发布日期:2023-04-06 作者:肥仔
文/红塔证券首席经济学家李奇霖
今天统计局发布了一季度的首要经济数据。总的来看,本年年头国内经济在国表里情况复杂性不肯定性加重的环境下,整体略有走弱。
先来看一下一季度的首要分项指标。一季度GDP同比增速为4.8%,环比增加1.3%。
分项来看,一季度国内经济的首要拖累项是房地产投资和消费。
一季度商品房发卖面积同比降落13.8%;发卖额同比降落22.7%。我们认为房价上涨预期有所走弱、对期房发卖的信赖度下滑,和收入端不肯定性提高配合使得居平易近的购房意愿不足,并使得房地产发卖偏弱。
发卖市场的疲软、预售资金的规范和快周转计谋逐步退出等则使得房企的投资策略偏谨严,房地产投资同比回落,一季度投资同比增加0.7%,前值为3.7%。
消费则首要是由于在国内疫情频频的环境下,居平易近收入端不肯定性加强,消费意愿偏低,叠加线下消费场景缺掉,国内消费整体偏弱。一季度社会消费品零售总额同比增加3.3%,同比现实增加1.3%,此中3月当月同比下滑3.5%。
在房地产投资和消费整体偏弱的时辰,一季度经济的首要支持气力则来历在这么几点:
第一,制造业投资。受益在积极的政策和兴旺的出口等,本年一季度国内制造业投资延续了此前的修复态势,同比增加15.6%。
第二,出口。受价钱上涨、海外经济修复带动的需求回升和国内制造业进级带来的竞争力提高档身分的影响,一季度国内出口依然位在高位,同比增加13.4%。
第三,基建投资。在财务政策发力且节拍前置的时辰,基建成了经济的首要托底项,一季度同比增加8.5%。
别的,由于疫情对出产真个冲击还未完全发酵叠加出口、基建等带来了不小的定单需求,国内出产整体保持韧性,一季度,范围以上工业增添值同比增加6.5%,此中,3月当月工业增添值同比现实增加5.0%。
同时,从当月数据来看,3月经济数据整体延续了一季度经济数据的特点,更多的是幅度上的变更。是以这里我们合在一路阐发。
总的来讲,3月经济数据喜忧各半。从消费、出口和投资这三驾马车来看,消费和房地产投资是拖累项;出口、制造业投资和基建投资则是支持项。
接下来我们对此进行一一阐发。我们先将眼光放在消费和房地产投资上。
一季度特殊是3月份国内消费端疲软首要是遭到了疫情的冲击。本轮疫情可以说是仅次在2020年头的第一轮疫情了。可以看到今朝,国内逐日新增人数叠加无症状人数整体都在2万例以上。
多点爆发的疫情除使得居平易近出行受限、线下消费场景缺掉以外,更是直接对居平易近的就业、收入等造成了加倍久远的影响。
疫情的直接冲击首要表现在线下办事消费上。在疫情爆发后居平易近本身对疫情的耽忧和本地防疫办法趋严等会使得居平易近削减线下出行和消费。表现在数据上就是3月的餐饮收入同比下滑16.4%,跌幅较着。
别的,线下出行的削减也会使得居平易近削减在社交相干范畴的支出,可以看到3月服装、鞋帽、针纺织品类和化装品类的支出同比下滑12.7%和6.3%。
除直接影响以外,我们更应当存眷疫情对居平易近消费行动中持久的影响。受疫情的冲击一季度居平易近的名义收入增速唯一6.3%,比拟在2021年全年下滑了2.8个百分点,也低在疫情前8.8%摆布的增速,现实收入则下滑了3个百分点,为5.1%。
此中,由于个别户等小微企业受疫情影响较着,居平易近的经营性收入较着回落,同比增速唯一5.4%,客岁全年为11%。同时,工资性收入同比增速为6.6%,同比下滑3个百分点。
除收入下滑以外,居平易近的掉业率有所回升。3月份,全国城镇查询拜访掉业率为5.8%,比上月上升0.3个百分点。此中16-24岁、25-59岁生齿查询拜访掉业率别离为16.0%、5.2%。
这里需要特殊留意的是,16-24岁生齿的掉业率较着偏高。并且后续国内行将迎来卒业季,该春秋段的人就业压力会有所提高。
