发布日期:2023-05-18 作者:肥仔
| 东吴证券首席经济学家任泽平团队
1、经济延续下行,新一轮稳增加启动
11月数据注解,经济周期正从滞胀步入阑珊,经济下,政策上。具体看:传统动能低位、新动能高增、物价高位回落;房地产投资降幅收窄、但依然低迷严重,基建投资乏力,消费疲软;制造业有韧性、新经济高增,出口强势;PPI高位回落、CPI回升。
中心经济工作会议传递清楚旌旗灯号:面临三重压力,新一轮稳增加来了,货泉转向宽松,财务政策转向积极,撑持新基建、新能源、科技立异,增进房地产良性轮回软着陆。
15日央行进行5000亿元1年期MLF操作,利率保持在2.95%不变。15日有9500亿元MLF到期;央行降准生效,投放1.2万亿。总和测算,央行净投放7500亿根本货泉。
近期央行、财务部、银保监会摆设2022年重点工作使命。央行强调,要做好跨周期和逆周期政策设计,提高货泉政策的前瞻性针对性;延续释放贷款市场报价利率鼎新潜力,增进企业综合融资本钱稳中有降。财务部暗示,要积极推出有益在经济不变的政策行动,出力不变宏不雅经济年夜盘,鞭策经济运行在公道区间;果断遏制新增处所当局隐性债务。银保监会强调,要积极推出有益在经济不变的金融监管政策,知足根本举措措施适度超前投资的资金需求。
1、房地产多项指标降幅收窄,但依然低迷严重。10月以来房地产相干政策呈现公道松动迹象,12月中心政治局、中心经济工作会议均说起“撑持商品房市场更好知足购房者的公道住房需求,因城施策增进房地财产良性轮回和健康成长”。
11月房地产发卖、投资、资金面、完工等多个指标均降幅收窄、但依然低迷。此中,商品房发卖面积和发卖额同比别离为-14.0%和-16.3%,别离较10月回升7.7和6.3个百分点;房地产开辟资金来历同比-7.0%,较10月回升2.5个百分点,除定金和预收款外其他首要资金来历回笼速度均边际改良;房地产投资同比增加-4.3%,较10月回升1.1个百分点;地盘购买面积和地盘成交价款同比别离为-12.5%和24.2%,别离较10月回升11.7和24.5个百分点;地盘成交方面显现区域分化和房企分化的特点;新开工、施工、完工速度均边际改良。
2、基建投资博鱼体育乏力,受制在处所隐性债务收紧。1-11月根本举措措施扶植投资(不含水电燃气)同比增加0.5%,较1-10月下滑0.5个百分点。中心经济工作会议提出适度超前展开根本举措措施投资。11月专项债刊行到达岑岭,根基完玉成年专项债使命,且2022年部门专项债额度已下达至各省。但基建投资受制当局隐性债务监管趋严,发力结果有待不雅察。
3、制造业投资连结高增,1-11月制造业投资累计同比13.7%。首要缘由有三,一是保供稳价政策下,原材料本钱回落、中下流企业产物涨价减缓利润受挤压问题,利润向好晋升投资意愿;二是缺芯影响有所好转,汽车制造业投资同比年夜幅回升;三是经济新动能高增。
新能源、新能源车、数字经济为代表的新基建快速增加。11月高手艺制造业、设备制造业PMI保持景气扩大。高手艺制造业增添值同比增加15.1%,快在范围以上工业增添值11.3个百分点;工业机械人、新能源汽车产量别离增加27.9%和112%。1-11月高手艺制造业投资同比增加22.2%,快在固定资产投资17.0个百分点。2020年,高手艺制造业占范围以上工业增添值比重为15.1%,将来仍有很年夜成长空间。
4、消费受疫情、就业、收入、苏醒K型分化影响,仍疲软。11月社会消费品零售总额两年复合增加4.4%,较上月降落0.2个百分点;扣除价钱身分,现实两年复合同比3.3%,较上月上升0.1个百分点。分品类看,必须消费品和进级类消费品表示强劲;石油成品类消费受能源价钱上涨拉动;汽车仍造成拖累,除汽车之外的消费品两年复合同比5.4%。
