发布日期:2023-06-03 作者:肥仔
| 东吴证券博鱼体育首席经济学家任泽平团队
事务:中共中心政治局12月6日召开会议,阐发研究2022年经济工作。
每一个季度末的政治局会议都将定调下一阶段工作重点,别离在4、7、9、12月。此中12月的四时度政治局会议具有非凡主要意义,随后召开的中心经济工作会议将摆设下一年度的经济社会工作重点和成长指标。
四时度政治局会议对来岁经济工作做出了明白定调:新一轮稳增加来了,货泉转向宽松,撑持新基建以实现高质量成长,增进房地产软着陆。
会议传递九年夜主要旌旗灯号:
经济情势:经济下行压力加年夜,新一轮稳增加来了!
货泉政策:“转弯”,转向宽松;
财务政策:转向更积极,专项债放量,启动新基建;
通胀:年夜宗商品保供稳价,但全球面对年夜滞涨;
扩年夜内需:新消费、新基建;
高质量成长:实现“科技—财产—金融”的高程度轮回;
就业优先:配合敷裕;
房地产:知足公道住房需求,房地财产健康成长和良性轮回,软着陆;
生齿:鞭策新生育政策落地奏效。
经济布局面对20年来最年夜的剧变,房地产和传统基建的老周期逐步落下年夜幕,属在新能源、新基建的新周期新时期正在到来。
2022年四年夜要害词:双周期、稳增加、新基建、软着陆。
1、经济情势:经济下行压力加年夜,新一轮稳增加来了!
政治局会议对2022年的要求是“稳字当头、稳中求进”,“继续做好‘六稳’、‘六保’工作,出力不变宏不雅经济年夜盘,连结经济运行在公道区间”。
本年5月以来,PMI新定单、房地产发卖、中小企业经营勾当、社融信贷等多个月回落,8月以来经济下行加快,物价持续高位震动,经济周期从滞涨转入阑珊。
瞻望2022年,中国经济的首要矛盾是:因为前期金融信誉政策收紧滞后效应、房地产发卖投资年夜降、基建投资低迷、上游本钱上涨对中下流挤压等身分,经济面对新的下行压力。与此同时,新动能逆势增加但尚难以对冲传统经济的下滑,高手艺、设备制造投资高速增加,新能源、数字经济等新基建快速成长。
政策释放新一轮稳增加的主要旌旗灯号,货泉政策处在“不急转弯-慢转弯-转弯-轰油门”四步曲的“慢转弯”到“转弯”阶段,布局性宽松撑持低碳、新能源、数字经济和新基建;同时专项债刊行放量,基建投资有望触底回升。(参考:《政策释放出清楚旌旗灯号,新一轮稳增加要来了》)
瞻望将来,双周期、稳增加、新基建、软着陆是来岁四年夜要害词。世界经济的要害词是中美双周期,中国宏不雅政策的要害词是稳增加,新经济的焦点是新基建,老经济的焦点是房地产软着陆。来岁经济增加动能也将产生切换,由出口支持转向消费苏醒、新基建发力、房地产软着陆。
我们在2014年提出“新5%比旧8%好”, 2017年提出“新周期”, 2020年头提倡“新基建”,2020年提出“通胀预期”,2021年1月提出“活动性拐点”“一季度是经济顶部,随后向潜伏增加率回归”“滞涨来了”,6月提出“对将来经济下行压力要有估量和预备”。
2、货泉政策:“转弯”,转向宽松
政治局会议要求,货泉政策总基调,“稳健的货泉政策要矫捷适度,连结活动性公道丰裕”。
跟着经济从滞胀步入阑珊,货泉政策正处在“不急转弯-慢转弯-转弯-轰油门”四步曲的“慢转弯”到“转弯”阶段,宽松的窗口打开。
以126降准为标记,货泉政策正式步入“转弯”阶段,即转向宽松,以撑持新一轮稳增加。在经济面对新的下行压力、房地产风险较着表露环境下,加鼎力度对冲经济下行压力,实现房地产软着陆,并撑持实体经济、中小企业、科技立异、绿色经济、新基建,实现跨周期调理和高质量成长。
