发布日期:2023-05-03 作者:肥仔
文/ 红塔证券首席经济学家李奇霖
1月以来,政策旌旗灯号频出,政策底已十分夯实了。好比以降息为标记,货泉政策边际放松的趋向已是一张明牌了;好比wind数据显示1月当局专项债的刊行范围已跨越了4800亿元;再好比处所两会以后,各地设定的2022年GDP增速方针均比力积极,除北京外,今朝已发布数据的29个省或直辖市均将GDP增速设定在5.5%和以上程度。
在政策稳步发力的时辰,市场最先关心经济底到底甚么时辰可以或许到来。可是1-2月份又进入了传统的经济数据空窗期,市场只可以或许经由过程一些高频数据或间接数据来一窥2022年头的经济成色。
那末1月PMI数据作为2022年第一个发布的比力周全的经济类数据又向市场传递了甚么旌旗灯号呢?
2022年1月,综合PMI指数为51.0%(前值为52.2%),制造业PMI指数为50.1%(前值为50.3%),非制造业商务勾当指数为51.1%(前值为52.7%)。
简单来讲,1月PMI数据向我们传递了这么几点旌旗灯号。第一,季候性身分是1月PMI回落的主因之一;第二,需求疲软特殊是内需疲软成了今朝经济中的首要矛盾点;第三,在政策延续发力的时辰,市场预期好转,这一点相当主要;第四,本钱压力略有回升。
接下来我们来一一分辩。
阐发1月PMI数据避不开的一点必定是春节带来的季候性影响。受外出务工人员回家过节(交通运输部暗示,截至1月29日,全国总计发送搭客3.51亿人次,比2021年同期增加47.4%)、冬季气候转冷等身分影响,春节前1个月历来是开工淡季。
表现在数据上就是1月制造业PMI出产指数继续下滑至50.9%(前值为51.4%)。
比拟在季候性身分带来的扰动,我们更应当存眷1月PMI数据传递出的需求端疲软的旌旗灯号。
此前,2021年中心经济工作会议在多个场所提到了今朝我国经济成长面对需求缩短、供给冲击、预期转弱三重压力。
受益在保供稳价政策的稳步推动,供给端对经济的冲击几多已有所减缓(好比PPI已持续两个月回落),而需求疲软就成了今朝经济面对的首要难点。好比我们可以或许看到1月制造业新定单指数为49.3%,比上月降落0.4个百分点。
在需求端方面,此刻市场比力存眷的首要有这么三点。
第一,基建可否在本年1季度托底经济。客岁以来,货泉政策先行,降准、降息都已落地,此刻需要发力的就是财务政策了。
自客岁下半年以来,政策屡次强调本年基建要提早发力,所以市场对1季度基建的成色十分关心。假如基建照旧偏弱,那末不管是财务政策仍是货泉政策必定会继续发力;假如基建足够强,可以或许撑起经济底,那末市场就要存眷后续的政策退出节拍了。
假如仅看1月份的基建,我们可能会比力掉望。从PMI数据上看,1月份建筑业PMI指数下滑至55.4%,前值为56.3%。可是这很年夜水平上是季候性身分致使的,统计局也明白暗示受雨雪气候和春节邻近工人陆续返乡等影响(建筑业从业人员指数为49.2%,比上月降落2.6个百分点),建筑业施工进度继续放缓。
但刨除失落季候性身分以后,市场对后续基建发力照旧抱有足够的决定信念。表现在数据上就是建筑业营业勾当预期指数为64.4%,比上月上升4.5个百分点。我们认为市场决定信念的来历有这么几点。
起首,用在基建的资金十分丰裕。2021年超收减支的财务节余为基建供给了较年夜的资金利用空间。2021年全年一般公共预算收入20.25万亿元,超收4800亿元;一般公共预算支出24.63万亿元,同比增速仅为0.3%,创1982年来新低。收入减支出的节余金钱会转入预算不变调理基金,为本年的财务支出供给资金撑持。
其次,专项债刊行节拍较快,有助在共同重年夜项目标扶植需求。1月份处所当局新增专项债刊行了4843.76亿元,占本年提早批专项债1.46万亿元的33.2%,较上月刊行的1011.38亿元多增3832.38亿元,和汗青同期比拟本月的刊行量也很是高了。
最后,在资金预备充实的条件下,处所当局转达出积极的步履旌旗灯号。今朝多个省分已将2022年GDP增速方针都设在了5.5%以上,稳增加决定信念较强。
