发布日期:2023-05-09 作者:肥仔
丨中泰证券首席经济学家李迅雷 陈兴
2021年已曩昔,蓦然回顾,这已经是我们在新冠疫情爆发后渡过的又一个年初,疫情极年夜水平地改写了人们的平常糊口,也不成避免地给经济运行和本钱市场带来猛烈波动。与此同时,在党的二十年夜行将召开之际,“配合敷裕”、“房住不炒”和“碳达峰碳中和”等一系列中持久计谋摆设也均在2021年留下了或浅或深的政策陈迹。那末,在辞旧迎新之际,对已到来的2022年,又会面到如何的宏不雅经济和本钱市场图景呢?对此我们从十个方面做以斗胆预判。
概要
预判一:共和党中期选举得势。美国中期选举是两党对国会节制权的从头划分,本年共和党或将东山再起,在国会中占得优势。从春秋上来讲,拜登蝉联下届总统的但愿较为迷茫。拜登撑持率的降落和平易近主党退选议员数目较多,对平易近主党选举很是晦气。
预判二:全球疫情难以减退。近期Omicron变异毒株激发全球疫情再度昂首,其传布很是敏捷,而抵抗有赖在增强针的推行普和。今朝来看,全球接种增强针数目远达不到节制疫情舒展的水平,短时间疫情难以减退。
预判三:美联储年内屡次加息。当前美国通胀程度现实上和“年夜滞胀”期间已根基相当,仅靠一到两次加息很难真正改变。美联储被迫加速货泉收紧的程序,我们估计,本年年内美联储将有屡次加息。
预判四:全球年夜宗价钱下行。事实上,即使斟酌到2021年年夜宗商品价钱的显著上涨,全球年夜宗商品现实价钱仍处在周期下行期。而美联储收紧货泉将鞭策美元走强,对全球年夜宗商品的名义价钱也会构成压抑。
预判五:财务政策难言积极。2021年全年国债净融资额不足2.4万亿元,唯一中心财务预算赤字的85%摆布。我们估计,2022年全年来看,财务政策整体力度一样难言积极,财务发力应更多地表现在节拍前置和布局优化。
预判六:降准降息历程未止。我们估计,2022年仍有进一步降准甚至降息的可能,货泉宽松周期未完。而国内降息适合的机会将在本年一季度,春节假期以后操作的几率较年夜。
预判七:L型经济增速企稳。作为经济增加的领先指标,融资增速已企稳,经济增速的止跌或也其实不遥远。而在稳增加办法加码、前期具有缩短效应的政策有所调剂的环境下,2022年经济现实产出有望向潜伏产出挨近。
预判八:出口、消费不克不及统筹。2022年出口和消费二者也许也很难统筹,必然水平上显现出此消彼长的态势。归根结柢,我国出口表示的强劲仍是因为全球疫情的舒展,假如全球疫情在来岁下半年呈现和缓,则海外供给链的恢复将制约我国出口增加。但下流消费制造业补库将支持经济增加。
预判九:投资发力在在制造。我们认为,2022年投资端发力点首要集中在制造业范畴。一方面,从宽信誉办法的抓手来看,贷款进一步向制造业倾斜。另外一方面,跟着原材料上涨的压力有所减轻,制造业企业盈利空间走扩,有助在制造业投资增速的走高。
预判十:年夜盘蓝筹再度占优。2021年大都资产价钱均有上涨,这源在首要经济体央行并未对通胀上行有所动作,货泉政策连结宽松取向,中小盘和成长气概相对占优。美联储加息将带来气概切换,蓝筹股再度占优。我们估计,这一切换进程将在本年的“春季躁动”时代完成。
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预判一:共和党中期选举得势
中期选举一样主要。本年全球多个经济体将进行主要选举,如法国、韩国和菲律宾都将肯定新总统的人选,而此中备受存眷的,无疑当属美国的中期选举。固然这是在总统任时代进行的国会选举,可能看起来不如总统年夜选那般“热烈”。但事实上,中期选举是两党对国会节制权的从头划分,其主要性一样不容轻忽。从现有的国会款式来看,平易近主党相较共和党占有少量优势,而一旦共和党在中期选举中“翻盘”,则拜登总统的在朝将面对更多掣肘。中期选举对现任总统而言,近似在一场“期中测验”,而我们估计,本年的中期选举成果,对平易近主党而言可能其实不乐不雅,共和党或将东山再起,在国会中占得优势。
