发布日期:2023-04-17 作者:肥仔
丨伍戈(长江证券首席经济学家)
焦点不雅点:
1. 疫情未消,战争又起,或都超出了宏不雅经济阐发的可猜测范围。虽然如斯,面临如斯高度不肯定性博鱼体育的世界,我们是不是真的束手无措?或是,能经由过程汗青纪律和逻辑演绎,在外生冲击中找寻到一些内涵的线索,从而预知宏不雅运行和经济政策的标的目的?
2. 战争情势当然转变莫测,但其对经济的影响是既定的。特别当资本年夜国堕入战争后,其对全球经济常常会造成“滞”与“胀”两方面的后果,纵不雅汗青年夜都如斯。即便战争呈现和缓,各类制裁和供需错配仍然会使得年夜宗商品价钱高位盘桓一段时候。
3. 与过往战争分歧,俄、乌不但是石油和自然气等能源输出国,也是主要农产物和金属原材料的供给者。叠加疫情下供给链恢复迟缓,全球可能遭受上世纪70年月以来最严重的供给冲击,近期海外国债收益率和刻日利差似已折射出该“滞胀”风险。
4. 瞻望将来,俄乌冲突对我国也有“滞”与“胀”的影响。全球特别是欧洲增加进一步趋缓,我国出口将受影响。能源、农产物、金属价钱上涨将对PPI构成支持,并在必然水平上推升CPI。这些都将对国内若何激起微不雅主体稳增加决定信念提出更高要求。
正文:
疫情未消,战争又起,或都超出了宏不雅经济阐发的可猜测范围。虽然如斯,面临如斯高度不肯定性的世界,我们是不是真的束手无措?仍是能经由过程汗青纪律和逻辑演绎,在外生冲击中找寻到一些内涵的线索,从而预知宏不雅运行和经济政策的标的目的?
1、当资本国堕入战争:汗青告知我们甚么?
汗青上,每当资本国爆发战争后,全球仿佛均遭受经济增速回落与通胀上行的一段“滞胀”期间。从这个维度来看,虽然战争情势转变莫测,但其对经济“滞”与“胀”两方面的影响是既定的。
图1. 资本国战争似都引致全球“滞胀”
来历:CEIC,WIND,笔者测算
即便资本国的战争和缓或竣事,制裁等办法的实行和影响仍将延续。汗青来看,制裁延续时候遍及跨越1年,制裁方需要寻觅替换进口源,而被制裁方也需要填补需求缺口。如斯彼此“换椅子”的进程,使得首要商品价钱恢复至制裁前程度常常也需要半年摆布时候。
图2. 即便战争和缓,制裁仍将推升价钱
来历:WIND,笔者测算
注:T月为最先制裁当月
2、当俄乌堕入冲突:将来影响若何?
与过往分歧,冲突中的俄乌不但是石油、自然气等首要能源输出国,其在农产物、金属矿物和化肥等范畴也举足轻重。俄罗斯是全球第二年夜原油出产国和出口国;欧盟逾40%自然气来自俄罗斯;俄乌小麦出口占世界份额约1/3;俄罗斯为镍产物第一年夜出口国;乃至美国有90%的半导体级氖气来自俄乌。
若俄乌出口进一步受限,叠加疫情下供给链还没有恢复,全球可能遭受上世纪70年月以来最严重的供给冲击,近期海外国债收益率和刻日利差似都已折射出如斯“滞胀”风险。固然,持久来看,这也将对列国能源转型、财产平安发生深远影响。
图3. 俄乌冲突对全球供给意味着甚么?
来历:OECD,CEIC,IGC,Thibault et al. (2019),笔者测算
瞻望将来,俄乌冲突后全球特别是欧洲增加将进一步趋缓,我国出口也将遭到影响。能源、农产物、金属等价钱上涨将对PPI构成支持,并在必然水平推升CPI增速。初步估算,俄乌冲突或将拖累我国本年出口增速最少2个百分点(全年中枢约8%),并引致PPI中枢抬升3.5个百分点(全年中枢约7.5%),CPI中枢抬升0.5个百分点(全年中枢约2.3%)。
图4. 俄乌冲突对我国的“滞胀”影响
来历:WIND,彭博,笔者测算
3、根基结论
一是战争情势当然转变莫测,但其对经济的影响是既定的。特别当资本年夜国堕入战争后,其对全球经济常常会造成“滞”与“胀”两方面的后果,纵不雅汗青年夜都如斯。即便战争呈现和缓,各类制裁和供需错配仍然会使得年夜宗商品价钱高位盘桓一段时候。
二是与过往战争分歧,俄、乌不但是石油和自然气等能源输出国,也是主要农产物和金属原材料的供给者。叠加疫情下供给链恢复迟缓,全球可能遭受上世纪70年月以来最严重的供给冲击,近期海外国债收益率和刻日利差似已折射出该“滞胀”风险。
三是瞻望将来,俄乌冲突对我国也有“滞”与“胀”的影响。全球特别是欧洲增加进一步趋缓,我国出口将受影响。能源、农产物、金属价钱上涨将对PPI构成支持,并在必然水平上推升CPI。这些都将对国内若何激起微不雅主体稳增加决定信念提出更高要求。
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