发布日期:2023-08-19 作者:肥仔
长江证券首席经济学家伍戈
焦点不雅点:
1.年夜宗商品价钱高位震动,诸多企业面对本钱压力。与过往分歧,本年涨价并不是产生在地产基建等内需强劲之时,而是在海外修复和碳减排等复杂布景之下。如斯涨价,将如何影响终端消费者物价?疫情扰动犹存,价钱爬升是不是会影响后续经济动能?
2.虽然各界遍及担忧上游价钱向下流的传导问题,但与主不雅直觉反差极年夜的是,事实上,曩昔6年我国PPI与CPI就几近没有同步过。究其缘由,博鱼体育年夜宗商品价钱的波动刚好在这些年被猪价周期所“对冲”乃至主导,并直接引致PPI向CPI传导的严重脱节。
3.除上述本钱冲击,物价可否延续上涨还取决在需求面的共同。汗青上,我国内需偏弱时物价涨幅都遭到限制。值得一提的是,年夜宗上涨的早期常常陪伴企业盈利的恢复,进而支持总需求回升。但当涨价进行至中后期,则会拖累总需求和全部经济。
4.瞻望将来,猪价和总需求对物价有所拖累,但年夜宗价钱仍将向下流传导,叠加疫情下芯片等财产链涨价,四时度CPI中枢或升到2.8%摆布,不解除个体月份破3%。跟着总量政策回归常态和本钱冲击影响,内需回落更趋较着,与物价的分化加年夜。
正文:
年夜宗商品价钱高位震动,诸多企业面对本钱压力。虽然各界遍及担忧上游价钱向下流的传导问题,但与主不雅直觉反差极年夜的是,事实上,曩昔6年我国PPI与CPI就几近没有同步过。
图1:PPI与CPI最近几年不再同步
来历:WIND
与过往分歧,本年涨价并不是产生在地产、基建等内需强劲之时,而是在海外修复和碳减排等复杂布景之下。如斯涨价,将如何影响终端消费者物价?疫情扰动犹存,价钱爬升是不是会影响后续经济动能?
1、年夜宗商品助推物价,但也有对冲身分
年夜宗价钱上涨向国内消费价钱的传导尚在进行中,家电、家具、纸张等已较着涨价。受制在国内外经济修复分歧步等影响,各类年夜宗商品走势不尽不异:
煤炭、钢铁等黑色系价钱首要受国内供需的影响,鉴在我国内需可能走弱叠加调控办法频出,其价钱顶部特点或已呈现。但铜等有色价钱则受国表里影响各半,石油更是全球订价,跟着全球需求继续修复,有色和石油价钱涨势或未终结。
图2:年夜宗涨价还将继续向CPI传导
来历:WIND,笔者测算
最近几年来PPI与CPI脱节的缘由在在,年夜宗商品价钱的波动被猪周期所“对冲”乃至主导。例如,2016年以来受环保等影响生猪范围化养殖加快,猪价显著下行。即使工业品价钱年夜幅抬升,消费者物价也较为平缓。近期跟着非洲猪瘟减退和猪肉产能修复,猪价的较着下行刚好部门对冲了本年以来年夜宗商品涨价的影响。初步猜测,年内我国猪价仍将保持低位。
图3:年夜宗与猪价的对冲
来历:WIND,笔者测算
值得一提的是,海外疫情修复的不服衡仍将对全球价钱发生严重扰动。芯片欠缺已成为全球重浩劫题,各年夜汽车厂商纷纭缩减产能,年夜尺寸电视价钱较客岁同期已飙升30%。另外,近期东南亚疫情分散也将对其制造能力和全球财产链价钱造成复杂影响。
2、需求前期助力涨价,但后期“反抗”通胀
除上述本钱冲击,物价可否延续上涨还取决在需求面的共同。汗青上,我国内需偏弱时物价涨幅都遭到必然水平的限制。
图4:内需偏弱对涨价的“反抗”
来历:WIND,笔者测算
价钱虽受制在总需求,但反过来也会影响总需求。汗青注解,在年夜宗商品涨价的早期,常常陪伴经济和企业盈利的恢复,进而支持总需求回升。但当涨价进行至中后期,太高的价钱则会打压企业整体的利润和投资,并按捺消费需求,终究拖累全部经济。
图5:涨价早期助推经济,后期则拖累经济
来历:WIND
瞻望将来,猪价和总需求对物价将有所拖累,但年夜宗价钱在全球需求带动下涨势或延续到三季度,且仍将向下流传导。叠加疫情扰动下芯片等财产链延续涨价和基数影响,我国CPI中枢有望从二季度的1.4%摆布上升到四时度的2.8%摆布,不解除个体月份冲破3%的可能。整体来看,跟着前期刺激政策进一步回归常态和本钱冲击的影响,内需回落可能更趋较着,且与物价走势构成分化。
3、根基结论
一是虽然各界遍及担忧上游价钱向下流的传导问题,但与主不雅直觉反差极年夜的是,事实上,曩昔6年我国PPI与CPI就几近没有同步过。究其缘由,年夜宗商品价钱的波动刚好在这些年被猪价周期所“对冲”乃至主导,并直接引致PPI向CPI传导的严重脱节。
二是除上述本钱冲击,物价可否延续上涨还取决在需求面的共同。汗青上,我国内需偏弱时物价涨幅都遭到限制。值得一提的是,年夜宗上涨的早期常常陪伴经济和企业盈利恢复,进而支持总需求回升。但当涨价至中后期,则会拖累总需求和全部经济。
三是瞻望将来,猪价和总需求对物价有所拖累,但年夜宗价钱仍将向下流传导,叠加疫情下芯片等财产链涨价,四时度CPI中枢或升到2.8%摆布,不解除个体月份破3%。跟着总量政策回归常态和本钱冲击的影响,内需回落更趋较着,与物价的分化加年夜。
【作者】
伍戈:长江证券首席经济学家。曾持久供职央行货泉政策部分,并在国际货泉基金组织担负经济学家。中国经济学最高奖“孙冶方经济科学奖”取得者,“远见杯”中国经济、全球市场猜测双冠军。
徐剑、文若愚:长江证券研究员。
高童、李艳蓉、涂方林:长江证券练习研究员。
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