5、出口保持强势,11新出口定单较上月有所改良。11月中国出口额同比增22.0%,两年复合增速21.2%,较上月上升2.5个百分点。价钱身分进献感化延续强化;外需依然保持高景气,美、欧制造业PMI连结在58%以上,韩国11月出口同比27.9%;国际口岸拥堵状况还没有减缓。将来,跟着产能替换效应减退、外需见顶、价钱程度回落,出口增速将回落至合意程度。
6、PPI高位回落、CPI抬升暂不组成掣肘。来岁将呈现通胀年夜挪移,从工业品通胀到消费品和布局性资产价钱通胀,与货泉宽松、稳增加有关。警戒来岁中期猪周期或进入上行阶段、对CPI发生压力。
7、瞻望将来,双周期、稳增加、新基建、软着陆、提估值是来岁五年夜要害词。世界经济的要害词是中美双周期,中国宏不雅政策的要害词是稳增加,新经济的焦点是新基建,老经济的焦点是房地产软着陆,本钱市场的首要机遇是“提估值、稳增加和新基建”。来岁经济增加动能也将产生切换,由出口支持转向消费苏醒、新基建发力、房地产软着陆。
8、2022年本钱市场的首要机遇是“提估值、稳增加和新基建”,提估值和稳增加是周期性机遇,新基建是持久汗青性机缘。股市是货泉的晴雨表,货泉宽松下降资金本钱和利率,晋升股市估值。
2021年股市的首要逻辑是通胀预期和新能源新基建,受益在涨价、事迹和政策的表示超卓。
2022年股市的首要逻辑将是“提估值、稳增加和新基建”,受益在货泉宽松提估值、稳增加政策和新基建爆发的行业板块将跑赢年夜市。
9、我们在2017年提出“新周期”,房地产、重化工业等传统行业闭幕,新经济快速突起,履历20年来最年夜的经济布局剧变。
2020年头提出“新基建”,新能源、数字经济、绿色经济等成为最年夜的投资机遇。
2021年头提出三年夜要害词“通胀预期、活动性拐点和市场气概切换”,均被验证。
2、工业增添值低位略升,限产限电减缓
11月范围以上工业增添值同比增加3.8%,较上月上升0.3个百分点;两年平均增加5.4%,较上月加速0.2个百分点,延续回升。主因9、10月份集中限产限电减缓、国度保供稳价政策结果闪现。分三年夜门类看,11月份,采矿业增添值同比增加6.2%;制造业增加2.9%;电力、热力、燃气和水出产和供给业增加11.1%。
分行业看,11月份,41个年夜类行业中有29个行业增添值连结同比增加。本月高手艺行业和消费类优在平均,设备制造业表示分化,纺织、黑色冶炼和汽车行业延续造成拖累。
1)消费类行业中,农副食物加工业同比7.0%,较上月上升3.7个百分点;食物制造业同比9.0%,较上月上升2.2个百分点。
2)高手艺行业中,医药制造业同比17.0%,较上月上升0.7个百分点;计较机、通讯和其他电子装备制造业同比13.5%,较上月降落0.5个百分点。
3)设备制造业中,金属制造业同比3.5%,较上月降落3.2个百分点;电气机械和器材制造业同比9.4%,较上月上升4.1个百分点;专用装备制造业同比4.0%,较上月降落3.2个百分点。
4)汽车制造业同比-4.7%,较上月上升3.2个百分点,此中,新能源汽车产量同比增加112%。
5)纺织业同比-3.5%,较上月上升2.4个百分点;黑色金属冶炼和压延加工业同比-11.2%,较上月上升1.6个百分点。
3、固定资产投资增速延续下滑,高手艺财产投资高增
1-11月固定资产投资(不含农户)累计同比5.2%,较1-10月下滑0.9个百分点;11月固定资产投资同比增加-2.4%,较10月回升0.5个百分点。分投资主体看,1-11月平易近间固定资产投资累计同比7.7%,国有控股企业固定资产投资累计同比3.0%,别离较1-10月累计同比下滑0.8个和1.1个百分点。
高手艺制造业和社会范畴投资增加较快。1-11月高手艺财产投资同比增加16.6%;两年平均增加14.2%,较1-10月份加速0.7个百分点;此中高手艺制造业和高手艺办事业投资同比别离增加22.2%、6.4%。高手艺制造业中,计较机和办公装备制造业、电子和通讯装备制造业投资同比别离增加26.1%、24.7%;高手艺办事业中,电子商务办事业、查验检测办事业投资同比别离增加47.5%、14.8%。社会范畴投资同比增加10.3%,两年平均增加10.8%;此中卫生投资、教育投资同比别离增加26.6%、9.5%。