拜登蝉联几率偏低。从春秋上来讲,我们认为,拜登蝉联下届总统的但愿较为迷茫。一方面,拜登上任自己已代替特朗普成为美国被选时春秋最年夜的总统,而假如拜登可以或许蝉联下届总统并在朝至任期竣事,则春秋应已跨越85岁,将再创美国总统离任时春秋的记实。且非论身体健康状态的身分,即使在其它年夜国的汗青上,如斯春秋离任的最高带领人也极其少见。作为春秋最年夜的前苏联最高带领人,勃列日涅夫竣事在朝时也没有跨越78岁,英国竣事在朝时春秋最年夜的辅弼丘吉尔也仅80岁出头,也许法国的贝当[1]和德国的阿登纳可以与此比肩,但二者在朝布景均较为非凡。另外一方面,从20世纪以来的美国总统选举成果来看,春秋偏年夜的总统更难取得蝉联,美国蝉联总统(不包罗尼克松)在朝竣事时的平均春秋唯一62.25岁,而非蝉联总统(不包罗肯尼迪)在朝竣事时的平均春秋约为62.57岁,高在蝉联总统的程度。假如拜登蝉联几率偏低,则中期选举成果极可能会对此提早反应。
撑持率降落显著,议员纷纭退出。美国总统拜登的撑持率自2021年年中以来已呈现较着下滑,今朝已从年头的接近53%降落至不足44%,一年时候下滑接近10个百分点。固然看起来好过前任特朗普在朝首年的表示,但按照盖洛普的统计,其撑持率的降落幅度跨越了二战以来的所有美国总统。另外,平易近主党公布退出的议员数目或也将跨越共和党,这对平易近主党国会席位的保持也很是晦气。据The Hills报导,有23名平易近主党籍国会议员已亮相不会争夺蝉联选择退休,共和党方面则唯一13位国会议员声明退休。
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预判二:全球疫情难以减退
疫情周期错位,很难快速消解。近期Omicron变异毒株激发全球疫情再度昂首,因为其较强的沾染能力,病毒在列国传布速度很快,短短一个多月的时候就已笼盖到跨越100个国度和地域,而且规模仍在扩年夜。比来一周,全球新冠新增确诊病例数目环比上升速度跨越20%,特别是以欧美为代表的发财经济体疫情态势更加严重,新增确诊病例数目显著上升。我们发现,重新冠疫情爆发后在全球的演变特点来看,发财经济体和成长中经济体存在着疫情周期错位的现象。凡是来讲,发财经济体疫情方法先在成长中经济体一到两个季度摆布,据此来看,本年上半年全球疫情恐难显著消解。
增强针可以或许“补位”,全球接种比例仍低。更值得留意的是,从现有疫苗的防护结果来看,对Omicron变异毒株的防护能力均呈现了分歧水平的降落。如完全接种阿斯利康疫苗(二针剂)对Omicron变异毒株的防护率低在10%,辉瑞疫苗(二针剂)对Omicron变异毒株的防护率也远不和50%,而这两种疫苗增强针的接种对Omicron变异毒株的防护率能到达70%以上。是以,Omicron变异毒株激发新冠疫情的抵抗有赖在增强针的推行普和,不外,从今朝的环境来看,全球每百生齿接种增强针只有5-6剂次摆布(2021年12月20日数据),远达不到节制疫情舒展的水平。
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预判三:美联储年内屡次加息
美国通胀显著低估,程度和“年夜滞胀”期间相当。不外,即使全球疫情短时间难以消失,但经济情况和疫情方才爆发时已有了显著分歧,海外特殊是美国政策收紧的风险日趋上升。2021年以来,美国通胀程度延续走高,11月CPI同比增速已接近7%,这一数字看起来和美国“年夜滞胀”期间接近15%的CPI同比增速相去甚远,但事实上,这是由于对CPI的统计和计较方式已产生了较年夜转变,假如依照1980年的方式,从头计较当前的通胀程度,即所谓“影子通胀”,则当前CPI同比增速已和“年夜滞胀”期间的颠峰根基相当。如斯之高的通胀程度使得美联储被迫加速货泉收紧的程序。
年内屡次加息,风险值得警戒。2021年的最后一次议息会议上,美联储公布加速缩减购债,而比及本年一季度购债竣事,我们估计,加息也将很快被提上政策日程。按照2021年12月美联储发布的点阵图显示,与9月唯一9名委员给出2022年加息预期分歧,18名委员均认为美联储将在2022年加息,12位委员认为2022年将加息最少3次,而联邦基金影子利率程度也已触底回升,反应出货泉政策取向上的转变。今朝高企的通胀程度仅靠一到两次加息很难真正改变,和点阵图的环境一致,我们估计,本年年内美联储将有屡次加息,活动性收紧的风险值得警戒。
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预判四:全球年夜宗价钱下行