从往年数据上也可以或许看到从4、5月份最先,该春秋段生齿的查询拜访掉业率会有一个较着的上行。斟酌到本年会有1000多万的卒业生,后续国内保就业的压力不小。
在如许的环境下,国内居平易近的边际消费偏向偏弱。客岁四时度国内居平易近的边际消费偏向已修复到疫情前的99%,可以说和疫情前很接近了。可是本年一季度在居平易近掉业率有所回升、收入不肯定性加强的环境下,居平易近的边际消费偏向有所回落,与疫情前程度的差距再度拉年夜。
这一点和此前央行一季度问卷查询拜访显示的成果一致,即偏向在“更多消费”的居平易近占 23.7%,比上季削减 1.0 个百分点;偏向在“更多储蓄”的居平易近占 54.7%,比上季增添 2.9 个百分点。
在居平易近消费意愿偏弱的时辰,可以看到除线下消费疲软以外,国内商品消费也整体偏低,3月同比下滑了2.1%。
分项来看,保持韧性的首要是糊口必须品消费,好比粮油、食物类和饮料类同比增加12.5%和12.6%。
这可能与疫情冲击下,居平易近囤货需求上升有关。别的,受国际原油价钱上涨的影响,3月石油和成品类消费同比上涨10.5%,表示也还可以。
可是其他可选品消费则整体表示一般,好比居平易近今朝的购房意愿不足,衡宇发卖的下滑也带动相干消费下降。好比3月家具类,建筑和装璜材料类同比增速为-8.8%和0.4%(1-2月为-6%和6.2%)。
在阐发完消费数据以后,我们沿着消费偏弱往下来说房地产发卖和投资。
一季度房地产投资同比增加0.7%(前值为3.7%)。此中,房地产施工面积同比增加1.0%(前值为1.8%),新开工面积同比降落17.5%(前值为-12.2%),完工面积同比降落11.5%(前值为-9.8%)。
别的,房地产发卖面积同比降落13.8%(前值为-9.6%);发卖额同比降落22.7%(前值为-19.3%)。
从数据上我们也能够看到今朝国内房地产市场照旧处在下行区间。
本年以来已有跨越60个城市释放了房地产政策边际放松的旌旗灯号。政策涵盖了铺开限贷限购、打消或下降限售门坎、下降房贷利率、发放购房补助款等等。
可是从3月的发卖数据来看,国内政策的放松并没有带来发卖真个快速回暖。我们认为房地产发卖延续走弱的背后可能有以下几点缘由:
一来正如我们前文所说,受疫情频频的影响,居平易近收入真个不肯定性加强。在如许的环境下,居平易近加杠杆购房的意愿其实不足。
究竟在房价高企确当下,常人买房常常都需要背负10年以上的房贷压力,好比可以看到50年夜一线城市的房价收入比已跨越了12年。这也意味着居平易近要对将来比力乐不雅,认为本身不会长时候掉去收入来历,才会愿意背上动辄十几年以上的欠债。
可是在疫情延续频频的时辰,部门居平易近的收入来历削减,且将来收入真个不肯定性较高,是以居平易近天然在加杠杆购房时会变得愈来愈谨严。
第二个是居平易近对期房可否顺遂交付的耽忧也使得居平易近不肯采办期房。
在本轮地产下行周期中,房企背约旌旗灯号不竭,多家房企呈现债务背约和项目停工的现象。Wind数据显示,3月初至4月18日,共有14只房地产债券呈现背约事务(包罗展期等),涵盖了多家知名房企。
在如许的环境下,居平易近对购房特别是采办期房的不雅望情感浓厚。而作为国内商品房成交的首要体例,居平易近采办期房的意愿降落将直接致使房地产发卖的下滑。
除对期房可否顺遂交付的耽忧以外,对房价上涨预期的改变也使得居平易近的购房意愿偏弱。
3月统计局数据显示,70年夜中城市中,新建商品室第和二手室第发卖价钱同比降落城市别离有29个和47个,比上月别离增添5个和8个。
且三线城市新建商品室第和二手室第发卖价钱同比别离降落0.6%和1.9%,降幅比上月别离扩年夜0.5和0.6个百分点。即三线城市房价面对的压力更年夜。