4、房地产发卖、资金回笼和投资边际改良、但仍低迷严重
房企发卖和资金回笼速度延续负增加、但降幅收窄,11月商品房发卖面积和发卖额同比别离为-14.0%和-16.3%,别离较10月回升7.7和6.3个百分点。11月房地产开辟资金来历同比-7.0%,较10月回升2.5个百分点。1)居平易近对房企不信赖情感和对房市不雅望立场仍存,11月发卖同比延续负增加,按照克尔瑞数据11月全国前100房企单月实现发卖操盘金额7507.8亿元,较10月环比回落3.4%,较客岁11月同比-37.6%。2)房企资金回笼速度整体来看仍较慢,但除定金外其他首要资金来历回笼速度均边际改良。11月房企从国内贷款、自筹资金、定金和预收款、小我按揭贷款到位的开辟资金同比别离为-20.5%、2.1%、-16.1%和10.6%,别离较10月转变6.7、4.9、-3.2和9.6个百分点。9月底房地产金融工作座谈会提出“连结房地产信贷安稳有序投放”后,中心接连对房地产市场释放积极旌旗灯号,12月3日银保监会暗示,“要按照各地分歧环境,重点知足首套房、改良性住房按揭需求,公道发放房地产开辟贷款、并购贷款,加年夜保障性租赁住房撑持力度,增进房地产行业和市场安稳健康成长”。
房地产投资整体边际改良。地盘成交方面显现区域分化和房企分化的特点,施工方面,新开工、施工、完工速度均边际改良。11月房地产投资同比增加-4.3%,较10月回升1.1个百分点;1-11月房地产投资累计同比增加6.0%,较1-10月下滑1.2个百分点。1)地盘成交方面,11月一线城市地盘供给量上升带动地盘成交金额和成交均价同比转负为正,部门房企在经营窘境和资金压力下拿地热忱降落、施工进度放缓,部门房企加速年末补库存。11月地盘购买面积和地盘成交价款同比别离为-12.5%和24.2%,别离较10月回升11.7和24.5个百分点。此前增强监管购地自有资金、严控溢价和打消“竞配建”出让体例等提高土拍资金门坎,叠加发卖回款放慢的资金压力,房企整体拿地意愿降落,地盘流拍率上升。10月以来集中供地重点城市新发布的出让门坎也有适度放松,如南京下降对企业天资要求、姑苏下降包管金缴纳门坎、深圳下降竞矜持(公共住房)上限、合肥打消配建保障性租赁住房指标等。中海地产、万科、金地团体、华润置地、保利成长、招商蛇口等房企等资金压力较小的房企在重点城市积极结构。2)11月新开工、施工和完工面积同比别离为-21.0%、-24.7%和15.1%,均较10月上升12.1、2.4和36.0个百分点。跟着中心关在房地产的融资政策接连释放积极旌旗灯号,地产信贷情况有必然改良,或可减缓部门房企的运营窘境,但后续地盘投资动能还要看商品房发卖和资金回笼速度。
5、基建投资乏力
1-11月根本举措措施扶植投资(不含水电燃气)同比增加0.5%,较1-10月下滑0.5个百分点;11月基建投资(不含水电燃气)同比增加-3.6%,较10月下滑1.1个百分点。分行业看,各行业投资增速均下滑,1-11月走运仓储、水利情况举措措施投资累计同比1.1%和-1.3%,别离较1-10月下滑1.2 和0.9个百分点。走运仓储中,1-11月铁路和道路投资同比增速别离为-1.7%和-0.3%,别离较1-10月转变1.8和-0.1个百分点。水利情况中,1-11月水利治理、生态情况治理和公共举措措施治理投资同比增速别离为2.1%、0.0%和-1.6%,别离较1-10月降落1.3、0.2和0.8个百分点。另外,1-11月电力、热力、燃气和水的出产和供给业投资同比0.2%,较1-10月下滑0.2个百分点。
