发布日期:2023-04-19 作者:肥仔
文/红塔证券首席经济学家 李奇霖
在1月金融数据超预期、多地博鱼体育房地产政策继续边际放松和专项债加速刊行的布景下,2月国内市场已最先逐步订价宽信誉了。
这一点在股票市场上表示的十分较着,可以看到2月涨得比力好的首要是有色、建筑装潢、公用事业、钢铁等传统偏周期板块。
可是究竟2月照旧是经济数据空窗期,市场对“稳增加”、“宽信誉”等预期也还必然的不合。在如许的环境下,行将发布的经济数据、金融数据和行将召开的两会均成了市场不雅察本年经济走势的要害。
而2月率先发布的PMI数据则可以或许让我们对本年的经济基调有一个简单的判定。出产在节后的回升力度若何?此前由基建带动的乐不雅预期可否延续?这些都需要2月的PMI数据给出一个谜底。
2022年2月,制造业PMI指数为50.2%(前值为50.1%),非制造业商务勾当指数为51.6%(前值为51.1%),综合PMI指数为51.2%(前值为51.0%)。
2月PMI数据最较着的特点是需求强、预期强但出产弱。
我们统计了2013年到2021年的PMI数据,可以发此刻春节地点月份(2014年、2017年和2020年是在1月份),PMI出产指标比拟在上一个月均有所下滑,均值为-1.1个百分点。
本月出产指标延续了此前的纪律,由于节沐日多、工作日少,2月制造业PMI出产指数为50.4%,比上月降落0.5个百分点。
在出产走弱的时辰,往年春节地点月份的PMI常常是向下的,均值为-0.36%,唯一2015年略有上行。
而本月的制造业PMI数据在出产指标回落的时辰,还可以或许回升0.1个百分点,这首要是受益在需求回升,2月新定单指数为50.7%,比上月上升1.4个百分点,重回扩大区间。
除需求指标以外,我们还需要留意的一点是,2月PMI价钱指数涨幅较着,首要原材料购进价钱指数和出厂价钱指数别离为60.0%和54.1%,高在上月3.6和3.2个百分点,两个价钱指数已持续两个月较着上升。
那末,我们应当若何去理解2月PMI价钱指数和需求指数回升传递的旌旗灯号呢?
比来市场最关心的热门问题无疑是俄乌冲突。在2月22日俄罗斯公布认可东乌两地自力主权地位以后,俄乌冲突敏捷加重,随后俄罗斯周全入侵乌克兰。
对俄乌冲突的汗青和后续演化我们其实不做深切阐发,此处我们首要存眷的一点是俄乌冲突加重对全球通胀的影响。
在全球分工的财产模式下,俄乌固然经济总量比力低(2020年二者GDP合计占全球GDP的比重唯一1.9%摆布),但都是全球主要的资本国。
俄罗斯在能源、有色金属、部门农产物等方面是全球首要的供给国,好比俄罗斯原油产量占全球的比重在13%摆布、自然气产量占全球的17%摆布、铝占比在18%摆布,小麦和钾肥的出口占比更是到达了20%和26%摆布。
比拟在俄罗斯,乌克兰则是一个农业年夜国,玉米(16%)、小麦(9%)等是首要出口商品,别的,乌克兰也供给了全球70%的氖气,40%的氪气和 30%的氙气,这些均是半导体行业暴光和蚀刻工艺的要害材料。
在俄乌冲突加重的布景下,相干年夜宗商品的供给无疑会遭到必然的冲击,进而致使全球通胀压力增添。可以看到,在近期货市场上,原油、铝、玉米等商品的价钱均有所上行。
另外,我们也要看到,本轮年夜宗商品价钱上涨是有根基面支持的。好比原油价钱上涨一来是由于疫情影响削弱,海外需求延续修复;二来是供给修复速度迟缓,OPEC扩产不和预期;三来是全球原油库存位在低位。
在全球通胀压力有所增添的布景下,后续我们需要存眷海外通胀压力对国内的影响。
由于原油、有色等相干商品是全球订价的,这类商品价钱回升会对国内发生必然的影响。1月的PPI数据也显示,受国际原油、有色金属等的价钱回升的影响,国内相干产物的价钱有所提高。
2月PMI则注解相干行业产物的价钱还在上行,2月石油煤炭和其他燃料加工、有色金属冶炼和压延加工等行业的首要原材料购进价钱指数和出厂价钱指数均继续位在60.0%以上高位区间,相干行业产物的价钱还在上行。
在上游原材料价钱压力慢慢加年夜的时辰(好比2月反应原材料本钱高的企业比重到达了60.2%,比上月有所增添),企业的原材料补库动力天然会有所下滑。表现在PMI数据上就是,2月原材料库存指数为48.1%,比上月降落1个百分点。
另外,原材料价钱上行也会造成年夜中小企业的经营状态继续分化。
由于上游行业以年夜型企业为主、下流行业竞争更加分离、小企业议价权更低等,上游原材料价钱的上行给小微企业带来的冲击常常会更年夜。
我们可以或许看到2月在首要原材料购进价钱指标上,年夜、中、小企业别离上行3.2、2.9和5.4个百分点。同时,年夜、中型企业PMI别离为51.8%和51.4%,比上月上升0.2和0.9个百分点;而小型企业PMI比上月降落0.9个百分点,为45.1%。
那末往后来看,这类通胀压力对国内的影响到底有多年夜?通胀致使的年夜中小企业分化是不是会获得改良呢?