央行7月15日下调金融机构存款预备金率0.5个百分点,释放持久资金约1万亿元,并将在2021年12月15日再下调金融机构存款预备金率0.5个百分点,释放持久资金约1.2万亿元,本次下调后金融机构加权平均存款预备金率为8.4%。
瞻望来岁,“双周期”是四年夜主线之一。此轮我国经济周期比美国领先完成苏醒,中美货泉政策节拍分歧。美国经济转入过热和滞胀,美联储11月议息会议公布Taper缩减购债,指导货泉政策转向。本轮我国经济比美国恢复的早,货泉政策正常化也早,经济再度放缓的时候所以也更早一些。
美联储收紧货泉政策将经由过程汇率、本钱活动等渠道对我国发生影响,但中国经济根基面仍有韧性、中美10年期国债利差处在高位,风险整体可控,货泉政接应连结自力性,“以我为主”。
我们在7月提出“货泉政策四部曲:不急转弯-慢转弯-转弯-轰油门”。
3、财务政策:转向更积极,专项债放量,启动新基建
财务政策总基调,“积极的财务政策要晋升效能,加倍重视精准、可延续”。
财务政策强调效能,即宽信誉的长效机制需要匹配经济新动能,重视财产布局进级,成长数字经济、新能源、新基建等。估计仍对基建项目质量有所要求,目标在在优化基建投向、鞭策优良基建扶植。
强调精准和可延续,即综合操纵支小再贷款、碳减排撑持东西等落地精准直达相干范畴,确保精准滴灌。
2021年上半年,中心的基建投资思绪是以质量为先,质重在量,加严对专项债刊行的要乞降监管,更重视“调布局”。730会议强调“晋升政策效能”,要求处所当局在过好“紧日子”、提防“三保”风险的同时,要构成什物的工作量,鞭策基建投资以托底经济增加。
四时度以来,当局专项债加速刊行,财务政策发力基建稳增加感化晋升,以基建托底经济,质和量齐重。
估计本年底至来岁,出在稳增加的底线要求,专项债将前置刊行,估计本年四时度和来岁一季度社融有望企稳回升。
2020年头提出“新基建”,新能源、数字经济、绿色经济等成为最年夜的投资机遇。专著《新基建》荣获中组部第五次党员培训立异教材奖。
4、通胀:年夜宗商品保供稳价,但全球面对年夜滞涨
政治局会议强调,“兼顾放置煤电油气运保障供给,确保老苍生暖和过冬”。
10月下旬以来保供稳价政策密集落地,电煤供给程度年夜幅晋升,价钱高位回落。供煤较客岁同期增添跨越30%,延续年夜在耗煤,电厂存煤快速回升。集中限产限电和出产供给重要环境有所减缓、国度保供稳价政策结果闪现。11月南华工业品指数环比-13.8%,动力煤、焦煤、罗纹钢价钱指数环比-39.2%、-33.2%和-17.1%。
受终端需求苏醒慢影响、叠加此前猪肉价钱周期下行,此前PPI向CPI传导整体其实不通顺,PPI-CPI铰剪差走扩。10月国内PPI同比13.5%,CPI同比1.5%,剔除猪肉价钱后CPI同比2.56%,底部回升。近期局部地域疫情披发和出产运输本钱增添等身分叠加影响,对农产物鲜菜和猪肉价钱发生必然扰动,需延续紧密亲密存眷通胀向CPI端传导的可能性。
值得正视的是,中小企业集中鄙人游,此前年夜宗商品价钱上涨抬升原材料本钱,终端传导不顺畅,对下流企业利润挤压尤其较着,经营坚苦。中小企业是中国经济的毛细血管,政策助力燃眉之急。一是从泉源上,节制年夜宗商品价钱,做好保供稳价工作;二是,财务货泉政策发力针对性的搀扶中小企业。