在“买涨不买跌”的心态感化下,居平易近的购房意愿也会偏弱。
别的,疫情频频也影响了居平易近线下看房和购房的行动,致使房地产发卖延续低迷。这一点在一线城市表现得十分较着(本轮疫情上海、深圳均遭到了影响),3月一线城市商品房成交面积月度均值唯一7.33万平方米,同比降落46.5%。
在房地产发卖进一步下滑的时辰,房企的资金端压力进一步强化。
可以看到3月房地产开辟企业到位资金同比降落19.6%。此中,国内贷款降落23.5%;自筹资金降落4.8%;定金和预收款降落31.0%;小我按揭贷款降落18.8%。
定金和预收款和小我按揭贷款下滑背后表现的是今朝房地产发卖疲软,房地产企业发卖回款难度增添。
别的,需要存眷的是国内贷款增速也在进一步下滑。从下图也能够看到,自2021年贷款集中度查核政策落地以来,房地产开辟资金来历在国内贷款的同比增速在延续下滑。
本年固然政策屡次强调要加年夜对房企的资金撑持力度,可是从数据上可以看到房企从银行手里拿钱的难度照旧较年夜。这多是由于在房地产行业背约事务不竭的时辰,银行出在风险防控等方面的斟酌其实不愿意借钱给房企。
在外部融资和发卖回款难度都较年夜的时辰,房企面对的资金链压力照旧重要,而房地产开辟资金不足,也意味着后续房地产投资仍存下行压力。
这一点从3月的房地产投资数据上也可以或许看出来。
在房地产资金来历收紧的环境下,房企经由过程加速资金下发与利用的体例,使得房地产投资并没有呈现较着下跌。可是这类环境难以持久,可以看到在1-2月份房地产开辟投资同比增速还3.7%,可是到了1-3月就只有0.7%了。
别的,从分项数据上看,房企此刻首要是在加速施工(施工面积同比增加1%),试图经由过程加速施工的体例来知足分歧阶段预售资金的提取和利用要求,以此来减缓资金真个压力。
可是此刻房企几近都在采纳缩短计谋,新开工和拿地的动力不足。1-3月新开工和地盘购买面积同比下滑17.5%和41.8%。
而拿地和新开工作为房地产投资的前置行动,这二者延续走弱也意味着今朝房地产投资的下行压力仍存。
后续我们需要存眷在政策延续放松的环境下,居平易近的购房意愿什么时候会回升。同时,在房企外部融资压力照旧较年夜的时辰,我们可以存眷后续是不是会有新的政策出台,来增强对房企融资真个撑持。
讲完经济中不乐不雅的一面,我们再来看一下一季度经济数据中传递的几个乐不雅的旌旗灯号。
出口数据我们在之前的出口数据阐发中已讲过了,本文就不再反复。下面我们首要将眼光放在制造业投资和基建投资这两项上。
一季度在制造业和基建的拉动下,全国固定资产投资(不含农户)同比增加9.3%,较着高在GDP同比增速,对经济构成了较着的支持。
我们先来看制造业投资。1-3月制造业投资同比增速为15.6%(前值为20.9%)。
这里需要留意的是制造业投资同比回落具有必然的基数效应,客岁国内制造业投资迟缓修复,假如看两年复合平均增速,我们可以或许看到客岁制造业投资1-3月同比是高在1-2月的。
别的,制造业同比增速回落则可能与疫情频频造成企业投资扩产动力不足有关。究竟在国内疫情频频、企业出产受阻、国内供给链不顺畅的环境下,国内制造业企业的投资扩产动力天然也有所下滑。
可是我们也要看到今朝国内制造业投资整体位在高位。制造业投资高增加的背后,我们认为有这么几点缘由。
第一,不克不及轻忽价钱身分的影响。2月以来,受海外埠缘政治冲突加重、国内基建带动相干商品需求回升等身分的影响,国内通胀有所昂首,2、3月PPI环比别离为0.5%和1.1%。
并且本轮输入性通胀不但局限在上游,俄乌两边作为主要的农产物和化肥的出口国,海外埠缘政治冲突造成了更普遍的物价上涨压力。
通胀回升在必然水平上对固定资产投资构成了名义上的支持。
