发布日期:2023-04-02 作者:肥仔
文/光年夜证券首席宏不雅经济学家 高瑞东
3月价钱数据首要受国内疫情、国外俄乌冲突的两重身分影响。一方面,疫情致使部门食物价钱高在季候性,加上油价上涨,鞭策CPI同比涨幅扩年夜;另外一方面,俄乌冲突延续,输入性通胀压力带动国内能源、化工类价钱上涨,制约PPI同比增速下行速度。
向前看,估计年内CPI同比走势仍为前低后高,下半年猪价有望迎来新一轮上涨周期,9月摆布存在破3%风险,但疫情频频或将对年内CPI中枢组成束缚。PPI方面,在上半年俄乌冲突、下半年稳增加的布景下,估计年夜宗商品价钱回失间不年夜,制约PPI同比增速回落速度,企业端本钱压力依然较年夜。
1、 CPI同比加速上行,本钱冲击年夜在需求
3月CPI同比自上月的0.9%上行至1.5%,高在市场预期的1.3%。CPI同比涨幅扩年夜,首要与油价上涨、食物价钱高在季候性有关。此中,CPI环比为0%,高在季候性均值-0.6%(采取2014、2017、2019、2020年同期均值,下同);食物、非食物CPI环比别离为-1.2%、-0.3%,别离高在季候性均值-2.0%、-0.1%;焦点CPI环比为-0.1%,持平在季候性。
3月疫情扰动是造成CPI超预期的缘由,今朝来看,3月价钱数据,更多反应的是疫情影响下带来的本钱端冲击,需求走弱的影响还没有表现。
一是,疫情冲击下,局部地域封闭,激发供给链不顺畅、供需掉衡等现象,鲜菜、鸡蛋等部门食物价钱上涨,与季候性走势背离。3月蚀品分项中,鲜菜、蛋类价钱环比为0.4%、0.3%,高在季候性均值-7.0%、-3.5%。
而肉类价钱在供给足够、需求回落的布景下,依然连结回落态势,合适我们此前的预期。此中,猪肉价钱降落9.3%,鸡肉、鸭肉、牛肉、羊肉、水产物和鲜果价钱降幅在1.0%—2.3%之间。
另外,受俄乌场面地步影响,小麦、玉米等国际农产物价钱快速上涨,并延续向国内传导,3月食粮、食用油价钱环比别离上涨0.5%、0.4%,高在季候性均值0.1%、-0.1%。
二是,3月疫情对需求真个冲击有限,焦点CPI、办事价钱仍持平在季候性。我们认为,一方面,各地疫情管控趋严遍及在3月下旬以后呈现,3月办事业受影响水平相对较小,办事价钱环比为-0.2%,与2020-2021年同期均值持平,估计疫情对办事业的拖累将在4月的价钱层面进一步表现。另外一方面,上游原材料延续处在高位,本钱端刚性压力,也使得消费品价钱较难回落。
2、 输入性风险仍在,拖累PPI同比增速下行速度
3月PPI环比增速再度扩年夜,但在高基数鞭策下,PPI同比增速依然保持下行趋向,属在预期规模以内。3月PPI同比自上月的8.8%回落至8.3%,环比自上月的0.5%上行至1.1%。此中,出产资料价钱环比由0.7%升至1.4%,糊口资料价钱环比由0.1%升至0.2%。
俄乌冲突带动国内能源、化工类价钱上涨,是鞭策PPI环比涨幅扩年夜的主因。
一是,原油、有色等国际年夜宗商品价钱延续上涨,进献本月PPI环比涨幅的7成。2月以来,在原油供需紧均衡布景下,俄乌冲突带来的战争风险溢价、和欧美对俄原油出口制裁风险,延续推高国际油价。布伦特原油价钱自2月初的90美元/桶四周,最高升至接近140美元/桶,3月连结在100美元/桶以上的高位,合适我们前期的预判。(详见2022年3月3日外发陈述《俄乌冲突下,油价若何演绎?》)
国际油价的高位上行,带动国内石油、化工等相干行业产物价钱上行,3月石油和自然气开采业、石油煤炭和其他燃料加工业价钱环比别离上涨14.1%、7.9%,高在上月的10.4%、5.0%;化学原料和化学成品制造业、化学纤维制造业价钱环比别离上涨1.8%、2.0%,均高在上月的1.0%、1.1%。同时,俄乌场面地步冲突,也激发市场对海外铜供给的耽忧,3月国内有色金属冶炼和压延加工业价钱环比上涨2.7%,高在上月的2.0%。
二是,因为海外煤炭价钱上涨,国表里煤炭价差拉年夜,致使国内煤炭进口数目削减,带动国内煤价上涨,但在保供稳价的主基调下,涨幅相对暖和。3月,煤炭开采和洗选业价钱环比上涨2.5%,上月为环比降落2.4%。
从上下流价钱传导角度看,通胀传导仍在延续,但行业间分化较为严重,需求是决议传导效力的主因。例如,食物、日用品等必须品价钱涨幅扩年夜,而穿着、耐用品价钱持平在上月或回落。此中,食物类价钱环比上涨0.5%,高在上月的0.2%;一般日用品价钱环比上涨0.4%,高在上月的0.2%;穿着价钱环比降落0.2%,上月降落0.1%;耐用品价钱环比为0%,上月为-0.1%。
3、通胀的“内忧”与“外患”
整体而言,3月价钱数据首要受国内疫情、国外俄乌冲突的两重身分驱动。
“内忧”表现为国内疫情舒展,对CPI的扰动加年夜。因为奥密克戎在国内分散速度超越预期,疫情对通胀的影响,在短时间内更多表现为供给链运转不顺畅而带来的价钱上涨压力。但跟着各地和时调剂应对策略,加上疫情高点的邻近,疫情带来的畅通本钱压力有望减缓,二季度疫情对CPI的影响首要环绕办事业需求转弱,和后续苏醒的路径。
“外患”表现为俄乌冲突延续,国际年夜宗商品高位运行,外溢效应慢慢表现,国内能源、化工品、农产物价钱均呈现分歧水平的上涨压力。近期因为美欧加年夜计谋石油贮备的投放,减缓油价上涨压力,3月末以来油价延续回落。但斟酌到俄乌冲突还没有竣事,制裁风险仍在,上半年油价仍处在高位波动的情况,继续制约二季度PPI同比增速下行速度。
而对原材料上涨压力,中下流企业的消化能力差别较年夜,例如需求不变向好的食物、日用品等行业仍在延续提价,而受疫情等身分影响,需求恢复较慢的穿着、耐用品价钱等行业提价受限。
向前看,估计年内CPI同比走势依然延续前低后高,下半年猪价有望迎来新一轮上涨周期,9月摆布博鱼体育存在破3%风险,但疫情频频或将对年内CPI中枢组成束缚。(详见2022年3月24日外发陈述《新一轮猪周期的出发点什么时候呈现?》)
PPI方面,在上半年俄乌冲突、下半年稳增加的布景下,估计年夜宗商品价钱回失间不年夜,制约PPI同比增速回落速度,企业端本钱压力依然较年夜。
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