我们认为对国内通胀仍是可以持有乐不雅立场的。一个很好的例子就是在1月的时辰,固然原油、有色等行业的价钱是在回升,可是受益在国内保供稳价政策,1月PPI环比照旧下滑。
而2月份,国内保供稳价政策还在延续推动。
在基建发力预期比力强,房地产也在边际放松的时辰,部门企业已最先提早加年夜对相干商品的补库存力度,可以看到铁矿石等商品的价钱延续回升,市场待价而沽、哄抬价钱等行动再次昂首。
面临如许的环境,发改委加年夜了对铁矿石、煤炭等行业的治理力度。好比在2月24日发改委发布《关在进一步完美煤炭市场价钱构成机制的通知》,肯定了煤炭价钱的公道波动区间,从而鞭策构成煤炭、电力上下流调和成长的场合排场。
在政策出台后,我们可以看到动力煤期货价钱呈现了较着的调剂。后续跟着煤炭价钱逐步回落到公道区间,下流电力价钱也会在公道区间波动。
除煤炭市场价钱构成机制逐步完美以外,近期政策针对铁矿石等商品也出台了一系列保供稳价的机制,受此影响相干商品的价钱至2月中下旬以来均呈现了必然的调剂。
我们认为后续即便面对海外年夜宗商品价钱上涨的压力,可是在国内保供稳价政策延续推动,叠加翘尾身分延续回落的环境下,PPI同比增速回落,布局性通胀压力减缓的标的目的仍是比力肯定的。
别的,政策近期也加年夜了对中小微企业的帮扶力度,好比此前多部分结合发文暗示将2021年四时度实行的制造业中小微企业延缓缴纳部门税费政策延续实行6个月。
再好比政策层暗示要在2021年减税降费1.1万亿的根本上,实行更鼎力度的减税降费。后续小微企业的出产经营情况有望改良。
说完通胀指标,我们再来看一下需求指标。
从数据上看,2月鞭策制造业PMI需求回升的动力可能有两点:基建和出口。
我们先来看基建。固然市场对全年基建投资增速可能还存在必然的不合,可是对一季度基建投资走高的不雅点都比力一致。
一来年头专项债的刊行进度较快,叠加2021年结转的专项债资金,此刻基建资金是比力丰裕的。
Wind数据显示,本年1、2月份新增专项债刊行范围为4844亿元和3931亿元,累计刊行8775亿元,占提早下达范围的60.1%。福建等个体地域已完成了提早批专项债的刊行。
同时,从专项债资金的投向上看,年头以来的专项债在用处上也会方向基建。1-2月,投向交通根本举措措施扶植、市政和财产园区根本举措措施扶植和棚改等用处的专项债占比已跨越了60%。
二来在有资金撑持的环境下,叠加项今朝期预备比力充实,今朝专项债其实不缺项目。好比我们可以看到建筑企业定单签约速度加速。
以建筑央企之一中国建筑为例,2022年1月其新签合同总额为2988亿元,同比增加13.1%,此中,根本举措措施营业合同金额为487亿元,同比增加68.1%。
在政策有发力诉求、专项债又能供给资金,加上短时间项目丰裕等身分的感化下,对一季度的基建我们照旧可以比力乐不雅。
从PMI数据上也能够看到2月建筑业商务勾当指数为57.6%,比上月上升2.2个百分点,此中土木匠程建筑业商务勾当指数为58.6%,高在上月8.9个百分点,建筑业景气程度较着晋升。
同时,受益在近期稳投资加速推动,部门重年夜根本举措措施工程和项目适度超前展开等身分,2月建筑业新定单指数和营业勾当预期指数别离为55.1%和66.0%,比上月上升1.8和1.6个百分点。