值得留意的是,跟着PPI向CPI滞后性传导、猪周期筑底来岁中期上涨可能、低基数效应等,通胀压力仍存。
我们正面对全球年夜滞涨,背后是货泉超发,滞涨是对货泉超发的赏罚,首要三种手段:零利率或负利率、QE、直升机撒钱。相对欧美,中国这一轮的货泉规律连结的较好。
比来大师所看到的部门国内舆论事务、媒体事务,背后深条理的是平易近粹主义回潮,包罗美国川普现象、逆全球化、中美商业磨擦等,都是由于平易近粹主义的回潮。背后的缘由就是货泉超发所带来贫富年夜幅拉年夜,经济根本决议上层建筑和意识形态。
5、扩年夜内需:新消费、新基建
政治局会议强调,“实行好扩年夜内需计谋,增进消费延续恢复,积极扩年夜有用投资,加强成长内活泼力”,“布局政策要出力通顺国平易近经济轮回,晋升制造业焦点竞争力,加强供给链韧性”。
消费方面,扩年夜内需、消费延续修复还需要扩年夜中等收入群体,实现居平易近收入和居平易近就业的稳步向好,实现配合敷裕的成长方针。受就业、收入、苏醒K型分化影响,当前中国消费仍疲软,10月社会消费品零售总额两年复合增加4.6%,扣除价钱身分现实两年复合同比3.2%,成为中国经济增加的首要堵点。实行好扩年夜内需计谋,构建完全的内需系统,出力释放内需潜力,保障就业平易近生,扩年夜中等收入群体,增进消费活力。
投资方面,最近几年来高手艺财产较着加快,2021年1-10月高手艺制造业投资同比增加23.5%,快在固定资产投资17.4个百分点。但高手艺财产整体仍处在成长阶段,占经济的比重不年夜。2020年,高手艺制造业占范围以上工业增添值比重为15.1%。而占比力年夜的传统财产正趋向放缓,整体投资增速低迷。转型期,中国需要实现也有前提实现必然公道经济增速。掌控好新旧动能转换的过渡期,避免“活动式”、“一美金切”,在公道的增速程度上鞭策财产布局调剂。
新基建将支持将来20年支持中国经济社会繁华成长,在补齐铁路、公路、桥梁等传统基建的根本上鼎力成长新能源、新能源汽车、充电桩、5G、特高压、人工智能、工业互联网、聪明城市、城际高速铁路、城际轨道交通、年夜数据中间、教育、医疗等新型基建。以鼎新立异稳增加,成长立异型财产,培养新的经济增加点。
6、高质量成长:实现“科技—财产—金融”的高程度轮回
中国经济已迈向高质量成长阶段,经济布局优化和提质增效将是将来五年的工作重点。
政治局会议强调“科技政策要加速落地,继续抓好要害焦点手艺攻关,强化国度计谋科技气力”,“强化企业立异主体地位,实现科技、财产、金融良性轮回”。
其包括三层内在。一是晋升科技立异能力,强化国度计谋科技气力,年夜幅增添根本研究经费投入。二是应用市场化机制鼓励企业立异,强化企业立异主体地位,纵深推动公共创业万众立异。三是优化和不变财产链供给量,继续完成“三去一降一补”主要使命,兼顾新兴财产结构,以精工细作晋升中国制造品质。
刘鹤副总理在人平易近日报撰文《必需实现高质量成长》,提到“要深化金融供给侧布局性鼎新,增强治理布局鼎新,提高金融系统办事实体经济的能力和程度,增进实体经济与金融调和成长,实现“科技—财产—金融”的高程度轮回。”“本钱市场在金融运行中具有牵一发而动全身的感化,要对峙“建轨制、不干涉干与、零容忍”的方针,打造规范、透明、开放、有活力、有韧性的本钱市场,使之成为鞭策科技立异和实体经济转型进级的关键”。
