发布日期:2023-04-01 作者:肥仔
丨中国人平易近年夜学国际货泉研究所研究员张瑜、陆银波:
首要不雅点
媒介:3月前瞻重点会商GDP增速
(一)1季度GDP的意义在哪?多低算低?
对经济运行状况的评估而言,GDP未必是最好的评估指标。但对将来政策走向的评估,GDP可能比其他经济指标更加主要。这是由于,在本年的当局工作陈述中,经济增加层面的方针是GDP,5.5%摆布。假如1季度的增加环境使得实现全年方针的难度加年夜,则后续扩大性政策加码的几率会年夜幅上升。作为对照,2021年1季度的经济增速,在低基数效应下,到达18.3%,使得全年实现6%以上的方针极其轻易,间接助推了后续较多缩短性政策的出台。
那末1季度增加几多算低呢?究竟因为基数缘由,本年经济增速大要率会呈现上半年低、后半年高的状态。我们从三年平均的视角予以不雅察。依照全年5.5%摆布的方针,假定终究实现值在5.0-5.5%之间,意味着全年看,三年平均增速是5.07%-5.24%摆布。假如1季度GDP增速对应的三年平均增速在这个区间下限,乃至小在5.07%(对应的GDP同比读数是5.3%),那末意味实在现全年方针的难度在加年夜,扩大性政策会延续加码。今朝看,这是大要率事务。
(二)1季度GDP若何猜测?
我们从以下三个角度会商GDP的可能区间。估计1季度GDP同比在4.8-5.0之间。
1)方式一:出产法。估计1季度增速4.8%摆布。长处在在充实统筹1-2月的经济数据。将GDP简化为一产、工业、建筑业、三产(不含其他行业)、其他行业(教育、医疗等7个行业,受财务支出影响较年夜)。估计1季度工增、其他行业增速较高,但建筑业受地产拖累、三产(不含其他行业)受疫情拖累,增速较低。
2)方式二:环比法。长处在在可以解除基数影响。但错误谬误在在对环比的猜测较为坚苦。参考PMI综合产出,1季度GDP环比估计较低。假定按0.7%(2021年三季度环比)-1.4%(疫情前1季度环比最低值)作为估量值,则1季度GDP同比在4.3%-5.0%摆布。
3)方式三:三年平均。长处在在,基数同一为2019年,可以解除疫情带来的基数影响。假定假如没有3月疫情,1季度三年平均增速与客岁四时度两年平均增速不异,为5.2%。则此时1季度同比读数应当在(1+5.2%)^3/(1+18.3%)/(1-6.9%)-1 = 5.7%。扣失落3月疫情带来的冲击,参考之前陈述,估计在0.8%摆布,则1季度GDP增速估量在4.9%摆布。
具体数据层面:
1、经济:估计3月工业增添值增速5.5%摆布,低在1-2月的7.5%。估计3月社零同比-2%摆布。估计1-3月固投累计同比为8%。此中,制造业投资1-3月累计同比为16%,基建投资1-3月累计同比为6%。地产投资1-3月累计同比为-2%。估计3月出口同比+11%,进口同比+8%。
2、物价:估计3月PPI同比回落至7.8%摆布。CPI同比回升至1.3%摆布。
3、金融:估计3月新增社融3.9万亿,社融存量同比约为10.4%,较2月回升0.2个百分点。新增贷款估计2.7万亿,客岁同期持平。估计3月M2同比回升至9.5%摆布,M1同比回落至4%摆布。
风险提醒:
疫情分散延续冲击消费和地产发卖。俄乌冲突扩年夜加重油价上行。美联储货泉政策收紧超预期。
陈述目次
陈述正文
一
三个角度看1季度GDP的可能区间
(一)1季度GDP若何猜测?
我们从以下三个角度会商GDP的可能区间。估计1季度GDP同比在4.8-5.0之间。
1)方式一:出产法。估计1季度增速4.8%摆布。长处在在充实统筹1-2月的经济数据。将GDP简化为一产、工业、建筑业、三产(不含其他行业)、其他行业(教育、医疗等7个行业)。首要猜测逻辑拜见图表1。估计1季度工增、其他行业增速较博鱼体育高,但建筑业受地产拖累、三产(不含其他行业)受疫情拖累,增速较低。
2)方式二:环比法。长处在在可以解除基数影响。但错误谬误在在对环比的猜测较为坚苦。参考PMI综合产出,1季度GDP环比估计较低。假定按0.7%(2021年三季度环比)-1.4%(疫情前1季度环比最低值)作为估量值,则1季度GDP同比在4.3%-5.0%摆布。
3)方式三:三年平均。长处在在,基数同一为2019年,可以解除疫情带来的基数影响。假定假如没有3月疫情,1季度三年平均增速与客岁四时度两年平均增速不异,为5.2%。则此时1季度同比读数应当在(1+5.2%)^3/(1+18.3%)/(1-6.9%)-1 = 5.7%。扣失落3月疫情带来的冲击,参考之前陈述,估计在0.8%摆布,则1季度GDP增速估量在4.9%摆布。
(二)1季度GDP的意义在哪?多低算低?