这些旌旗灯号其实已在PMI数据上有所表现,可以看到1月PMI建筑业新定单指数为53.3%,比12月提高3.3个百分点,以后跟着2月春节假期竣事务工人员最先返工,气温逐步回暖室外施工进度加速,基建投资会逐步转为工作量,我们可以对春节后的基建持积极立场。
第二,房地产行业事实有无探底。
1月30年夜中城市商品房成交面积的日均值为39.45万平方米,固然比2021年12月削减了31%,但我们也要熟悉到12月原本就是衡宇成交旺季,环比下滑是存在季候性身分的。我们可以看到本月的发卖面积其实已和疫情前程度很接近了。
元旦以来,房地产行业的需求端和融资端都在慢慢放松。多地经由过程提高贷款额度、下降首付比例、下降首套房认定尺度或异地贷款难度等体例来知足居平易近的公道购房需求。别的,房企的外部融资情况也在延续改良,好比1月25日,招商蛇口和建发地产别离在银行间市场成功刊行并购单据22.9亿元。
从这个角度来看,在政策边际放松以后,房地产面对的压力在延续减小,发卖端也在逐步向正常的环境回归,后续可以继续存眷发卖真个数据。不外从发卖到投资常常会有一个季度以上的滞后,短时间来看,由于基数高,房企预期谨严等,房地产投资照旧会是经济的拖累。
第三,外需的韧机能够保持多久。
在看外需的时辰,海外的财务货泉政策是避不开的一个点。2020—2021年中国出口保持韧性的焦点缘由之一就是海外宽松的财务货泉政策。可是此刻受通胀年夜幅走高(12月美国PCE同比上涨5.79%,创近20多年的新高),就业市场延续修复(1月美国季调后非农就业生齿新增46.7万人,为客岁10月以来最年夜增幅)等身分的影响,1月美联储会议收紧的立场更加较着。以美国为代表的海外消费国在加速货泉政策的退出,好比2月英国再次加息,欧央行暗示可能会加速退出。这给2022年出口蒙上了一层暗影。
可是今朝来看短时间内出口有望保持较强的韧性,本月新出口定单晋升0.3个百分点至48.4%。出口韧性的来历在此前阐发出口数据的时辰我们说起过,这里再简单反复一下:一是借助着疫情带来的窗口期,中国制造业延续转型进级,全球竞争力提高;二是美国等国度的出产修复带动中国中心品出口保持韧性;三是此前海外的财务补助给居平易近部分带来了较高的储蓄,这一部门的需求还在延续释放;四是此前偏低的库存带来的补库存需求。
在出口保持韧性同时基建预期起来的时辰,上游价钱再度回升了。
此前我们提到,由于国内保供稳价政策的延续推动,上游原材料价钱最先延续回落,好比客岁12月PPI比拟在此前的高点已下滑了3.2个百分点;再好比PMI首要原材料购进价钱指数和出厂价钱指数在2021年12月份均呈现了年夜幅下滑。
在原材料价钱回落,通胀布局性压力逐步减缓的时辰,中下流企业的经营情况是在延续改良的。
好比2021年12月的PMI回升首要受益在企业加年夜原材料补库力度,再好比2021年12月工业企业利润数据显示中下流企业的利润占比回升而上游企业的利润占比回落等。
但是,这一趋向并没有延续到1月份。从数据上我们可以看到首要原材料购进价钱指数和出厂价钱指数别离为56.4%和50.9%,高在上月8.3和5.4个百分点。此中,石油煤炭和其他燃料加工、有色金属冶炼和压延加工等行业两个价钱指数均升至60.0%以上高位区间。
原油价钱的上涨一来是本轮疫情对全球经济的影响低在预期,今朝来看奥密克戎具有高沾染性和低致死率的特点,这使得固然全球新增人数到达新高,可是灭亡率走低,对海外出产和消费的影响偏弱,市场对原油的需求回升;二来供给不足,好比近期部门产油国地缘政治问题有所加重;再好比2月初以沙特和俄罗斯为首的OPEC+同盟召开月度产油政策会议,会议对峙了原定的增产打算,并未加快增产;三是今朝美国等国度迎来了隆冬,对原油的需求加强。
在如许的环境下,截至2月4号,ICE布油的价钱已到达了92.5美元每桶,创下了最近几年来的新高。
除原油以外,由于对基建预期比力乐不雅,部门企业在节前积极备货,统计局也暗示黑色金属冶炼和压延加工、有色金属冶炼和压延加工等行业采购量指数和原材料库存指数均升至扩大区间,企业采购力度较着加年夜。叠加年底部门上游出产商出产削减,相干商品的价钱较着回升。
总的来看,即便国内对部门年夜宗商品保供稳价(首要是煤炭等商品),可是在海外订价的年夜宗商品价钱偏强(好比原油),部门国内订价的年夜宗商品需求兴旺(好比黑色金属)的环境下,国内PPI同比的回落速度可能偏慢。