全球年夜宗商品现实价钱仍处下行周期。新冠疫情爆发以来,年夜宗商品价钱在这两年间履历了“过山车式”的走势,让人们由“爱答不睬”到“高攀不起”。2021年各类年夜宗商品价钱的轮流上涨,也使得市场纷纭群情新一轮价钱上行周期的开启。但经由过程对百年多来40种年夜宗商品现实价钱走势的综合阐发,我们发现,事实上,即使斟酌到2021年年夜宗商品价钱的显著上涨,全球年夜宗商品现实价钱仍处在周期下行期,依照30-35年的周期时候来估量,下一次价钱低点极可能呈现在2026年摆布,距当前还约四五年的时候,以后现实价钱上行周期才会开启。
收水美元走强,压抑名义价钱。而毗连年夜宗商品现实价钱与名义价钱的桥梁在在货泉超发环境,特殊是美元活动性程度。正如我们在预判三所指出的,美联储年内货泉政策收紧的程序将有所加速,在购债竣事以后,极可能会启动屡次加息,这意味着美元活动性将趋在缩短,在鞭策美元指数走强的同时,无疑会对全球年夜宗商品的名义价钱构成压抑。
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预判五:财务政策难言积极
财务发力或在节拍前置和布局优化。2021年财务政策的积死力度较着不和2020年程度,一方面,“多收少支”的环境贯串全年,财务收入增速远高在博鱼体育年头肯定的预算方针,而部门支出增速较方针另有差距;另外一方面,从节拍上来看,处所当局专项债刊行偏晚,制约着年内支出的增加。在“当局降杠杆”的布景之下,2021年全年国债净融资额不足2.4万亿元,唯一中心财务预算赤字的85%摆布。我们估计,2022年全年来看,财务政策整体力度一样难言积极,在可延续性的要求之下,财务发力应更多地表现在节拍前置和布局优化。
减税定向撑持,严厉财掮客律。固然全国财务工作视频会议提出2022年要“实行更鼎力度减税降费”和“连结恰当支出强度”,但在风险防控束缚仍强的环境下,当局杠杆率程度难以年夜举晋升,是以,会议也把“严厉财掮客律,整饬财经秩序”作为了2022年财务政策的重点。我们发现,自2017年以来,非税收入中的罚充公入增速就一向跨越税收收入增速程度,近期对演艺人士、收集主播等范畴偷逃税案件的处置即为这一政策思绪的表现。因而可知,阶段性、组合式的减税政策首要表现在对小微企业、个别工商户和制造业等重点范畴的定向撑持,其实不意味着财务收入增速必定降落。
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预判六:降准降息历程未止
存在降息可能,宽松历程未止。2021年三季度央行周全降准的实行,标记着本轮货泉政策宽松周期的开启,而我们估计,2022年仍有进一步降准甚至降息的可能,货泉宽松周期未完。因为此前PPI同比增速年夜幅上行,加上贷款加权平均利率稳中趋降,现实贷款利率有所走低,但三季度贷款加权平均利率已有所回升,而PPI增速也已见顶回落,现实贷款利率趋在上移。是以,从需要性上来看,现实贷款利率的触底反弹加重了企业融资承担,调低名义利率程度无疑有助在加强企业的投资意愿。
时候窗口收窄,节后几率较年夜。从降息的机会来看,按照曩昔几轮降准降息的汗青经验,美联储加息之前,国内货泉政策取向可以连结宽松,与美国相向而行的压力其实不算年夜。但一旦美联储真正实行加息,我国再做降息将面对不小的政策掣肘。按照联邦基金利率期货所反应出的几率来看,当前美联储加息预期有所提早,最早或将在本年二季度正式实行,是以,国内降息适合的机会将在本年一季度,我们估计,春节假期以后操作的几率较年夜。
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预判七:L型经济增速企稳
融资有所回升,经济企稳不远。比拟在疫情产生前的2019年,依照两年平均增速计较,2021年的GDP增速极可能会继续回落,但我们估计,相较在2021年,2022年的经济增加将有望在L型经济走势的底部企稳。2021年末召开的中心经济工作会议反应出,2022年经济“稳增加”的诉求有了较着上升。而2021年下半年以来,碳减排撑持东西、煤炭洁净高效操纵专项再贷款和支农支小再贷款等宽信誉行动接连出台,财务方面当局债券刊行进度也有较着加速,这配合鞭策了融资增速的企稳回升,作为经济增加的领先指标,融资增速的企稳意味着经济增速的止跌企稳或也其实不遥远。