9月2日,国度重磅公布,为进一步撑持中小企业立异成长,深化新三板鼎新,设立北京证券买卖所,对构建“双轮回”、年夜国金融系统进级、提高直接融资比重、增进金融办事实体经济方面阐扬主要感化。2021年11月8日,央行正式推出碳减排撑持东西,定向降息再贷款撑持新基建、绿色经济、新能源,将逐年释放万亿级此外货泉量,成为持久跨周期调理的主要抓手。
我们认为,双轮回的要害就是对内扩年夜内需、对外晋升财产链平安,冲破要害焦点手艺,解决“卡脖子”问题,发力“新基建”。中国要成长焦点手艺,攻关“卡脖子”手艺。有用地实行财产政策,重点在在撑持根本范畴、而非补助特定企业,组建研发同盟霸占手艺难关。加速科教体系体例鼎新,成立市场化、多条理的产学研协作系统。切实提高科研人员与教师的收入待遇,加年夜海外高端人材引进力度。
我们最近几年来提倡“新基建”,从学术会商走向国度计谋。要害是三年夜新基建:以新一代信息手艺、人工智能、年夜数据、新能源汽车等为代表科技范畴新基建,以改良营商情况、扩年夜开放、减税降费等为代表的轨制新基建,以教育、医疗、社保等为代表的平易近生新基建。
7、就业优先:配合敷裕
政治局会议强调,“落实好就业优先政策,要保障农人工工资发放”。
“十四五”计划中指出,要“强化就业优先政策。想方设法不变和扩年夜就业,对峙经济成长就业导向,扩年夜就业容量,晋升就业质量,增进充实就业,保障劳动者待遇和权益”。
高质量就业,是高质量成长和配合敷裕的前置根本。本次政治局会议提出落实好就业优先、落实对农人工群体工资发放,表现了对稳就业、保平易近生问题的正视。
当前,就业总量压力和布局性矛盾均存在。
具体来看,农人工就业难首要受两方面影响,疫情冲击致使人员跨区域活动延续遭到限制,和部门中小企业经营坚苦用工需求降落。
另外,高校卒业生群体就业难主因总量压力年夜。按照教育部数据,2021届全国通俗高校卒业生总范围909万,创下汗青新高,且全球职业成长数据库WokSop近期的《2021留学生归国求职意向调研》,2021年但愿回国就业的人群较2020年的留学生数目增添48%。
矫捷就业群体,是稳就业和保居平易近就业的一年夜根基盘。全国矫捷就业者超2亿人,此中较多是依托在互联网的新就业形态,如外卖配送员、网约车司机,而当前社会保障系统还未完全顺应数字经济时期的行业成长转变,对矫捷就业群体的权益保障亟需跟上程序。
8、房地产:知足公道住房需求,房地财产健康成长和良性轮回,软着陆
政治局会议强调,“要推动保障性住房扶植,撑持商品房市场更好知足购房者的公道住房需求,增进房地财产健康成长和良性轮回”。
2021年7月国务院办公厅发布关在加速成长保障性租赁住房的定见,加速完美以公租房、保障性租赁住房和共有产权住房为主体的住房保障系统,改良城镇户籍坚苦大众住房前提,解决新市平易近、青年人等群体住房坚苦问题。
房地产对经济进献年夜,但风险也年夜,让它实现软着陆很是主要。2020年房地财产增添值占GDP的7.3%,房地产和其财产链占我国GDP的17%;房地产开辟投资占固定资产投资的27.3%,房地产和其财产链拉动的投资占全社会固定资产投资的51.5%。房地产贷款占各项贷款余额的比重为27.4%(2021年6月),2021年房地产融资增量占社融增量比重为20%。2020年中国住房市值占股债房市值的比例为66.6%,中国住房市值与股债房市值的比例偏高,居平易近年夜部门财富在房子里。