11月专项债放量刊行,一批重年夜项目集中开工,但召募资金到基建投资的3-6个月时滞和转化效力不高、当局隐性债务监管仍严等身分还是基建投资落地的掣制,发力结果有待不雅察。资金端,专项债刊行进度加速,2022年提早批专项债额度已下达。11月专项债刊行到达岑岭,根基完玉成年专项债使命,且2022年部门专项债额度已下达至各省。项目端,近期一批重年夜工程开工,“十四五”计划项目将阐扬在基建投资中阐扬重高文用:1)近期部门省分一批重年夜项目集中开工,11月以来陕西、福建、广东、山东、云南、湖北等地四时度重年夜项目集中开工,仅湖北省四时度重点项目投资额就跨越4000亿元。2)“十四五”计划项目将阐扬在基建投资中阐扬重高文用,9月8日发改委专题新闻发布会提出,下一步将聚焦重点范畴来稳投资,阐扬好“十四五”计划《纲领》102项重年夜工程的牵引带动感化,还将加速已下达中心预算内投资打算的履行进度,加年夜项目扶植推动力度。尔后多省关在水利成长、交通运输等基建细分行业的十四五计划陆续出台,带动基建项目贮备增添。近日印发的《国度成长鼎新委工业和信息化部关在振作工业经济运行鞭策工业高质量成长的实行方案的通知》提出,要加速“十四五”计划重年夜工程、区域重年夜计谋计划和年度工作放置明白的重年夜项目实行。
6、制造业投资连结高增
1-11月制造业投资累计同比13.7%,较1-10月下滑0.5个百分点;11月制造业投资同比增加10.0%,较10月下滑0.2个百分点,连结高增。制造业投资受行业利润和景气宇预期影响。11月制造业投资保持两位数增加,是固定投资中独一亮点。
1)出口重点行业投资增速高企,拉动相干财产景气宇。11月电机产物和高新手艺出口保持高增速,圣诞提早出货效应下劳动密集型产物出口也高增,对应的11月金属成品、通用装备、专用装备和电气机械制造业投资同比别离增加16.2%、23.4%、30.1%和45.1%。
2)中下流企业产物涨价减缓利润受挤压问题,利润向好晋升投资意愿。原材料价钱的延续高企慢慢传导,年夜部门中下流企业接踵晋升产物价钱,中下流企业利润受挤压环境有必然减缓。企业利润向好促使企业的预期和投资意愿延续向好。10月工业企业利润总额同比27.3%,较10月上升13.0个百分点。
3)缺芯影响有所好转,11月汽车制造业投资同比18.8%,较10月回升16.8个百分点。前期疫情停工、部门芯片企业不测停产、优师长教师产手机或电脑等消费电子产物芯片的定单和车用芯片需求敏捷增加、部门车企发急性囤货等身分致使车用芯片欠缺。跟着部门车企利用替换芯片、打消某些非需要功能以削减芯片利用等多体例减缓缺芯困难。
4)限电限产政策影响减退,但“双碳”政策布景下重污染重排放行业仍受限、投资意愿降落,新能源、新基建、绿色经济等相干行业投资加速。个体省分的重污染行业仍受限产限电政策影响,纺织、水泥、钢铁等受限行业当前产能没法有用操纵、新增产能的能耗限制更严,企业投资意愿下降。11月纺织业投资同比为6.9%,较10月下滑3.8个百分点。
7、消费仍疲软
11月社会消费品零售总额同比增3.9%,较上月回落1.0个百分点;扣除价钱身分,11月份社会消费品零售总额同比现实增加0.5%,现实两年复合增加3.3%,较上月上升0.1个百分点。按消费类型分,11月商品零售同比增加4.8%;餐饮收入同比降落2.7%。
分品类看,必须消费品表示强劲,可选消费品表示较好;石油成品类消费受能源价钱上涨拉动;汽车仍造成拖累。1)必须消费品中,粮油、食物类同比14.8%,较上月上升4.9个百分点;饮料类同比15.5%,较上月上升6.7个百分点;烟酒类同比13.3%,较上月降落1个百分点。2)可选消费品中,化装品类同比8.2%,较上月上升1个百分点;金银珠宝类同比5.7%,较上月降落6.9个百分点。3)石油和成品类同比25.9%,较上月降落3.4个百分点。4)汽车类同比-9.0%,较上月上涨2.5个百分点,建筑和装璜材料类同比14.1%。