第二,在国度政策的鼎力撑持下,国内制造业财产延续进级,高手艺财产强力撑持本轮制造业投资增加。
最近几年来,政策一向在强调鞭策国内制造业转型进级。本年的当局工作陈述也明白提出要推动科技立异,增进财产优化进级,冲破供给束缚堵点,依托立异提多发展质量。并随之出台了一系列的鼓励机制,好比划定将科技型中小企业研发费用加计扣除比例从75%提高到了100%。
同时,在面对原材料价钱上涨、疫情扰动企业出产的环境下,制造业企业也有自动加年夜装备技改和进级的需求(经由过程提高单元产出等体例来下降本钱压力)。这也会使得相干行业的需求保持韧性,并带动投资扩大。
从数据上也能够看到一季度高手艺制造业投资增加32.7%。此中,电子和通讯装备制造业、医疗仪器装备和仪器仪表制造业投资别离增加37.5%、35.4%。别的,电气机械和器材制造业同比增速也到达了42.1%。
别的,医疗仪器装备和仪器仪表制造业投资的高增可能也与国内疫情频频,市场对医疗物质的需求走高相干。
第三,海外经济修复带动中国出口保持韧性,为中国制造业带来了年夜量的需求,并鞭策相干企业投资保持韧性。可以看到一季度中心品中的通用装备投资和专用装备投资别离增加25.5%和26.7%。
比拟在边际支持气力有所走弱的制造业投资,基建投资作为政策稳增加的首要抓手,则成了经济中最具肯定性的项目。
可以看到,一季度根本举措措施投资同比增加8.5%(前值为8.1%),增速再度走高。
总的来看,当局发力意愿强、项目预备丰裕和资金足够等配合鞭策了一季度基建的高增。
当局意愿方面,在国表里经济情势更趋复杂严重,国内经济成长面对新挑战,经济下行压力进一步加年夜的时辰,当局特殊是中心当局稳增加的动力在不竭增强。
好比此前的国常会和国务院政策例行吹风会都在强调要用好当局债券扩年夜有用投资,要鞭策专项债早刊行、早利用,切实提高专项债券资金的利用效益,阐扬当局债券对经济的拉动感化。
资金方面,一来专项债等的刊行进度加速,财务支出节拍提早。从数据上可以看到,截至2022年3月末,处所当局专项债累计刊行约1.25万亿元,占提早下达额度的86%。同时各级财务部分累计向项目单元拨付债券资金8528亿元,占已刊行新增专项债券的68%。
二来社会配套资金追随而上,财务资金的拉动感化较着。今朝,各地放置了跨越1100亿元专项债券资金用作重年夜项目本钱金,有用阐扬当局投资“四两拨千斤”的撬动感化。同时,此前国常会也暗示要研究采纳金融撑持消费和有用投资的行动,保障重点项目扶植融资需求。
别的,央行一季度金融数据新闻发布会表露,3月末,根本举措措施业中持久贷款增加13.2%,涨幅不弱。
项目方面,今朝国内项目预备足够。本年专项债对应项目标预备时候较往年提早了2-3个月,这就给了各地当局丰裕的预备时候。国务院政策例行吹风会也暗示本年各处所当局已分两批共贮备了7.1万个项目,数目比力丰裕。
同时,财务部会同发改委指点处所成立了跨部分工作调和机制,增强了对项目贮备等工作的指点。
再叠加《专项债资金绩效治理法子》在项目预备前就已下发,后续的项目都是依照新划定进行预备的,所以项目合规率会较以往提高。
在如许的环境下,只要资金撑持到位,贮备项目就可以敏捷开工。据统计本年已刊行专项债券资金撑持的项目中开工率就已到达75%。
直不雅数据中我们可以看到部门基建类企业定单数目暴涨,如中国中铁一季度根本举措措施扶植营业新签合同额5434.5 亿元,同比增加94.1%,充实表现了稳增加下的开门红特点。
在如许的环境下,国内基建延续了1-2月的高增加态势,对经济构成较着支持。
讲完经济的首要指标以后,我们最后来看一下3月的工业出产。一季度,范围以上工业增添值同比增加6.5%,此中3月同比增加5.0%,比拟在1-2月的7.5%,有所回落。