这轮调控,若何既能实现房地产去金熔化泡沫化、改变房价只涨不跌投契永久赢的方针,又能实现软着陆、避免硬着陆、避免进级成为系统性金融风险?我们建议,在恰当调剂过紧政策的同时,要害在在构建长效机制,即城市群计谋、人地挂钩、金融不变和房产税,改变曩昔重按捺需求轻增添供给、重行政手段轻市场手段的做法,采纳房地产供给侧布局性鼎新的思绪。房地产持久看生齿、中期看地盘、短时间看金融,生齿是需求,地盘是供给,金融是杠杆。跟着生齿往都会圈城市群和区域中间城市流入,经由过程“人地挂钩”和金融不变实现供求均衡,房价是供求的成果,进而实现房地产持久安稳健康成长。(参考:《软着陆:鞭策房地产供给侧布局性鼎新》)
我们在业内提出了经典阐发框架“房地产持久看生齿、中期看地盘、短时间看金融”。在此框架根本上提出“房地产长效机制的要害是金融不变和人地挂钩”。(参考专著《房地产周期》《全球房地产:住房轨制决议房地产市场》)
9、生齿:鞭策新生育政策落地奏效
本次政治局会议提出“鞭策新的生育政策落地奏效”。此前,730政治局会议强调“落实‘三孩’生育政策,完美生育、养育、教育等政策配套”。
中国生齿老龄化加速,2022年或将进入深度老龄化社会,生齿盈利逐步消逝,周全二孩政策不和预期,生育聚积效应已减退。继2018年诞生生齿降落200万后,2019年诞生生齿再降落58万至1465万,2020年降落265万至1200万,总和生育率降至1.3,接晚世界上生齿老龄化最严重的国度日本的程度。
当前致使生育率延续降落的焦点问题在在,教育医疗住房价钱爬升,养老承担加重,和女性就业权益保障不足带来的生育机遇本钱上升;“生得起、养不起”。这些将来都将成为鼎新的对象,下降生育、养育、教育的本钱。当前,教育本钱较着爬升,1997-2019年中国公立幼儿园在读人数比例从95%降至44%。医疗费用延续上升,1990-2020年城镇居平易近医疗保健支出上涨85倍。房价快速爬升,2004-2020年房贷收入比从17%增至56%,全球前十年夜高房价城市中国占了一半。“四二一”家庭布局养老承担重挤压生育意愿。女性劳动介入率高但就业权益保障不敷,致使生育机遇本钱高。
针对三孩政策配套慢慢落地。7月国务院提出,要“实行妇幼健康保障工程”,“健全诞生缺点防治收集”,“将婴幼儿照护办事纳入经济社会成长计划”,“鞭策扶植一批便利可和、价钱可接管、质量有保障的托育办事机构”,“严酷落实产假、哺乳假等轨制”,“推动教育公允与优良教育资本供给”等;近期,各地出台耽误婚假、产假,增设育儿假等配套政策。
但铺开三孩的生育结果或不和预期,应尽快周全铺开生育、成立生育支持系统。我们建议,一是实施差别化的个税抵扣和经济补助政策,笼盖从怀孕保健到18岁或学历教育竣事,经济补助参考本地糊口本钱和工资程度,一线城市三孩经济补助应在每个月3000元以上。二是加年夜托育办事供给,鼎力晋升0-3岁收托率从今朝的4%晋升至40%,并对隔代顾问实施经济鼓动勉励。三是将学前教育和0-3岁托育纳入义务教育。四是进一步完美女性就业权益保障,并对企业实施生育税收优惠,加速构建生育本钱在国度、企业、家庭之间公道有用的分管机制。五是增强保障非婚生育的同等权力。六是加年夜教育医疗投入,增进教育公允,鞭策以城市群计谋、人地挂钩、节制金融杠杆、房产税为主的新居改,下降扶养直接本钱。
我们在2020年末在业内较早呼吁“是该铺开三孩了”,全网5.6亿浏览,从学术会商走向社会共鸣和公共政策。做有温度、有情怀、有责任的研究。
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