消费是经济的慢变量,受居平易近收入和就业影响,当前就业情势整体不变,但仍存在布局性问题。前三季度,全国居平易近人都可安排收入较上年同期名义增加10.4%,扣除价钱身分,两年复合增加7.1%;现实增加9.7%,两年复合增加5.1%。11月份,全国城镇查询拜访掉业率为5.0%,比上月上升0.1个百分点,比上年同期降落0.2个百分点。16-24岁生齿查询拜访掉业率为14.3%,比上月上升0.1个百分点;25-59岁生齿查询拜访掉业率为4.3%,比上月上升0.1个百分点。31个年夜城市城镇查询拜访掉业率为5.1%,与上月持平。
8、出口保持强势
11月中国出口额(以美元计,下同)3255.3亿美元,同比增22.0%,两年复合增速21.2%,较上月上升2.5个百分点。出口仍处在高位,首要有三点缘由:一是外需依然保持高景气,11月美国Markit制造业PMI为58.3%,欧元区、德国制造业PMI别离为58.4%和57.6%,韩国11月出口同比27.6%。二是产能替换功效仍在,国际口岸拥堵状况还没有减缓。三是,原材料价钱减缓,带动出口增速上升;10月数目对出口进献感化高在价钱。
分国别看,首要出口国出口金额年夜幅上升。此中,对东盟出口同比22.3%,对欧盟、韩国出口同比33.5%和39%。分产物看,受“缺芯”改良和海外疫情舒展影响,电机、高新手艺产物环比9.0%、10.3%,两年复合20.9和17.6%;劳动密集型产物高增,同比12.8%。另外,奥密克戎病株呈现,欧美疫情频频带动防疫物质出口,纺织纱线织物两年复合增速表示不弱。口罩在内的纺织纱线织物、防护服手套在内的塑料成品和和医疗仪器和器械出口同比别离为10.0%、4.5%和16.7%,环比6.0%、10.9%和8.7%;两年复合增速15.9%、49.2%和27.0%。
11月中国进口金额(以美元计)2538.1亿美元,同比31.7%,两年复合增速17.4%,较上月上升4.9个百分点。分产物看,年夜宗商品进口呈现分化,年夜豆、原油、钢材价升量跌,铁矿砂量价齐升;电机产物进口连结高增加。此中,年夜豆、原油、钢材同比27.1%、80.1%、23.7%,进口量同比-10.6%、-7.9%、-23.0%。11月进口电机产物同比增加15.8%。此中,集成电路、汽车、飞机进口额同比25.2%、-2.1%和-53.4%。分地域看,东盟、美国、欧盟、韩国、日本出口额同比35.7%、22.0%、4.2%、28.6%和14.4%;两年复合21.8%、27.3%、4.4%、16.7%和10.7%,别离较10月变更9.4、9.2、0.3、5.8和3.0个百分点;另外,对印度进口同比41.8%,较上月增加38.2个百分点。
9、社融增速小幅回升
11月存量社融范围311.9万亿元,同比增加10.1%,较上月回升0.1个百分点,社融增速触底小幅回升。新增社会融资范围2.61万亿元,比上年同期多增4786亿元,延续多增态势。
从社融布局来看,当局债、企业债券和股票融资为支持项。11月新增人平易近币贷款1.3万亿元,同比少增2288亿元,成为首要拖累;表外融资削减2538亿元,同比多减495亿元。此中,新增未贴现单据削减383亿元,同比少减242亿元,延续边际修复。信任贷款净融资下滑2190亿,同比多减803亿。拜托贷款增添35亿元,同比多增66亿元;当局债券净融资8158亿元,同比年夜幅多增4158亿元,专项债刊行较着提速,刊行进度已达96.8%,跨越客岁同期的94.6%,财务部要求“专项债券额度尽可能在11月底前刊行终了”根基实现;企业债券净融资4104亿元,同比年夜幅多增3264亿元,一方面是基数缘由,客岁同期“永煤背约”企业发债年夜幅缩水,另外一方面城投、地产债券刊行回暖,地产债刊行范围自8月以来初次呈现环比回升;11月新增股票融资1294亿元,同比多增523亿元,环比增添448亿元,主因本月有多笔年夜额定向增发融资上市。