3月工业出产回落首要仍是由于疫情致使企业停工停产,并沿着财产链向上下流进一步舒展。并且我们还要留意到这类影响在4月份会表示得更加较着,究竟刚停工的时辰,上、下流企业还必然的存货贮备,所以出产还可以或许延续,影响相对可控。
可是跟着存货耗尽,同时供给博鱼体育链受疫情影响还没有修复,那末企业就面对着出产难以维系的压力了。这一点在汽车行业上也表示得十分较着,可以看到已有很多汽车厂商反应供给链压力,上汽公共、特斯拉、蔚来等汽车厂商均公布临时停产。
除疫情的影响以外,工业出产首要是由需求决议的,工业增添值变更的背后逻辑和前文讲的内容相干性也就很高了。
好比3月疫情使得防疫物质需求增添,带动医药制造业同比增加10.1%;制造业企业技改动力兴旺带开工业机械人同比增加16.6%;韧性的出口则对应在出口交货值同比增加10.8%等等。
最后,总结一下国内一季度的经济数据。
第一,疫情成了国内经济中最年夜的不肯定性。受疫情扰动的影响,一季度经济指标比拟1-2月有所下滑,可以说疫情强化了经济面对的三重压力。
好比疫情一方面使得居平易近的线下消费场景缺掉,另外一方面临居平易近收入和预期的打压更是使得居平易近在消费特殊是加杠杆消费的时辰变得加倍谨严,具体则表现为消费数据走弱。
并且我们需要看到截至4月18日,国内疫情仍存,逐日新增人数包罗无症状还在2万人以上,疫情的减缓需要必然的时候。
这也意味着4月甚至二季度我们在阐发经济走势的时辰,避不外去的一点就是要存眷疫情对出产、需求等发生的冲击。
第二,房地产照旧是经济的首要拖累项。疫情扰动、对房企背约的耽忧和“买涨不买跌”等身分使得居平易近发卖意愿疲软。
同时,出在防风险的斟酌,房企的外部融资难度也在晋升。发卖回款和外部融资难度提高则进一步使得房企行动转向谨严,房地产投资进一步下行。
第三,制造业投资仍位在高位,对经济构成支持,可是在疫情扰动、供给链压力加重等身分的感化下,制造业投资同比略有回落。后续需要存眷的是,4月疫情的冲击还在叠加出口存鄙人行压力,制造业企业特殊是小微企业面对的压力较年夜,制造业投资也亟需政策支持。
第四,基建作为稳增加的首要抓手,在一季度表示亮眼。在当局发力意愿强,财务资金足够、项目预备丰裕的环境下,一季度基建韧性实足。并且后续在政策提早发力的布景下,我们对后续基建照旧抱有不小的等候。
第五,往后来看,经济亟需政策保驾护航,投资者可以存眷后续政策的发力环境。
此前,国常会暗示“一季度、上半年连结经济安稳运行,对实现全年方针相当主要”、“要留心增加放在加倍凸起的位置,切实稳住宏不雅经济年夜盘”等等。
可是受疫情的影响,本年一季度开局一般,且今朝疫情还未呈现较着好转。那末在稳增加的导向下,我们认为二季度政策会进一步发力。
货泉政策方面,从今朝的各项货泉政策操作上看(降准、推出新的再贷款东西),央行今朝的政策重心在“宽信誉”上。在降准等政策已落地后,尔后可以存眷20日的LPR利率报价是不是会下调。
同时,此前国常会说起要晋升对新市平易近的金融办事程度,优化保障性住房金融办事,保障重点项目扶植融资。后续估计央行会继续连结活动性公道丰裕,助力当局债、城投债等的刊行融资。别的,可以存眷是不是会有新的政策出台。
财务政策方面,一来估计后续基建继续前置发力,鞭策尽早构成什物工作量,托底经济;
二来受疫情频频、收入增速下降等身分影响,国内消费疲弱。日前,国常会也再次说起要摆设增进消费的政策行动。那末后续可以存眷财务对平易近生和消费的帮扶力度。可以看到近期个体处所也已推出了“消费券”等消费撑持行动。
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