对经济运行自己而言,GDP未必是最好的评估指标。但对将来政策走向的评估,GDP比其他经济指标可能更加主要。这是由于,在本年的当局工作陈述中,经济增加层面的方针是GDP,5.5%摆布。假如1季度的增加环境使得实现全年方针的难度加年夜,则后续政策加码的几率会年夜幅上升。
那末1季度增加几多算低呢?究竟因为基数缘由,本年经济增速会呈现上半年低、后半年高的状态。我们从三年平均的视角予以不雅察。依照全年5.5%摆布的方针,假定终究实现值在5.0-5.5%之间,意味着全年看,三年平均增速是5.07%-5.24%摆布。假如1季度GDP增速对应的三年平均增速在这个区间下限,乃至小在5.07%(对应的GDP同比读数是5.3%),那末意味实在现全年方针的难度在加年夜,扩大性政策会延续加码。今朝看,这是大要率事务。
近期国常会的摆设看,已在有所加码。“摆设用好当局债券扩年夜有用投资,客岁提早下达的额度5月底前刊行终了,本年下达的额度9月底前刊行终了。……本年再开工一批已纳入计划、前提成熟的项目,包罗南水北调后续工程等重年夜引调水、主干防洪减灾、病险水库除险加固、灌区扶植和革新等工程。这些工程加上其他水利项目,全年可完成投资约8000亿元。”
二
3月经济数据前瞻
(一)物价:PPI同比继续回落,CPI同比有所上行
估计3月PPI同比继续回落至7.8%摆布。3月PPI环比或较2月小幅扩年夜,线索以下:一是PMI价钱延续反弹,3月PMI出厂价钱录得56.7%,较2月上行2.6个百分点;PMI原材料购进价钱录得66.1%,较2月上行6.1个百分点。二是上游首要年夜宗品价钱延续反弹,以均价看,3月除动力煤价钱下跌3.8%外,水泥、罗纹钢、布油、铜价环比别离上涨1.8%、2.1%、19.5%、3.5%,此中布油价钱涨幅较2月扩年夜近10个百分点。三是出产资料价钱指数环比涨幅有所扩年夜,3月份,商务部发布的出产资料价钱指数环比上涨2%,较2月扩年夜0.8个百分点。但拖累项在在,翘尾身分将回落1.7个百分点。
估计3月CPI同比小幅回升至1.3%摆布。拖累身分包罗:1)受疫情影响,焦点CPI环比走势或偏弱,3月全国多省市爆发疫情,防控办法严酷,估计焦点CPI环比将小幅下跌。2)估计食物价钱将由涨转跌。除蔬菜价钱上涨2.3%、走势强在季候性外,其余食物价钱均有所下跌,此中,猪肉价钱继续探底,3月猪肉平均批发价下跌9.2%,跌幅根基和2月持平;生果和水产物价钱别离下跌2.6%、2.3%。拉动身分包罗:1)翘尾身分回升,3月翘尾身分将从2月的-0.2%回升至0.3%摆布,进献0.5个百分点的增量。2)受国际油价上涨影响,制品油价涨幅较年夜。3月份,92号汽油零售均价环比上涨约5.9%。
(二)外贸:疫情+地缘政治冲突,增速下行
3月受国内疫情与地缘政治冲突影响,进出口大要率均遭到必然冲击。估计3月出口同比+11%,进口同比+8%。
出口方面,1月中采PMI数据解读显示,“受本轮疫情影响,局部地域部门企业姑且减产停产……,同时,近期国际地缘政治冲突加重,一些企业的出口定单削减或被打消”。具体数据来看,一则3月PMI新出口定单为47.2%,低在前值49%;二则中港协沿海首要口岸3月上旬、中旬外贸吞吐量同比均下行,别离录得-5.3%、-4.2%,疫情对船埠出产或带来显著影响。
受本轮疫情冲击最年夜的上海港与深圳港别离占全国集装箱吞吐量的17%、10%,3月上海与深圳疫情延续时候在10天以上,假定上述口岸出口增速下滑30%,对3月出口负向拖累快要9个百分点。
不外,斟酌到韩国3月前20个工作日日均出口同比+26.4%,较1-2月17%-18%的增速显著走高,创近半年来新高,反应外需仍不弱,出口增加仍另有支持。
进口方面,估计3月进口增速呈现较着回落。PMI的进口指数对进口的猜测能力较强,3月PMI进口指数为46.9%,低在前值48.6%。且中采PMI数据解读显示,“地缘政治冲突和国外疫情延续分散影响到国际市场上部门原材料产物的供给,我国进口响应有所削减”,中港协数据也验证3月上旬、中旬我国原油吞吐量别离-17.5%、-3.8%。
