上扬势头。我们测算,10月单月制造业投资同比增加10.1%,两年复合增速为7.1%,不但在三年夜投资板块中匹马领先,且均比上月有所加速。
制造业投资修复动能较强的背后有三个直接缘由:一是政策面撑持制造业转型进级力度较强。 “十四五”时代,鼎力撑持制造业高质量成长,解决“卡脖子”问题,加强财产链平安,已成为双轮回计谋的一根主要支柱。为此,继客岁新增制造业贷款到达2.2万亿元,到达之前5年总和以后,本年前三季度,新增制造业贷款到达2.13万亿元,继续连结高增势头。中心和各地财产政策中针对制造业投资的鼓励办法也正在不竭出台。二是在出口强劲带动下,专用装备、计较机和通讯和其他电子装备制造业等行业投资增速较着超越整体程度。三是疫情并未打断我国制造业财产进级进程,1-10月高手艺制造业中,计较机和办公装备制造业、医疗仪器装备和仪器仪表制造业投资同比别离增加29.9%、28.2%。
我们判定,受上年基数举高影响,接下来两个月制造业投资同比增速还将延续回落势头,但在稳增加政策慢慢发力撑持下,制造业投资两年平均增速有望连结小幅改良态势。全年制造业投资增速有望恢复至疫情前程度。
房地产投资:1-10月房地产投资累计同比增加7.2%,两年平均增速为6.8%,别离比上月下滑1.6和0.4个百分点,下滑速度都较上月有所和缓。据我们测算,10月当月房地产投资同比降落5.3%,降幅较上月扩年夜1.3个百分点,为持续两个月呈现同比负增。10月单月的两年复合增速降至3.4%,较上月回落0.7个百分点,这与10月70城二手房价钱指数持续两个月环比负增相印证。10月房地产投资增速下行,部门缘由在在上年同期基数举高,但当月增加势头较弱是更加主要的拖累身分,直接缘由是当月衡宇新开工面堆集计增速持续第四个月同比负增加,且降幅延续扩年夜;衡宇施工面堆集计同比增速也在延续下滑,衡宇完工面堆集计同比增速呈现较快下滑。
可以看到,6月末恒年夜风险表露后,房地产投资韧性较着弱化,这一势头已延续四个月。与此相印证的是,已处寒潮中的楼市在10月继续降温,当月商品房发卖面积和发卖额同比增速均连结两位数负增加,已持续四个月处在同比负增状况,并且这两项指标的两年平均增速也在显著下行。这申明当前发卖端增速下滑并不是基数缘由,而是楼市确切在敏捷降温,并正在向投资端传导。
近期房企信誉风险仍在发酵,房企拿地势头较着下滑,10月完工面积也呈现了同比负增加,以往高完工对投资的支持效应较着削弱。我们判定,四时度房地产投资增速大要率会延续下行态势,全年房地产投资增速有望连结在5.0%摆布,较2020年降落2个百分点摆布。按照2011年和2015年两轮房地产下行周期纪律,当前仍处在楼市和房地产投资下行早期阶段。不外,近期房地产金融情况正在回暖,下一步其他宽松政策也可能出台。我们估计,本轮房地产寒潮期可能在来岁年中之前竣事。
基建投资:1-10月基建投资累计同比增加1.0%,增速较前值下行0.5个百分点,但这首要是受上年同期基数转变影响。在修复进度方面,我们测算1-10月基建投资两年平均增速为0.5%,较前值加速0.1个百分点,为持续两个月小幅上扬。这与三季度专项债刊行提速,财务支出中与基建投资直接相干的城乡社区事务、农林水事务、交通运输支出改良相印证,注解陪伴三季度经济下行压力加年夜,财务稳增加慢慢发力。
瞻望将来,本年新增专项债将根基发完,部门资金会在本年构成什物工作量,加上疫情致使的年夜规模防疫办法收紧等短时间扰动身分事后,四时度基建投资增加势头将继续改良。整体上看,本年广义财务政策力度缩短幅度相对较年夜,节制处所当局隐性债务风险政策延续加码,这可能抵消“十四五”开局之年一批年夜项目上马对基建投资的鞭策感化,估计全年基建投资增速可能较客岁(2.9%)不升反降,估量仅能实现1.0%的小幅正增加。
3、消费:10月社零同比和两年平均增速均有所反弹,显示当前这波疫情带来的冲击不年夜。不外,疫情冲击致使的就业质量降落和居平易近收入增速下滑对消费的按捺感化依然存在。
10月社零同比增速较上月反弹0.5个百分点至4.9%,撇除基数影响的两年平均增速也从上月的3.8%加速至4.6%,表示略超预期,显示陪伴防疫经验成熟,当前这波疫情带来的冲击不年夜。但从量价角度看,10月社零同比增速超预期反弹首要受商品价钱上涨拉动,这反应在当月社零现实同比增速不升反降,较上月放缓0.6个百分点至1.9%,注解从量的角度看,消费增加动能并未改良。
可以看到,本年以来社零修复斜率延续偏缓且进程有所挫折,整体依然处在偏弱增加程度,注解疫情冲击致使的就业质量降落和居平易近收入增速下滑对消费的按捺感化依然存在。10月中下旬国内局部疫情复兴,防控再度进级,继续扰动消费苏醒,而因疫情对密接型办事业的负面影响跨越商品消费,是以,10月餐饮收入同比增速较上月下滑1.1个百分点至2.0%,商品零售增速则较上月反弹0.7个百分点至5.2%。别的,从数目角度看,10月消费增加动能偏弱也与“双十一”将至致使部门消费需求后置有关。
从限额以上各种别商品来看,10月石油和成品类和通信器材类零售额同比增速与上月比拟年夜幅加快,这在很年夜水平上与价钱上涨有关,特别是制品油价钱持续上调对石油和成品类零售额增速起到较着拉动感化;10月化装品、家电、服装鞋帽、粮油食物类零售额同比增速较上月也有分歧水平反弹,此中,食物零售额增速加速也与价钱上涨有关,服装鞋帽零售额仍处同比负增状况;另外,10月金银珠宝、文化办公用品、中西药品等种别商品零售额增速与上月比拟有较年夜的幅度下滑,而在商品房发卖遇冷布景下,家具和建筑装璜材料零售额增速也有所放缓。最后,10月车市仍然冷僻,汽车零售额同比降幅仅较上月小幅改良0.3个百分点,仍处-11.5%的同比深跌状况。
瞻望后续,“双十一”时代(11月1日-11日)天猫+京东双平台合计GMV同比增速约为20%,斟酌到京东GMV增加偏快,估计全网综合电商GMV在10%-20%之间,与本年1-10月网上商品和办事零售额累计同比增速17.4%比拟无惊无喜,并未揭示出需求后置带来的消费动能较着加强,反应出收入和就业预期不稳布景下,居平易近消费趋在理性。同时斟酌到当前国内疫情防控态势,商品房发卖仍弱继续拖累涉房消费,和受供给端缺芯影响,车市也难言回暖,短时间内消费动能料难有较着加强。综合斟酌价钱身分和基数变更,我们估计,11月社零同比增速将降至4.2%摆布,对应两年平均增速放缓至约4.0%。
4、瞻望将来,房地产融资情况回暖后,宏不雅风险将获得有用遏制,但楼市和房地产投资还将履历一段下行期。我们估计,在就业不变的布景下,接下来稳增加政策力度将较为适度,工业出产、消费和投资将连结暖和修复势头。整体上,将来一段时候宏不雅经济还将面对必然下行压力,政策面易松难紧。
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