再来看一下出口数据。2月出口新定单指数为49%,比拟在1月回升0.6个百分点,已持续两个月回升。
出口新定单的走强我们认为可能有这么几点缘由:
第一,中国财产布局进级带来的持久利好。受益在中国政策的延续利好和此前全球疫情带来的窗口期,中国的财产布局是在不竭改良的。
2月PMI数据显示国内高手艺制造业、设备制造业PMI别离为53.1%和51.4%,高在上月1.2和1.1个百分点,自2020年3月份以来延续位在扩大区间,新动能继续发力。
受益在中国出口商品的在全球的竞争力晋升,中国占全球出口的份额有望保持高位,这一点会对中国出口构成久长的支持。
第二,今朝海外耐用品消费照旧保持韧性,加上海外出产修复带来的中心产物需求,对出口也可以或许构成支持。
从数据上可以看到,2022年1月美国小我耐用品消费支出到达了2.2万亿美元,同比增加14%,照旧位在高位。
第三,全球的供给链压力多是在逐步减缓的,并带动了相干商品的出产与出口。以汽车为例,此前汽车出产受限首要是由于“缺芯”。可是跟着全球财产链的逐步修复,缺芯的问题已有所减缓。
2月底,工信部在会议上也暗示,跟着全球首要芯片企业已加年夜了车规级芯片的出产供给,新建产能也将在本年陆续释放,国内部门芯片产物供给能力也在慢慢晋升,本年的汽车芯片供给情势会继续好转。
跟着缺芯压力的减缓,汽车财产链的出产和出口天然也会有所回升,好比1月我国汽车出产242.2万辆,同比增加1.4%。2月PMI数据也显示,汽车行业的出产指数和新定单指数均高在54.0%,行业运行态势杰出。
除此以外,疫情之下全球对医药商品的需求兴旺和RCEP落地等对出口均会有必然的支持。
总的来讲,在基建和出口的鞭策下,国内经济的需求端有望逐步改良。可以看到2月,制造业和建筑业的PMI新定单指数比上月别离上升1.4个和1.8个百分点。
同时,在新定单增添、节后出产勾当修复、疫情影响曩昔和利好政策延续落地的环境下,企业的预期也是在逐步好转的。
2月PMI数据显示,制造业、建筑业和办事业的出产经营勾当预期指数别离高在上月1.2个、1.6个和2.9个百分点。
最后,总结一下2月PMI数据传递的几个旌旗灯号。
第一,需求缩短、供给冲击、预期转弱的三重压力都在慢慢获得减缓。
2月PMI数据最年夜的亮点无疑是国内需求修复(新定单指数回升)和各行业的出产经营延续好转。同时,在保供稳价政策延续推动的时辰,供给冲击压力也在不竭减小。可以说此前经济面对的三重压力在2月都获得必然的减缓。
第二,出口和基建对当前经济的需求构成较着支持。受益在政策提早发力、中国财产进级、海外需求短时间保持韧性等,2月出口和基建成了需求的首要支持。
同时,跟着疫情的影响逐步曩昔,此前受疫情拖累的线下办事业有望加速修复,可以看到2月办事业的预期已在好转了。
那末后续跟着经济内活泼能不竭加强,需求缩短的压力也会延续减缓。
第三,市场需要存眷一下海外通胀压力对国内通胀酿成的影响。俄乌冲突加重了能源、有色、农产物等商品价钱的不肯定性,后续假如冲突加重或俄罗斯受制裁的力度加年夜,可能会对相干商品价钱造成更年夜的影响,市场可以存眷后续海外通胀的走势。
不外在国内保供稳价政策延续推动和翘尾身分延续回落的环境下,对国内通胀压力没必要过在担忧。
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