(三)出产:高位回落
估计3月工业增添值增速5.5%摆布,低在1-2月的7.5%。
一方面,1-2月工业出产的增速较着与需求不匹配。以三年平均视角看,1-2月社零三年平均增速为4.3%,固投三年平均增速为4.6%,但工增三年平均增速高达7.9%。这意味着,工增三月增速回落的可能性较高。
另外一方面,疫情冲击下,出产也遭到多个负面影响。包罗物流堵点增多,配送时候增加;采购加倍坚苦,进口遭到影响;需求较着承压。终究表现到出产层面是,3月的沿海日耗同比转为负增。3月,PMI出产指数再度回落至荣枯线以下。
(四)社零:高基数+疫情影响,估计负增加
估计3月社零同比-2%摆布。
对3月社零的评估,斟酌两个身分。一是基数。2021年3月社零基数较高,两年平均增加高达6.3%。对基数的处置可以借助三年平均,假定3月的三年平均增速与1-2月不异,4.3%,则3月社零同比为0.4%。二是疫情。今朝疫情影响较年夜的城市GDP占比跨越1/4。依照疫情影响城市10%的消费增速予以估算,则影响全国社零增速2.5%。
其他相干高频看,3月截止至27日,汽车零售累计同比为-18.2%。餐饮受疫情冲击较年夜,商务勾当指数降落20.0个百分点以上。
(五)固投:上行临时受阻
估计1-3月固投累计同比为8%。此中,制造业投资1-3月累计同比为16%,基建投资1-3月累计同比为6%。地产投资1-3月累计同比为-2%。
1-3月固投猜测的几个要点:1)与社零一样,基数影响需要予以存眷。2021年1-3月,固投两年平均增速为2.7%,一方面比力低,另外一方面又比1-2月的1%较着上行。固投分项中,制造业投资、基建投资的环境与之近似。2)与2021年纷歧样的是,本年固投增速的另外一个特点是好过基建、制造业、地产三项表征的增速。缘由是,在专项债支出加速、稳增加发力布景下,一些社会事业、新基建的投资也会增添。这部门表现在固投的其他行业中。3)3月疫情对施工也会带来影响。从3月建筑业PMI来看,环比上行幅度低在季候性。4)受3月地产发卖增速进一步下滑影响,地产投资增速估计将转负。
(六)金融:疫情冲击居平易近,信贷仍靠冲量
估计3月新增社融3.9万亿,社融存量同比约为10.4%,较2月回升0.2个百分点。新增贷款估计2.7万亿,客岁同期持平。我们从三年夜部分对融资进行阐发:
从居平易近部分来看,3月三十年夜中城市商品发卖面积同比增速较2月进一步走低,当前同比增速在-40%到-50%摆布。而且疫情冲击了居平易近的消费场景,也影响了个别工商户的假贷能力。2021年下半年以来,每当疫情环比较着多增的情境下,居平易近的经营贷款和短时间消费贷款的同比增量下滑就和其较着。三月在国内疫情产生频次较着增多叠加商品房发卖增速进一步走低的布景下,三月居平易近贷款存量同比增速估计进一步下滑。
从企业部分来看,3月30日央行一季度货泉政策委员会例会再度强调要“加强信贷总量增加的不变性”。连系3月中下旬单据转贴现利率较着抬升,我们估计3月整体企业部分的信贷总量大要率还是同比多增的。可是布局层面估计仍以冲量资金为主,当前逆周期投资仍未较着起势,缺少需求抓手的情境下,企业中持久贷款估计仍难看到较着改良。企业债层面,3月企业债券融资表示仿佛没丰年初亮眼,我们估计与2021年3月根基持平。
当局部分来看,3月当局债净融资额约为6000亿,同比增量约为3000亿;当局部分还是支持社融的主要气力。
估计3月M2同比回升至9.5%摆布,M1同比回落至4%摆布。1月和2月的M1凡是波动较年夜,我们估计3月M1同比增速或回落至4%摆布,但仍高在2021年12月的3.5%。值得留意的是,经济下行压力仍年夜的布景下,当前M1的修复更多表现为货泉供给量增添后的被动抬升。
具体内容详见华创证券研究所4月1日发布的陈述《【华创宏不雅】三个角度看1季度GDP的可能区间——3月经济数据前瞻》。
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