由于PPI环比与PMI出厂价钱指数高度正相干,我们估计PPI环比在1月也会回升,依照回归的数值大要在0.16%摆布。进一步,按照环比均值法可得1月PPI同比大要在9.39%摆布。
在原材料价钱回升的时辰,此前由于原材料价钱减缓带来的一些利好旌旗灯号在1月份也中止了。
好比我们可以看到,企业今朝最先减缓了购进原材料进行补库的程序,可以看到1月制造业PMI原材料库存为49.1%,比12月下降0.1个百分点。与此同时,由于需求疲软,本钱回升,企业可能在自动去库。1月制造业PMI产制品存货为48%,比前值下降0.5个百分点。
同时,我们也可以或许看到中小企业的出产经营情况在进一步恶化。1月年夜型企业PMI为51.6%,比上月上升0.3个百分点;中型企业PMI为50.5%,比上月降落0.8个百分点;小型企业PMI为46.0%,比上月降落0.5个百分点。
我们认为年夜中小企业的分化,多是由于年夜型企业常常会偏上游,更受益在上游原材料价钱的上涨;而中小企业在市场竞争中处在弱势地位,且更偏中下流,面对的价钱压力常常更年夜。
从这个角度来看,今朝国内里小企业的出产经营压力照旧很年夜,后续可能还会有新的政策来保中小企业,这一点值得进一步存眷。
我们再来看PMI数据传递的一些其他的旌旗灯号。好比国内疫情对居平易近消费照旧发生了较着的扰动。1月办事业商务勾当指数降至50.3%,比上月下降1.7个百分点,为2020年3月以来的最低点。
近期国内疫情披发波和省分较多,多地进行封闭防疫,并提倡“原地过年”,这对线下出行和接触类消费造成了负面冲击,表现在数据上就是铁路运输、道路运输、水上运输、邮政等行业商务勾当指数降至临界点以下,触及接触性消费的住宿、居平易近办事等行业商务勾当指数位在45.0%以下低位区间。
别的,从春节消费数据上看,今朝国内消费特殊是线下办事消费照旧偏疲软。好比艺恩数据显示2022年春节档(2022年1月31号-2月6号)的票房收入为60.3亿元,年夜幅低在2021年春节档的78.4亿元。同时,截至2月6号晚间,春节档累计不雅影人次同比削减近5000万。
再好比文旅部数据显示2022年春节全国国内旅游出游2.51亿人次,同比削减2.0%,按可比口径恢复至2019年春节沐日同期的73.9%(2021年为75.3%);旅游收入同比削减3.9%,按可比口径恢复至2019年春节沐日同期的56.3%(2021年为58.6%),旅游数据较着低在预期。
从春节消费数据上我们也可以或许看到,今朝国内居平易近的消费动力照旧不足,疫情的延续频频、中小企业出产经营情况有待进一步改良等均对居平易近消费的回升构成了制约。
今朝,多地出台了鼓动勉励居平易近消费特殊是村落消费的办法,好比多地展开智能家电、绿色建材等下乡勾当,鼓动勉励有前提的地域赐与恰当购买补助等等。后续可以存眷在政策鞭策下,居平易近消费的修复环境。
最后,对本月PMI数据进行一个总结。
第一,1月PMI数据最较着的特点就是今朝内需照旧疲软,可是市场预期已最先好转。表现在数据上就是制造业新定单下滑,可是制造业出产经营勾当预期指数、建筑业新定单指数和营业勾当预期指数均较着上涨,而且还带动了相干原材料价钱的上行。
斟酌到今朝当局发力基建的意愿较为足够,2021年超收减支和2022年1月处所新增专项债快速刊行等供给的资金撑持,和节后跟着工人返工带动的出产修复,我们对1季度基建投资回升托底经济照旧抱有不小的等候。
第二,存眷上游原材料价钱的波动。受本轮疫情影响偏弱、海外需求延续回暖、地缘政治影博鱼体育响供给、国内市场预期基建发力鞭策需求回升等身分的影响,以原油为代表的年夜宗商品价钱在近期表示较为强势。原材料价钱的回升对今朝中小企业造成了较年夜压力,使其经营情况有所恶化。在如许的环境下,后续可以继续存眷政策对中小企业的撑持环境。
第三,出口今朝照旧保持韧性,可是需要存眷的是,由于通胀高企,美国、英国等发财国度纷纭最先加速货泉政策的退出程序,存眷后续海外货泉政策加快退出对中国出口和整体经济酿成的扰动。
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