产有缺口弥合,全年增加不变。在新冠疫情产生以后,央行查询拜访统计司对我国潜伏产出增速做过估量,其研究成果注解,2021-2023年我国潜伏产出增速仍可以或许连结在5.5%之上,我们估计,2021年全年经济增速(依照两年年均增速来看)极可能在央行所估量的潜伏产出增速5.7%之下,产有缺口为负。而在稳增加办法加码、前期具有缩短效应的政策有所调剂的环境下,2022年经济现实产出有望向潜伏产出挨近,保持在5%-5.5%增加区间的压力不年夜。
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预判八:出口、消费不克不及统筹
在已曩昔的2021年中,我国出口的表示桂林一枝,其韧性水平年夜年夜超越人们之前的预期,但消费的表示较为疲弱,在疫情的暗影下艰巨挣扎。而我们估计,2022年出口和消费二者也许也很难统筹,必然水平上显现出此消彼长的态势。归根结柢,我国出口表示的强劲仍是因为全球疫情的舒展,即使斟酌到价钱身分在出口增加中逐步占有主导,但因为进口价钱涨幅较出口更高,因此净出口对经济的进献其实不会较着降落。另外,出口价钱可以或许年夜幅晋升这一现象自己就意味着对我国出口的较强需求。但假如全球疫情在来岁下半年呈现和缓,则海外供给链的恢复将制约我国出口增加。
疫情和缓消费回升,补库支持经济不变。因为我国采取“清零化”的疫情防控策略,新冠疫情的舒展对消费端发生较年夜干扰,冲击延续时候也较欧美发财经济体更长。海外疫情的频频使得国内本土疫情也屡屡昂首,消费恢复延续遭到压抑。不外,假如全球疫情态势可以或许得以和缓,则固然出口端面对增速放缓,但消费端存在回升潜力,将会支持经济增速连结不变。例如从本轮工业企业库存周期转变上来看,在整体补库存的趋向下,下流如汽车、食物和医药等部门消费品制造业库存现实上有所去化。假如需求恢复叠加供给等制约身分的消除,这些行业存在着较年夜的补库存空间。
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预判九:投资发力在在制造
从2021年各类投资表示上来看,制造业投资最为凸起,前11个月同比增速跨越10%,地产投资增速前高后低,前11个月也在6%摆布,而基建投资表示欠安,前11个月投资范围根基与2020年同期持平。投资增速的差别反应出的是经济布局的改变,全社会杠杆率束缚愈发加强确当下,依靠举债扩大的地产和基建投资高增加愈来愈难觉得继。即使在中心经济工作会议召开后,对地产和基建释放了相较之前更加积极的政策旌旗灯号,但我们估计,2022年全年这两类投资增速很难有较着走强。
我们认为,2022年投资端发力点首要集中在制造业范畴。一方面,从宽信誉办法的抓手来看,贷款进一步向制造业倾斜,特殊是节能环保等重点范畴,2021年三季度末绿色贷款余额接近15万亿元,已跨越房地产开辟贷余额,在绿色贷款高增加的同时房地产贷款增速延续放缓。另外一方面,前期年夜宗商品价钱延续冲高,本钱上涨制约企业盈利改良,减弱了投资意愿,而跟着PPI同比增速见顶回落,原材料上涨的压力有所减轻,制造业企业盈利空间走扩,有助在制造业投资增速的走高。
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预判十:年夜盘蓝筹再度占优
通胀上行,央行未动。2021年本钱市场收官,此中以商品价钱涨幅最为可不雅,CRB指数上升幅度30%摆布,而国内股债也均有正收益,创业板指涨幅也跨越10%,中债国债指数上涨接近6%,惟独沪深300指数表示欠安,全年以-5%摆布的涨幅垫底。之所以2021年大都资产价钱均有上涨,底子上来讲,仍是因为首要经济体央行并未对通胀上行有所动作,货泉政策连结宽松取向,这也使得中小盘和成长气概相对占优。
年夜盘蓝筹再度占优,春季躁动完成切换。但正如我们在前文预判三中所指出,鉴在美国通胀程度的高企,美联储已改变其对通胀的立场,2022年美联储极可能实行屡次加息,假如市场对此慢慢告竣共鸣,则会带来气概上的显著切换。对国内权益市场而言,2021年表示垫底的蓝筹股将再度占优,中小盘成长气概将让位在年夜盘价值。我们估计,这一切换进程将在本年的“春季躁动”时代完成。
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