11月金融机构口径信贷余额同比增速为11.7%,较上月回落0.2个百分点。新增人平易近币贷款1.27万亿元,同比少增1600亿元;新增企业贷款5679亿元,同比少增2133亿元。短时间贷款、中持久贷款、单据融资同比别离少增324亿元、少增2470亿元、多增801亿元;新增居平易近贷款7337亿元,同比少增197亿元。此中,短时间贷款新增1517亿元,同比少增969亿元,中持久贷款新增5821亿元,同比多增772亿元。
11月M2同比增速8.5%,较上月回落0.2个百分点。从布局来看,1)企业存款增添9451亿元,同比多增968亿元。居平易近存款增添7308亿元,同比多增974亿元。2)当局存款削减7281亿元,同比多减5424亿元,新增财务存款较上月年夜幅削减1.84万亿元,财务支出节拍较着加速,财务存款向企业和居平易近存款转化。3)非银存款削减257亿元,同比年夜幅多减8773亿元。M1同比增速3.0%,比上月小幅回升0.2个百分点。M1和M2同比增速差缩小,实体经济活跃度边际晋升。
10、PPI高位回落,CPI昂首
11月CPI同比上涨2.3%,涨幅比上月扩年夜0.8个百分点;环比由上月上涨0.7%转为涨0.4%,涨幅比上月回落0.3个百分点。11月扣除食物和能源价钱的焦点CPI同比上涨1.2%,涨幅比上月回落0.1个百分点。CPI食物项环比上涨2.4%,同比由上月降落2.4%转为上涨1.6%,影响CPI上涨约0.30个百分点。食物项价钱同环比上涨首要有两方面身分:一是11月猪价环比企稳回升、同比降幅收窄,对CPI负向拉动下降;二是鲜菜、蛋类、鱼类、食用油同比涨幅较着。CPI非食物环比持平,同比上涨2.5%,涨幅比上月扩年夜0.1个百分点,影响CPI上涨约2.04个百分点,还是支持当前CPI同比整体抬升的首要身分。
11月PPI同比上涨12.9%,涨幅比上月回落0.6个百分点;环比由上月上涨2.5%转为持平。从首要出厂价钱指数行业看,11月首要行业中,煤炭开采和洗选业上涨88.8%,回落14.9个百分点;黑色金属冶炼和压延加工业上涨31.0%,回落8.9个百分点;有色金属冶炼和压延加工业上涨26.5%,回落3.0个百分点,价钱同比涨幅回落较为较着。
11、PMI出产端略有回升,需求仍景气缩短
11月制造业PMI为50.1%,较上月回升0.9个百分点。1)出产指数和新定单指数别离为52.0%和49.4%,别离较上月上涨3.6和0.6个百分点。2)新出口定单指数为48.5%,略高在上月1.9个百分点,仍持续七个月处在缩短区间。新定单指数回升与近期原材料价钱、海运价钱回落有关;3)11月首要原材料购进价钱指数和出厂价钱指数别离为52.9%和48.9%,低在上月19.2和12.2个百分点。11月布伦特原油环比-2.0%,南华工业品指数环比-13.7%,南华焦煤、动力煤环比-33.2%、-39.2%,南华罗纹钢环比-17.1%,LME铜环比-0.1%。从行业环境看,化学原料和化学成品、黑色金属冶炼和压延加工、有色金属冶炼和压延加工等行业的两个价钱指数均降至临界点以下,部门根本原材料出产行业的采购价钱和产物发卖价钱回落较着。
11月年夜、中、小型企业PMI别离为50.2%、51.2%和48.5%,较上月变更-0.1、2.6和1.0个百分点。小型企业经营指标有所修复,但压力仍在。小型企业新定单指数为47.6%,较上月回升1.5个百分点;新出口定单46.6%,回升5.3个百分点;小型企业经营预期为51.9%,回升2.5个百分点。
11月非制造业商务勾当指数为52.3%,小幅下滑0.1百分点,扩大放缓。办事业商务勾当指数为51.1%,小幅下滑0.5个百分点,扩大力度削弱,为节沐日、疫情配合感化;建筑业商务勾当指数为59.1%,较上月反弹2.2个百分点。
特殊鸣谢:华炎雪、梁颖、毕然对本文数据清算有进献
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